金港股實錄︱石四藥集團(02005)王憲軍：精耕細(xì)作拓寬市場，提質(zhì)提量回報投資者

2019年1月16日，由國內(nèi)領(lǐng)先的港美股資訊門戶智通財經(jīng)和同花順財經(jīng)共同主辦，雪球、云鋒金融協(xié)辦，香港中資證券業(yè)協(xié)會全程支持，股查查獨家數(shù)據(jù)支持，艾德證券、華大證券戰(zhàn)略支持的“2018金港股年度頒獎盛典暨港股上市公司路演”上，石四藥集團有限公司（02005）榮獲“2018年金港股最具價值醫(yī)藥及醫(yī)療股公司”、“2018年金港股最佳港股通公司”雙料大獎。

斬獲大獎之余，石四藥執(zhí)行董事王憲軍就公司發(fā)展現(xiàn)狀、戰(zhàn)略與現(xiàn)場投資者做了零距離面對面溝通。

以下為王憲軍路演實錄：

謝謝智通財經(jīng)給我們提供這個機會，跟大家交流，謝謝大家今天的參與。

我今天的提到的數(shù)字相對少一些，可以多講一些我們公司發(fā)展?fàn)顩r，大家相對輕松一些。

石四藥集團2005年香港上市，02005是我們花了100萬港幣，捐給公益金買的號碼?，F(xiàn)在我們公司的市值是大約180億，在香港醫(yī)藥板塊，去年和前年的表現(xiàn)，市值百億以上公司里連續(xù)兩年都是第二名?？梢哉f，從基本面上跑上來的，我們連續(xù)兩年第一。

現(xiàn)在我們公司是摩根斯坦利中國企業(yè)指數(shù)成分股之一，也是香港恒生綜合小型指數(shù)成分股之一。

市場規(guī)模穩(wěn)定增長

下面把整個行業(yè)的情況和公司情況給大家介紹一下。

我們主要是做大輸液，大輸液占整個產(chǎn)品90%以上，現(xiàn)在在這個行業(yè)里第二名，第一名是四川科倫，也是我們的主要股東，在A股上市。

從行業(yè)角度看，中國整個產(chǎn)量100億瓶(袋)。輸液分好幾種形式，最早是玻璃瓶，再后來是塑料瓶、軟袋，軟袋是國際上最流行的包裝形式，再后來有直立軟袋。超過90%在國內(nèi)銷售。中國也是全世界最大的大輸液生產(chǎn)國和消費國，這個消費大概占全球40%左右。在人均銷量上，位居全球前列。這是由我國用藥習(xí)慣、藥品發(fā)展歷史、環(huán)境污染、食品污染等各種綜合因素帶來的。在一個相當(dāng)長的時間內(nèi)，人均消費輸液量，還會在前面。因為環(huán)保的問題沒有完全解決，食品污染、藥品污染、水污染問題沒有完全解決，輸液量還是會在比較高的狀態(tài)。

整個行業(yè)經(jīng)過整合，增長速度緩下來。一方面濫用輸液比例減少，原來感冒發(fā)燒也輸液，現(xiàn)在都知道感冒發(fā)燒盡量不輸液。另外，老齡化社會到了，真真正正需要在臨床上用輸液的比例在增加。綜合下來看，整個輸液銷售額的增長速度，每年3%到5%，低過醫(yī)藥行業(yè)13%的水平。3%-5%的增長速度和中國三甲醫(yī)院病床數(shù)的增加比率相當(dāng)。

行業(yè)集中度、進(jìn)入壁壘增高，優(yōu)勢顯著

中國的輸液和世界先進(jìn)國家的輸液比，有兩大差距。

第一，包裝形式上的差距。在美國90%的輸液都是用軟袋包裝，因為在生產(chǎn)和使用過程中輸液里的液體跟外界完全不接觸，是很安全閉環(huán)的。而玻璃瓶有兩次對藥品污染的機會，因為買來的玻璃瓶要清洗，可能清洗劑沒有清洗干凈，就是一次污染機會，第二次是使用時需要導(dǎo)管將空氣導(dǎo)入瓶子才能使液體流出來，醫(yī)院不干凈的空氣就有機會污染液體。塑瓶在生產(chǎn)過程中是買來的聚丙烯顆粒直接吹瓶，然后罐液體封口，不會對液體造成污染，但使用過程中還需要讓空氣進(jìn)去，否則形成真空也流不進(jìn)來。軟袋生產(chǎn)過程中完全封閉，使用過程中靠外面的壓力可以把袋子壓縮下來。完全輸完，兩邊的膜貼在一起，這是最安全的輸液模式。在歐洲大概60%是軟袋包裝。中國的軟袋包裝就20%多，加上直立軟袋不過40%。

