廣發(fā)海外：下周事件較為密集可能增加市場(chǎng)波動(dòng)，反彈中需“留一份清醒”

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“廣發(fā)港股策略”，作者廖凌。

報(bào)告摘要

港股策略周論：美股“熱鬧”過(guò)后，進(jìn)入基本面考驗(yàn)期

隨著進(jìn)入業(yè)績(jī)集中公布期，美股將面臨基本面考驗(yàn)。短期反彈是否會(huì)存在變數(shù)?本期策論重點(diǎn)討論市場(chǎng)關(guān)注的美股估值和業(yè)績(jī)預(yù)期的變化。

美股始于“超賣(mài)”的估值修復(fù)行情暫告一段落。去年底以來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”、中美貿(mào)易形勢(shì)暫緩等因素推動(dòng)市場(chǎng)估值明顯修復(fù)，標(biāo)普500指數(shù)19年Forward PE回升至歷史均值15.8，VIX指數(shù)下跌至歷史均值17.04。

未來(lái)一周驅(qū)動(dòng)事件密集，不排除市場(chǎng)變數(shù)增加。具體包括：中美貿(mào)易談判或成為市場(chǎng)焦點(diǎn);可能超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將提高聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。

隨著業(yè)績(jī)集中公布，美股板塊及個(gè)股表現(xiàn)將趨于分化。已公布財(cái)報(bào)的美股公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期，其中后周期板塊表現(xiàn)較好，但樣本量有限，代表性不強(qiáng);下周蘋(píng)果、微軟、亞馬遜、Facebook、卡特彼勒等權(quán)重公司集中公布財(cái)報(bào)，仍需警惕由業(yè)績(jī)預(yù)期變化帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。

投資策略：靜待聯(lián)儲(chǔ)議息，反彈中留一份清醒。未來(lái)一周需關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)議息、中美貿(mào)易談判、美股業(yè)績(jī)，國(guó)內(nèi)政策因素仍相對(duì)積極。配置上，繼續(xù)關(guān)注弱周期和早周期板塊，如消費(fèi)服務(wù)、保險(xiǎn)、汽車(chē)、科技股、建筑等。

一周港股焦點(diǎn)圖解：歐央行議息會(huì)議要點(diǎn)

本周港股焦點(diǎn)圖解為：歐央行議息會(huì)議要點(diǎn)。會(huì)議對(duì)貨幣政策的表態(tài)符合市場(chǎng)預(yù)期，三大利率以及再投資前瞻指引不變，聲明整體偏“鴿派”。

市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤

本周(1.21-1.25)恒生指數(shù)上漲1.77%，一級(jí)行業(yè)除原材料業(yè)全部上漲，工業(yè)領(lǐng)漲。HVIX指數(shù)、主板沽空比例、看跌看漲期權(quán)比例均出現(xiàn)下降。

宏觀(guān)流動(dòng)性與估值跟蹤

本周(1.21-1.25)人民幣兌美元匯率變化幅度較小。10年期美債收益率小幅下降至2.76%，中美利差小幅上升至38BP。WTI原油價(jià)格53.7美元/桶。恒生指數(shù)PE 10.27倍，略低于歷史均值。

一致預(yù)期EPS跟蹤

本周(1.21-1.25)彭博對(duì)于恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)19年EPS一致預(yù)期增速小幅下調(diào)。

南下北上資金跟蹤

本周(1.21-1.25)北上資金延續(xù)大幅凈流入趨勢(shì)，本周凈流入95.8億。本周南下資金凈流入9.3億，港股成交額中南下資金參與占比上升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美元、美債收益率大幅上行;國(guó)內(nèi)信用政策持續(xù)收緊;盈利不達(dá)預(yù)期

報(bào)告正文

1 港股策略周論：美股“熱鬧”過(guò)后，進(jìn)入基本面考驗(yàn)期

本周利好較為集中，AH市場(chǎng)交投均呈現(xiàn)一派“熱鬧”非凡的局面，恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)分別上漲1.77%和2.23%。海外方面，特朗普簽署臨時(shí)支出法案，加上聯(lián)儲(chǔ)停止縮表預(yù)期增強(qiáng)，美股后半周反彈;而歐洲央行公布1月利率決議，維持三大利率和前瞻性指引不變，且德拉吉態(tài)度偏“鴿派”，市場(chǎng)情緒有所提振。國(guó)內(nèi)方面，本周央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具CBS，為銀行發(fā)行永續(xù)債提供流動(dòng)性支持。

