投資筆記|家電新政效力雖不及08年，但翻倍仍觸手可得！

1月8日晚，國家發(fā)改委副主任寧吉喆在央視新聞聯(lián)播中表示，“今年將制定出臺促進(jìn)汽車、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施”。次日開始港股市場上，以創(chuàng)維數(shù)碼（00751）、TCL電子（01070）為首的家電股開始了一輪波瀾壯闊的上漲。

 關(guān)于刺激家電產(chǎn)品消費(fèi)的政策細(xì)則雖未公布，但在社會零售增速持續(xù)下滑的背景下，為提振經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)此次家電消費(fèi)刺激的政策在力度與覆蓋面上都不會太小。

 （一）2008-2012年第一次“家電下鄉(xiāng)”回顧

第一次“家電下鄉(xiāng)”當(dāng)時(shí)也是在社會零售數(shù)據(jù)增長下滑的背景下提車，2007年12月國家在三省一市進(jìn)行家電下鄉(xiāng)試點(diǎn)，2018年12月增加到14個(gè)省市，2009年2月覆蓋全國，2013年1月結(jié)束。

在第一次家電下鄉(xiāng)過程中，國家針對包括洗衣機(jī)、冰箱、彩電、空調(diào)、熱水器在內(nèi)的家電實(shí)行了售價(jià)直接補(bǔ)貼、以舊換新補(bǔ)貼、節(jié)能補(bǔ)貼的綜合補(bǔ)貼方式。三大補(bǔ)貼政策歷時(shí)五年，政策效果高峰出現(xiàn)在2008年底-2011年底的三年間。根據(jù)東興證券的測算，在政策效果高峰期間，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視的內(nèi)銷復(fù)合增長率分別為26.9%、31.3%、15.1%和45.3%，年度增速峰值則分別高達(dá)36.7%、50.7%、28.4%和87.2%。

 2008-2013年間，政策對家電下鄉(xiāng)的總補(bǔ)貼接近900億人民幣，家電企業(yè)規(guī)模與盈利大幅上升。指數(shù)板塊剛好因2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)跌至低點(diǎn)，在家電下鄉(xiāng)政策刺激的2008-2012年期間，海爾電器（01169）、創(chuàng)維數(shù)碼（00751）股價(jià)區(qū)間漲幅均超30倍，TCL電子（01070）、海信家電（00921）漲幅也逾10倍。

 （二）本輪家電消費(fèi)刺激新政展望

2008年家電下鄉(xiāng)政策推出之時(shí)，家用電器市場保有量小,基數(shù)低。2008年時(shí)，洗衣機(jī)50臺/百戶，冰箱30臺/百戶，空調(diào)不足10臺/百戶；到2017年，中國彩電存量已達(dá)到5億臺，冰箱4億臺，空調(diào)4.6億臺，洗衣機(jī)和冰箱達(dá)到了80臺/百戶以上，空調(diào)50臺/百戶。在基數(shù)的大幅擴(kuò)大，以及戶均擁有數(shù)量的大幅增加之下，本次家電消費(fèi)刺激新政預(yù)計(jì)將有新的變化：

（1）補(bǔ)貼對全國覆蓋落地時(shí)間縮短，產(chǎn)品的涵蓋范圍擴(kuò)大

第一輪家電下鄉(xiāng)歷時(shí)共五年，2017年底進(jìn)行試點(diǎn)，2009年才全國全面展開。由于有第一次的推廣經(jīng)驗(yàn)，本輪家電消費(fèi)刺激新政全范圍推廣時(shí)間預(yù)計(jì)將會縮短。

上一輪家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品涵蓋彩電、冰箱、洗衣機(jī)、熱水器、空調(diào)，此類產(chǎn)品在總?cè)萘可仙扔邢薜那闆r下，為達(dá)到刺激消費(fèi)增長的目的，預(yù)計(jì)本輪家電補(bǔ)貼范圍將會擴(kuò)大。新政的覆蓋仍將集中在普適度高、剛需性強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)相對完備的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)廚電市場將新納入到補(bǔ)貼范圍中。

（2）效果無法與第一次家電下鄉(xiāng)相提并論，但仍不容小覷

綜合各種宏觀分析的結(jié)果來看，支持消費(fèi)的兩大因素，消費(fèi)需求和消費(fèi)能力都已經(jīng)不大樂觀。然而家電產(chǎn)品并非汽車，所占家庭的收入及消費(fèi)比例并不高，但基于其高耐用性及對生活品質(zhì)的提升幅度，補(bǔ)貼刺激下的彈性將遠(yuǎn)大于汽車。

中國消費(fèi)市場龐大，家電補(bǔ)貼新政不管是屬于對整體增量的帶動，還是對未來需求的透支，無論哪種情形對家電企業(yè)和消費(fèi)者來說無疑都是利好。若家電消費(fèi)行業(yè)存在周期屬性，那么政策的補(bǔ)貼則加劇了周期的波動性，而現(xiàn)階段正處于拐點(diǎn)時(shí)刻。

（三）板塊估值中樞處低位，后市值博率非常高

家電行業(yè)2018年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不樂觀。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2018 年空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷累計(jì)銷售8616 萬臺（+4.73%），出口累計(jì)5382 萬臺（+8.3%），下半年以來空調(diào)終端零售景氣度迅速下行，渠道庫存積壓導(dǎo)致整機(jī)廠開始主動控制出貨節(jié)奏；冰箱內(nèi)銷遇冷下滑、外銷平穩(wěn)增長（1-11月內(nèi)銷下滑3.7%，出口穩(wěn)增3.92%）；洗衣機(jī)1-11月累計(jì)內(nèi)銷4097萬臺（+2.71%），累計(jì)出口1818萬臺（+0.3%）。黑電方面，產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)1-11月彩電內(nèi)銷4848萬臺（+3.48%），外銷受益于世界杯賽事拉動銷量8781萬臺，同比增長19.58%，拉動整體銷量增長13.32%；廚電受地產(chǎn)減速影響表現(xiàn)低迷，1-10 月內(nèi)銷同比下滑4.57%。內(nèi)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)低迷，毫無疑問，若沒有外在的刺激作用，2019年數(shù)據(jù)將會繼續(xù)低迷下去。

然而這些代表的只是過去，家電板塊在經(jīng)歷2018年的大幅下跌之后，現(xiàn)價(jià)已經(jīng)反映了過去的悲觀狀態(tài)。目前的估值中樞處于低位，隨著補(bǔ)貼政策刺激的預(yù)期逐漸強(qiáng)化，以及今年對制造業(yè)減稅的落地，有助板塊逐漸走出底部盤整形態(tài)。

此輪補(bǔ)貼對家電行業(yè)的刺激效果雖然無法跟上一次相提并論，家電板塊也難以再次復(fù)制2008-2012年的瘋狂行情，但以現(xiàn)在的估值水平以及股價(jià)位置來看，筆者偏向樂觀，預(yù)測部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股翻倍并非難事。港股主要家電股短期已經(jīng)連續(xù)大漲，但估值仍低，短期回整之后預(yù)計(jì)將繼續(xù)向上；A股家電板塊尚趴在底部，入場好時(shí)機(jī)，宜提前潛伏。