第二是輸液品種，中國大概200多個，外國300多個。在這個方向上看，我們的品種還是比外國少很多的。

這兩個差距也正是這個行業(yè)往前發(fā)展的主要動力。將來的發(fā)展方向就在這兩塊進(jìn)行。

中國的輸液行業(yè)，經(jīng)過了漫漫十年寒冬，2007年時全國有423家輸液企業(yè)，每一個地區(qū)都有輸液公司。經(jīng)過一系列行業(yè)競爭，現(xiàn)在的集中度大幅提升，主要有兩項因素。

一是市場競爭因素。因為廠家太多，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。一些中小企業(yè)慢慢被市場競爭淘汰掉了，玻璃瓶被塑瓶替代，塑瓶又被軟袋替代，替代過程中一些小企業(yè)紛紛離開。

二是政策因素。2012年國家開始限制抗生素使用，很多抗生素是通過輸液進(jìn)入到體內(nèi)，沒有抗生素以后輸液用得也少了。再后來是新版GMP強制實施，2013年1月1號要求所有注射劑都要按照新版GMP生產(chǎn)。很多小企業(yè)本來也不賺錢，這時候要花很多錢改造，就不改造了，又走掉一批。2015年門診限制輸液，現(xiàn)在二甲級醫(yī)院以上門診都不讓輸液了，避免輸液濫用。還有各種招標(biāo)政策因素。

十年下來，從423家企業(yè)到現(xiàn)在真正開工的企業(yè)不超過30家，賺錢的企業(yè)不超過10家。整合度非常集中，四川科倫，我們，北京雙鶴加起來七成的市場份額。這個整合是非常清楚的狀態(tài)。行業(yè)競爭恢復(fù)理性，產(chǎn)品價格從2017年下半年開始提升，現(xiàn)在還是提升的過程。

目前競爭到這個狀態(tài)下，新的投資者是不敢來的，一是生產(chǎn)規(guī)模的問題，如果公司產(chǎn)能不夠6個億的瓶或者袋，賺不到錢?，F(xiàn)有的公司擴張也比較審慎。整個行業(yè)的增長基本上都在我們公司，我們公司又在擴產(chǎn)能又在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

五大優(yōu)勢助力石四藥拔得行業(yè)頭籌

我們是整個行業(yè)整合的最大受益者。在整個行業(yè)里，我們發(fā)展最快?？赡苁昵皵?shù)十個都不到我們，現(xiàn)在我們是行業(yè)第二大生產(chǎn)企業(yè)，高端產(chǎn)品非PVC軟袋產(chǎn)量是全國第一，毛利率名列前茅。

為什么我們這十年能脫穎而出?主要有幾個同行不能復(fù)制的優(yōu)勢所在。1.最具規(guī)模效益;2.裝備最先進(jìn)，全自動化生產(chǎn);3.擁有多項專利和專有技術(shù);4.非PVC軟袋產(chǎn)品占比最高，包裝結(jié)構(gòu)我們最優(yōu);5.產(chǎn)品毛利率全國領(lǐng)先。

1. 最具規(guī)模效益。我們18億產(chǎn)能都在石家莊生產(chǎn)，現(xiàn)在19條生產(chǎn)線，18億產(chǎn)能。去年在11月份時剛剛完成了一條生產(chǎn)線認(rèn)證，已經(jīng)投入生產(chǎn)?，F(xiàn)在年產(chǎn)18億瓶/袋。這也是全球最大的輸液工廠。我們還正在建設(shè)一條超大容量的軟底輸液生產(chǎn)線，今年一季度可以完成，下半年也可以投入生產(chǎn)。

規(guī)模帶來的優(yōu)勢：(1)原材料采購及產(chǎn)品銷售的議價優(yōu)勢;(2)保證產(chǎn)品質(zhì)量的控制一致;(3)可采用大規(guī)模高效率生產(chǎn)及節(jié)能設(shè)施;(4)管理效率大大提高。