總體而言，在外部風(fēng)險(xiǎn)有所緩解、國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，港股市場(chǎng)仍處于情緒改善的反彈周期;但隨著美股進(jìn)入業(yè)績(jī)集中公布期、港股上市公司2月下旬也將迎來(lái)年報(bào)公布，美股和港股市場(chǎng)均將面臨基本面考驗(yàn)。短期反彈是否會(huì)存在變數(shù)?美股的走勢(shì)、FOMC議息會(huì)議、中美貿(mào)易談判對(duì)港股的影響增強(qiáng)。本周我們重點(diǎn)討論市場(chǎng)關(guān)注的美股估值和業(yè)績(jī)預(yù)期的變化，看看經(jīng)歷一輪短周期反彈后投資者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

1.1 美股估值已顯著修復(fù)，靜待1月底聯(lián)儲(chǔ)議息

美股自去年圣誕假期后迅速反彈，聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”、中美貿(mào)易形勢(shì)暫緩等因素推動(dòng)市場(chǎng)估值明顯修復(fù)。

從Forward PE的變化來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)動(dòng)態(tài)估值從年初的14.30倍迅速升至最新的15.80倍，已經(jīng)與歷史均值相當(dāng);

從波動(dòng)率的變化來(lái)看，VIX指數(shù)大幅下行，年初以來(lái)已下跌31.47%，目前已經(jīng)恢復(fù)至10年以來(lái)歷史均值17.04。

而在本輪估值修復(fù)期間，美國(guó)政府創(chuàng)紀(jì)錄的停擺對(duì)美股并未造成太多沖擊。對(duì)此我們之前已有強(qiáng)調(diào)(參考報(bào)告《一季度市場(chǎng)預(yù)期或存在三大誤判——港股策略周論1月第3期》)，加上本周特朗普已簽署短期臨時(shí)性支出法案，未來(lái)三周政府關(guān)門(mén)短暫結(jié)束，美國(guó)政府停擺對(duì)美股短期影響逐漸消退。

未來(lái)一周內(nèi)，除需關(guān)注中美貿(mào)易談判最新進(jìn)展外，F(xiàn)OMC議息和1月份非農(nóng)數(shù)據(jù)將極為關(guān)鍵，不排除市場(chǎng)變數(shù)增加，使得本輪始于“超賣(mài)”的估值修復(fù)行情受阻。

第一，前期中美貿(mào)易沖突處于“空窗期”，對(duì)美股的影響有所弱化，但未來(lái)一周內(nèi)中美貿(mào)易談判或成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。副總理劉鶴原定于1月30日至31日訪(fǎng)美參加與美方舉行的下一輪貿(mào)易談判，屆時(shí)雙方貿(mào)易磋商成效將直接影響市場(chǎng)走勢(shì)。

第二，聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”是支撐前期情緒改善的重要原因，但考慮到可能超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，不排除下周聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息仍出現(xiàn)變數(shù)。目前市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)于19年不加息的概率較高，對(duì)于3月份不加息的概率接近100%;加上近期部分投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或提前結(jié)束縮表，使得市場(chǎng)預(yù)期更為樂(lè)觀(guān)?？紤]到本周白宮表示，申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)烈暗示下周公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能十分靚麗，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策增加了更多變數(shù)。我們認(rèn)為，在超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)、持續(xù)的低失業(yè)率、相對(duì)強(qiáng)勁的個(gè)人消費(fèi)支出和不低的核心通脹水平影響下，使得投資者對(duì)于不加息的樂(lè)觀(guān)預(yù)期仍存在被扭轉(zhuǎn)的可能。

