好未來(TAL.US)看不到好未來，投資者用腳投票

最近中概教育股熱鬧非凡，先是各家財(cái)報(bào)陸續(xù)浮出水面，后有新東方年會(huì)《釋放自我》怒懟管理層，讓這些個(gè)教育輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)再次站上了風(fēng)口浪尖。

不過熱鬧歸熱鬧，資本市場(chǎng)上講究的是投資回報(bào)。在新東方(EDU.US)管理層還在為自己是否會(huì)被裁員焦頭爛額的時(shí)候，此時(shí)此刻好未來(TAL.US)的管理層同樣焦慮不堪，他們可能想不明白，在過去的季度中，明明交出了還算靚麗的業(yè)績(jī)，可股價(jià)不漲反跌。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，字好未來發(fā)布業(yè)績(jī)后，也曾創(chuàng)出盤前大漲7個(gè)點(diǎn)的走勢(shì)，不過很快回落，24日單日下跌4.52%，隨后兩個(gè)交易日股價(jià)在波動(dòng)中累計(jì)跌去2個(gè)點(diǎn)，報(bào)收30.6美元。

行情來源：富途證券

股價(jià)浮動(dòng)本是常事，不過看到好未來的業(yè)績(jī)之后，還真不得不讓人心生疑惑。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，不論從營(yíng)收還是利潤(rùn)，好未來的成績(jī)單都算不錯(cuò)。那么股價(jià)的詭異走勢(shì)到底是怎么回事?事出反常必有妖，智通財(cái)經(jīng)APP帶你一探究竟。

好業(yè)績(jī)下的危機(jī)

在對(duì)比之前，首先要知道兩家教育機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)是什么。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，好未來主業(yè)務(wù)是K12輔導(dǎo)，主要分為小班教學(xué)(學(xué)而思培優(yōu)、勵(lì)步英語、摩比思維)、一對(duì)一教學(xué)(愛智康)及學(xué)而思網(wǎng)校，其核心業(yè)務(wù)或者說主要收入來源是小班教學(xué)，收入占比在80%左右，近年來因?yàn)閷W(xué)而思網(wǎng)校業(yè)務(wù)拓展，其他兩項(xiàng)的收入占比有所收縮。

既然做K12輔導(dǎo)，那么學(xué)校和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，以及學(xué)生數(shù)量是影響其業(yè)績(jī)的主要原因。智通財(cái)經(jīng)APP做了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)好未來的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)穩(wěn)步上升，至FY2019Q3達(dá)到666個(gè)。

但是學(xué)生數(shù)量波動(dòng)就比較大了，可以發(fā)現(xiàn)其呈明顯的季節(jié)性波動(dòng)。按照以往，Q2人數(shù)處于高位，Q3回落，而同比仍然是增長(zhǎng)的。但是經(jīng)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)Y2019Q3同比增長(zhǎng)為68.8%，遠(yuǎn)低于去年85.5%的增速。

學(xué)生數(shù)量變化對(duì)業(yè)績(jī)的影響可以直接從營(yíng)收中體現(xiàn)出來。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，雖然FY2019Q3總營(yíng)收5.86億美元，同比增長(zhǎng)35.25%，但是增速對(duì)比去年同期66.29%卻是明顯下滑的。另外，雖然往期Q3收入較Q2會(huì)有下降，但是環(huán)比下降一般在5%以內(nèi)，而本季度環(huán)比卻有16.3%。

最新財(cái)報(bào)給予下一期營(yíng)收增長(zhǎng)指引為6.775億美元至6.856億美元之間，同比增長(zhǎng)33%至36%，遠(yuǎn)低于之前的增長(zhǎng)水平，所以隱藏在靚麗業(yè)績(jī)下的不良趨勢(shì)，或是股價(jià)走勢(shì)的原因之一。

遞延收入之殤

另外，談到教育輔導(dǎo)，就不得不提到一項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——遞延收入。由于教育輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)一般都是預(yù)收學(xué)費(fèi)，但是在當(dāng)期不能確認(rèn)收入，只能計(jì)在遞延收入中，只有當(dāng)課程結(jié)束或者按照合同規(guī)定，課程到某一程度才能確認(rèn)收入。而根據(jù)2018年8月份的規(guī)定，預(yù)收學(xué)費(fèi)不能超過三個(gè)月，正好是一個(gè)季度，這也就意味著本期遞延收入就可以指引下一期的收入了。

然后我們?cè)倏春梦磥淼倪f延收入變化情況，發(fā)現(xiàn)Q1和Q3是遞延收入的高位，與營(yíng)收的高位正好錯(cuò)開，這也正好說明了當(dāng)期遞延收入高則下期營(yíng)收高。而FY2019Q3首次出現(xiàn)了遞延收入同比-19.33%的負(fù)增長(zhǎng)，以前的Q3高位消失不見了。這也就意味著下期Q4的營(yíng)收要吃緊了。

當(dāng)然，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄荒苋趾梦磥碜约海?018年教育行業(yè)的政策影響也是相當(dāng)明顯的。除了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面導(dǎo)致的遞延收入口徑變小之外，預(yù)收學(xué)費(fèi)的限制也直接導(dǎo)致了遞延收入大幅減少。另外8月份出臺(tái)的規(guī)范校外培訓(xùn)平臺(tái)的意見，對(duì)場(chǎng)所、師資和資格等提出了更高要求，對(duì)于校外輔導(dǎo)尤其是小機(jī)構(gòu)有明顯沖擊。

股市上的投資邏輯本來就是要看未來的，這么一看，下一期的業(yè)績(jī)要下滑是大趨勢(shì)了。而且如果再看一個(gè)重要指標(biāo)——市盈率，根據(jù)統(tǒng)計(jì)及券商預(yù)測(cè)，就可以發(fā)現(xiàn)好未來的估值一直是比較高的，2017年高達(dá)134，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。

而在未來，如果沒有明顯利好，則市場(chǎng)估值一定會(huì)趨向于平均水平，因此其股價(jià)長(zhǎng)期漲勢(shì)承壓，短期呈現(xiàn)比較明顯地波動(dòng)，所謂的詭異走勢(shì)，其實(shí)存在其必然性。