(1)議價優(yōu)勢比較好理解，質(zhì)量控制一致方面，若一個公司全國有多個工廠，每一個工廠質(zhì)量控制的尺度把握不容易完全一樣，有一個工廠出了問題，可能帶來整個公司的信譽受到傷害，我們的質(zhì)量絕對是一致性的。

(2)高效的生產(chǎn)設(shè)施，比如制水工序，我們是從美國進(jìn)口的設(shè)備，一小時可以制23噸絕對純水，和中國一小時6噸水的設(shè)備能耗和人工完全一樣，我們能耗和人工就是同行的1/6。為什么國內(nèi)同行不用那么大的機器?因為用不了，沒有那么大的產(chǎn)能。節(jié)能設(shè)施也一樣，我們從德國進(jìn)口的比這個房間還大的節(jié)能設(shè)施，可以把50度的水回收到25度。從50度到25度，能源就回收回來了。其他同行都做不到這一點，因為量不夠大。節(jié)能和環(huán)保水平世界領(lǐng)先，低效能源都能收回來，這也是同行不能復(fù)制的。

(3)管理效率的提高可以理解，在一個工廠生產(chǎn)，一個批號的產(chǎn)量可以比小公司的大很多，而質(zhì)量檢驗是按批次進(jìn)行的，每袋攤分的化驗費就少。有16個工廠就要16個化驗部門，每一個部門都需要高端的檢測儀器等等。這些費用肯定比我單一工廠的多很多。我們一個總經(jīng)理就夠了，他們要16個總經(jīng)理，管理效率上明顯提高。單一工廠的規(guī)模效益是別人沒有辦法復(fù)制的。

2. 裝備最先進(jìn)，全自動化生產(chǎn)。配液中心，我們是從瑞士進(jìn)口的，一個配液中心可以帶8條生產(chǎn)線，同行們一般都是一個配液中心對一條生產(chǎn)線，我們?nèi)詣硬僮?，從上料到液體配置，兩個人純電腦操作。這一個配液中心，兩個人頂同行16個人，這是高效的生產(chǎn)設(shè)施。我們實現(xiàn)了從原材料投入到成品入庫的全過程自動化，自動化程度是全球最高的，曾經(jīng)有歐美的同行看過我們工廠，他們都贊嘆我們的自動化水平比他們高。

3. 專有技術(shù)和專利技術(shù)。大輸液質(zhì)量控制體系是一整包的專利和專有技術(shù)的組合。這是按照歐美標(biāo)準(zhǔn)和美國FDA標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計的。它從包材生產(chǎn)到藥品生產(chǎn)到入庫到送到客戶手里全過程的質(zhì)量管控體系。這是非常優(yōu)勢別人沒有辦法模仿的集成是系統(tǒng)。2017年獲得河北省科技進(jìn)步一等獎。很多成本在這方面實現(xiàn)。

專有技術(shù)方面舉兩個例子，瓶環(huán)一體化、負(fù)離子風(fēng)清洗專有技術(shù)。輸液瓶的尾端上有一個環(huán)，用于吊到輸液掛鉤上。同行包括我們以前也都是先做瓶再做環(huán)再瓶環(huán)焊在一起?，F(xiàn)在，我們吹模具時把瓶和環(huán)一塊兒吹出來了。光這一項比別人一個瓶省了幾分錢。一瓶塑瓶輸液賣不到1塊錢，幾分錢就是幾個百分點的毛利。負(fù)離子風(fēng)清洗，我們是規(guī)模原因，吹出的瓶量和生產(chǎn)線包裝量完全匹配，所以吹出的瓶子及時全部進(jìn)入洗灌封工序。同行們要先用蒸餾水清洗，再用干凈的風(fēng)清洗，我們省掉了蒸餾水清洗，直接用負(fù)離子風(fēng)清洗。吹出來的瓶子可能里面帶有微粒，帶正電荷，可通過負(fù)離子風(fēng)可以把這個粒子吸走。就這兩個技術(shù)就比別人一瓶省一兩毛錢。

還有我們的國內(nèi)獨家外用水和能源雙回路回收系統(tǒng)。國內(nèi)同行都是單回路的，因為用不到低能效回收系統(tǒng)。

4. 非PVC軟袋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題，包裝結(jié)構(gòu)我們有最優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。非PVC軟袋是先進(jìn)國家最通用的包裝形式，美國占90%，我們總產(chǎn)能達(dá)到8億袋，全國一共就20億袋的水平。非PVC軟袋、直立袋、塑瓶和玻璃瓶各種包裝形式產(chǎn)品生產(chǎn)我們都有，而軟袋和直立軟袋銷售比達(dá)到65%，和歐洲同行處于同一水平。