1.2 隨著業(yè)績(jī)集中公布，美股板塊及個(gè)股表現(xiàn)將趨于分化

隨著業(yè)績(jī)披露期集中到來(lái)，板塊和個(gè)股層面的分化有所加劇。本周美股公司開(kāi)始進(jìn)入財(cái)報(bào)密集公布期，市場(chǎng)核心邏輯從聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)“鴿”和中美貿(mào)易“空窗”帶來(lái)的估值修復(fù)進(jìn)入基本面驗(yàn)證階段。從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，本周公布財(cái)報(bào)的權(quán)重公司股價(jià)表體現(xiàn)出明顯差異，如Intel公布財(cái)報(bào)后股價(jià)受到營(yíng)收和業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期拖累，而美股芯片股、IBM、部分消費(fèi)股等則受到超預(yù)期財(cái)報(bào)刺激而出現(xiàn)上漲。

截至最新，標(biāo)普500指數(shù)成份股中共有約90家公司公布財(cái)報(bào)，市值占總樣本比例約1/4，2017年收入和凈利潤(rùn)占總樣本比例分別為23%和31%，不足以代表全部樣本;但從已公布財(cái)報(bào)的公司樣本來(lái)看，仍有一些“蛛絲馬跡”可循，整體表現(xiàn)好于市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期，盡管增速放緩，但仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，以“后周期”板塊為代表：

第一，已公布財(cái)報(bào)樣本公司收入和凈利潤(rùn)率大多回落(由于17年Q4稅改因素，凈利潤(rùn)并不可比)，但由于有稅改的支撐，凈利潤(rùn)率仍高于歷史季節(jié)性，意味著Q4財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)表現(xiàn)可能較往年仍要出色;

第二，分板塊來(lái)看，部分后周期行業(yè)(如媒體娛樂(lè)、日常消費(fèi)品、公用事業(yè)等)需求端的增長(zhǎng)并未受到經(jīng)濟(jì)邊際放緩影響，Q4收入增長(zhǎng)相比Q3環(huán)比反而在加速。

下周權(quán)重公司集中公布財(cái)報(bào)，需警惕由業(yè)績(jī)預(yù)期變化帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。盡管已公布財(cái)報(bào)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)“喜多憂(yōu)少”，但畢竟樣本量有限，未來(lái)一周內(nèi)蘋(píng)果公司、微軟、亞馬遜、Facebook等科技巨頭，以及卡特彼勒等多只權(quán)重股將發(fā)布財(cái)報(bào)，可能造成指數(shù)波動(dòng)增加、個(gè)股分化進(jìn)一步加劇。較為有利的因素在于，市場(chǎng)對(duì)于19年EPS增速一致預(yù)期已有明顯下修;較為不利的因素在于，隨著年初以來(lái)估值已明顯修復(fù)，若權(quán)重股業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，目前29倍左右的Shiller PE仍看起來(lái)并不便宜，仍存在進(jìn)一步下探的可能。

1.3 投資策略: 靜待聯(lián)儲(chǔ)議息，反彈仍留一份清醒

本周利好較為集中，AH市場(chǎng)交投均呈現(xiàn)一派“熱鬧”非凡的局面。市場(chǎng)活躍的背后，是內(nèi)外部利空因素的短期消退：1)特朗普簽署臨時(shí)支出法案，加上聯(lián)儲(chǔ)停止縮表預(yù)期增強(qiáng)，美股后半周反彈;2)歐洲央行公布1月利率決議，維持三大利率和前瞻性指引不變，且德拉吉聲明態(tài)度偏“鴿派”，市場(chǎng)情緒有所提振;3)國(guó)內(nèi)方面，本周央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具CBS，為銀行發(fā)行永續(xù)債提供流動(dòng)性支持。

在外部風(fēng)險(xiǎn)有所緩解、國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，港股市場(chǎng)仍處于情緒改善的反彈周期;但隨著美股進(jìn)入業(yè)績(jī)集中公布期、港股上市公司2月下旬也將迎來(lái)年報(bào)公布，美股和港股市場(chǎng)均將面臨基本面考驗(yàn)。短期而言，美股的走勢(shì)、FOMC議息會(huì)議、中美貿(mào)易談判對(duì)港股的影響增強(qiáng)。