5. 產(chǎn)品毛利率全國領(lǐng)先。正因為我們有了這么多優(yōu)勢，再加上管理優(yōu)勢，使得我們的毛利率達(dá)到6成多，整個集團上半年63，純利率達(dá)到21點多?？吹矫是闆r，我們跟國內(nèi)搞高價值藥品公司的毛利率比一點都不輸。這是我們精細(xì)管理和規(guī)模帶來的優(yōu)勢。

市場占有穩(wěn)步提升，多管齊下未來發(fā)展可期

五年前石四藥是華北市場主導(dǎo)者，在河北、河南、山西、遼寧、北京，800公里以內(nèi)都賣掉。3年前開始在全國布局，現(xiàn)在在全國一年銷售過億元的省份有14個，形成了全國的市場區(qū)域。我們同時也是大輸液行業(yè)最大的出口企業(yè)，一年上億，連著幾年都是30%的增長速度。世界衛(wèi)生組織要從中國采購輸液，肯定跑到我們公司。世界衛(wèi)生組織有時候給南美、南非做輸液調(diào)配，都是從我們這邊采購產(chǎn)品。

對于未來發(fā)展的展望：1.行業(yè)格局未來變化不大，是出清狀態(tài)，小企業(yè)不會再來，大企業(yè)各有各的路子發(fā)展;2.產(chǎn)品售價穩(wěn)中趨升，因為競爭減弱，原料藥漲價，我們的價格也會配合原料藥的漲價慢慢提升;3.注射產(chǎn)品一致性評價政策可能實施;4.綜合看我們?nèi)允切袠I(yè)內(nèi)增速最快的公司。

第一、聚焦到我們公司，我們繼續(xù)拓寬市場，精耕細(xì)作?，F(xiàn)在市場上主要是在三甲醫(yī)院，二甲級醫(yī)院還有低端市場還沒有占，將來會在市場精耕細(xì)作，把二甲、三甲鋪得更到位，使我們產(chǎn)能提升。繼續(xù)穩(wěn)步拓寬市場，提升產(chǎn)量，2018年產(chǎn)量超14億瓶(袋)，今年希望16.2億。

另外是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼續(xù)增加非PVC標(biāo)準(zhǔn)軟袋占比。非PVC代表最高端的包裝形式，毛利最高的產(chǎn)品。根據(jù)醫(yī)院的需要，我們開始生產(chǎn)手術(shù)室專用軟包輸液產(chǎn)品。就是在無菌生產(chǎn)狀態(tài)下把外包再包一層，這樣在使用時就把外袋子撕開放進(jìn)去手術(shù)室，大大減少護士的工作量，效率也提高很多。這是滿足用戶需求的。去年11月份開始正式生產(chǎn)，是今年大輸液的主要增量。

第二是透析液和灌注沖洗液。市場方面，現(xiàn)在做微創(chuàng)手術(shù)的越來越多，這樣要用大量灌注沖洗液，需求量會越來越大。但這個是大袋，2000毫升、3000毫升的，需求量非常大。

比如腹膜透析，在家里就可以做，也比較便宜，在一二線大城市，現(xiàn)在市場也有30多億。根據(jù)有關(guān)專家的估算，全國腹膜透析潛在市場容量有200多億。為什么國內(nèi)同行們做得少?主要是軟袋很容易漏，同行們都沒有解決這個問題，只有我們很好的解決了。這個批文應(yīng)該在今年一季度能批下來，如果批下來，這也能成為上十億的消費產(chǎn)品。血透析液置換液和基礎(chǔ)液，去年我們拿到批文，今年也會有量的快速增長。

第三是擴大治療性輸液的比例。上半年治療性輸液占19.6%，去年是17點多，再往前14點多。我們從2012年開始報批，現(xiàn)在新產(chǎn)品陸陸續(xù)續(xù)批下來，我們覺得五年內(nèi)能超過40%。國外同行們都是65%以上，這是我們發(fā)展的方向。拿到批文的幾個品種，莫西沙星注射液、醋酸納林格注射液、眼科沖洗液、還有我們剛獲得批文的氨溴索安剖產(chǎn)品，都是單品種上億至十億級銷售額的市場容量。左奧硝唑注射液，還沒有拿到批文。這些治療性品種上來，治療性輸液占比達(dá)到40%輕輕松松。

第四是興辦原料藥生產(chǎn)基地?，F(xiàn)在原料藥壟斷非常厲害，國家環(huán)保治理等因素，原料藥壟斷越來越集中。如果沒有原料藥，做治療性輸液就是空中樓閣，因此我們辦了一個原料藥生產(chǎn)基地，基地在河北省滄州市。今年整個基建工程大體完工，咖啡因原料藥生產(chǎn)設(shè)備也差不多具備了。今年上半年可以投入使用。

咖啡因不存在銷售問題，可以保證原料藥基地有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利基礎(chǔ)，這樣來生產(chǎn)我們需要的原料藥品種，為整個改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提供保證。

這是我們主要的四個發(fā)展方向。

治療性輸液占比提升，帶動利潤率上漲

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，按不同的包裝形式，PVC軟袋、直立袋、PP塑瓶、玻璃瓶，這是半年的數(shù)字。

上半年錄得21億銷售收入，凈利潤上半年達(dá)到4.4億，純利率超過21%，這個每年都比較穩(wěn)定。現(xiàn)在銷售在增加，新省份增多，銷售費用率相對多，影響純利率。將來新省份市場份額擴大時，純利率還會再提升，因為銷售費用率就慢慢下來了。存貨、應(yīng)收帳款、周轉(zhuǎn)都在加速過程，這代表整個行業(yè)的回暖。

股市方面，當(dāng)前每股凈資產(chǎn)1.3元多，股價現(xiàn)在大概5.9元多的價格。權(quán)益回報率22%，這個比一般的制藥公司都表現(xiàn)得優(yōu)秀。

我大概給大家介紹的就這些，大家有什么關(guān)心的或者沒有說清楚的，再回答一下。

Q&A環(huán)節(jié)

提問：醫(yī)藥控費對石四藥產(chǎn)品的價格有什么影響?目前在中國市場競爭對手主要有哪些?對咱們構(gòu)成多大的威脅?

王憲軍：醫(yī)藥控費影響不大，全國醫(yī)藥工業(yè)銷售額大概3萬億，不計那些外國公司產(chǎn)品在中國的份額，中國輸液才300億，占1%。國家做醫(yī)藥控費不會考慮這塊，因為我們這個行業(yè)，前幾年打得便宜過礦泉水。

競爭情況，四川科倫最大，大約占44%。我們今年可以達(dá)到18%的全國份額，兩家加起來62%。第三大是北京雙鶴，大概13億的量。第四是魯抗辰欣，A股上市公司，十來個點;另外一個是山東的齊都。前五家加起來超過80%到90%的份額。小企業(yè)已經(jīng)沒有參與的權(quán)利，處于要么淘汰要么被吸收。在這個價錢下，我們已經(jīng)有60%多的毛利，小企業(yè)干一樣還會賠錢。完全按照新版GMP執(zhí)行生產(chǎn)，他們肯定賠錢。這個情況看，競爭格局相對比較舒服。

提問：，在大輸液市場，現(xiàn)在石四藥已經(jīng)超越了華潤雙鶴，在行業(yè)排第二。作為公司的二股東科倫對公司的收購計劃能否分享一下有沒有進(jìn)一步的推進(jìn)計劃，以及石四藥對科倫的收購是什么態(tài)度?

王憲軍：我們跟科倫的關(guān)系還是非常好的，管理層之間也有互動，每年會在一起喝喝酒吹吹風(fēng)。收購20%的權(quán)益以后后面會怎么樣，我們歡迎他繼續(xù)做下去，但可能受制于很多因素，大家可以期待，但不會太快。我們作為管理層、股東，是開放的，隨時歡迎科倫跑我們公司來做我們老大，我相信科倫也是在找適當(dāng)?shù)臅r機。

提問：5000萬噸的咖啡因產(chǎn)品線現(xiàn)在已經(jīng)開始運作了，大概幾月份可以投產(chǎn)上市?

王憲軍：咖啡因線建完了，還沒有生產(chǎn)?？Х纫蚪ㄍ暌院蟮谝患逻€需要過GMP認(rèn)證，估計認(rèn)證要到3月份才完成。投產(chǎn)估計今年5月份，今年原料藥基地要給我們帶來利潤貢獻(xiàn)，保守一點，至少不能賠錢。