對(duì)于美股而言，在聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”、中美貿(mào)易形勢(shì)暫緩等因素推動(dòng)下，標(biāo)普500指數(shù)19年Forward PE回升至歷史均值15.8，VIX指數(shù)降至歷史均值17.04，一波“超跌”后的美股估值修復(fù)行情暫告一段落，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)集中在以下幾個(gè)方面：1)前期中美貿(mào)易沖突處于“空窗期”，對(duì)美股的影響有所弱化，但未來(lái)一周內(nèi)中美貿(mào)易談判或成為市場(chǎng)焦點(diǎn);2)聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”是支撐前期情緒改善的重要原因，但考慮到可能超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，不排除下周聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息仍出現(xiàn)變數(shù);3)已公布財(cái)報(bào)的美股公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期，但占比不高，下周權(quán)重公司集中公布財(cái)報(bào)，仍需警惕由業(yè)績(jī)預(yù)期變化帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。

總體來(lái)看，下周事件較為密集，聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息、中美貿(mào)易談判、美股業(yè)績(jī)均有可能增加市場(chǎng)波動(dòng)，反彈中需“留一份清醒”。投資策略方面，我們對(duì)19年港股市場(chǎng)不悲觀(guān)，但市場(chǎng)短期反彈后仍需關(guān)注EPS下調(diào)、聯(lián)儲(chǔ)議息等外圍潛在沖擊因素;國(guó)內(nèi)政策因素相對(duì)更積極，政策紅利將繼續(xù)釋放，以對(duì)沖基本面和外部沖擊。配置上，19年重點(diǎn)關(guān)注弱周期和早周期主線(xiàn)，重點(diǎn)行業(yè)包括：消費(fèi)服務(wù)、保險(xiǎn)、汽車(chē)、科技股、建筑等。

市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤：本周(1.21-1.25)恒生指數(shù)上漲1.77%，恒生一級(jí)行業(yè)除原材料業(yè)外全部上漲，工業(yè)領(lǐng)漲。HVIX指數(shù)、主板沽空比例、看跌看漲期權(quán)比例均出現(xiàn)下降。

宏觀(guān)流動(dòng)性與估值跟蹤：本周(1.21-1.25)人民幣兌美元匯率變化幅度較小。10年期美債收益率小幅下降至2.76%，中美利差小幅上升至38BP。WTI原油價(jià)格53.7美元/桶。恒生指數(shù)PE10.27倍，略低于歷史均值。

一致預(yù)期EPS跟蹤：本周(1.21-1.25)彭博對(duì)于恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)19年EPS一致預(yù)期增速小幅下調(diào)。

南下北上資金跟蹤：本周(1.21-1.25)北上資金延續(xù)大幅凈流入趨勢(shì)，本周凈流入95.8億。本周南下資金凈流入9.3億，港股成交額中南下資金參與占比上升。

2一周港股焦點(diǎn)圖解：歐央行議息會(huì)議要點(diǎn)

本周我們選取的港股焦點(diǎn)圖解——?dú)W央行議息會(huì)議要點(diǎn)。1月24日，歐央行舉行19年第一次議息會(huì)議。整體來(lái)看，會(huì)議對(duì)貨幣政策的表態(tài)符合市場(chǎng)預(yù)期：三大利率以及再投資前瞻指引不變，并將至少維持至2019年夏季之前。值得關(guān)注的一點(diǎn)是，本次會(huì)議聲明整體偏“鴿派”，歐央行將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估從“balanced”下調(diào)為“downside”，表明歐洲經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)明顯。

歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，后續(xù)需關(guān)注定向長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)。歐洲經(jīng)濟(jì)放緩可從PMI數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證：18年四季度以來(lái)，歐元區(qū)PMI下滑斜率加大，19年1月最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI已處于過(guò)去四年最低點(diǎn)，而主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)制造業(yè)PMI也自2014年以來(lái)首次跌破榮枯線(xiàn)。在結(jié)束QE后，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，歐央行未來(lái)或推出新一輪的再融資操作(TLTROs)，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

3一周港股市場(chǎng)流動(dòng)性、盈利預(yù)期與估值

3.1 市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤

3.2 宏觀(guān)流動(dòng)性與估值跟蹤

3.3 一致預(yù)期EPS跟蹤

3.4 南下北上資金跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示

美元指數(shù)、美債收益率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)信用政策持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司盈利不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)