爆倉潮起，誰在賣空佳源國際（02768）？

智通財經(jīng)APP獲悉，1月17日，佳源國際（02768）股價遭遇黑天鵝，午盤毫無征兆的突發(fā)式暴跌，一度跌近90%，投資者尸橫遍野。對于此次暴跌，智通財經(jīng)第一時間聯(lián)系上該公司的CFO，但對方未作出任何回應(yīng)。

行情來源：富途證券

佳源國際為何暴跌，令市場百思不得其解，從以往歷史披露的數(shù)據(jù)看，并沒有任何一點成為暴跌的理由。

實際上，在1月1日，樂居財經(jīng)獨家推出《2018年中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售增幅排行榜》，佳源國際轟動了地產(chǎn)界，該排行榜顯示，佳源集團(tuán)2017年的銷售額為79.2億，2018年銷售額為875.5億，一年內(nèi)銷售額增長了10倍。該排行榜顯示，佳源集團(tuán)2017年的銷售額為79.2億，2018年銷售額為875.5億，一年內(nèi)銷售額上漲了10倍，地產(chǎn)界質(zhì)疑聲鋪天蓋地。

但到了1月14日，佳源集團(tuán)才發(fā)布聲明稱，佳源集團(tuán)與佳源國際主體完全不一致，實際情況是佳源集團(tuán)2017年銷售額為508.25億，2018年銷售額為875.5億，實際增幅72.2%。很有意思的是，這13天的空檔期并未給佳源國際股價帶來明顯波動，相反，佳源集團(tuán)聲明后，股價開始有了暴跌的痕跡。

1月14日，佳源國際股價跌6.23%，15日波動不大，16日跌8.58%，17日開始瀑布式下跌，如果把事件串起來看，佳源國際暴跌的罪魁禍?zhǔn)资羌言醇瘓F(tuán)的聲明公告，但實際上，或許并非這么簡單。

智通財經(jīng)APP了解到，佳源國際在1月8日公布銷量數(shù)據(jù)，2018年12月，該公司合同銷售金額約21.525億元人民幣，同比減少31%，合同銷售面積約13.95萬平方米，及合同銷售均價約15429元/平方米。但2018年全年，該公司合同銷售金額約201.804億元，同比增長94.6%，合同銷售面積約178.7萬平方米，及合同銷售均價約11292元/平方米。

銷售數(shù)據(jù)看起來并不構(gòu)成暴跌的理由，以下是把佳源國際2018年單月串起來的樣子。

圖片來源：佳源國際公開披露數(shù)據(jù)

佳源國際在2018年上半年是41.3億元，凈利潤是9.73億元，凈利潤率21.8%（2017年18.5%），近兩年來，收入及凈利潤增長都比較快，呈高雙位數(shù)增長。不過佳源國際利潤率太高了，以2018年中報數(shù)據(jù)，像主流的地產(chǎn)商融創(chuàng)13.66%，萬科8.7%，恒大10.3%，佳兆業(yè)11.33%，幾乎所有的地產(chǎn)商凈利潤率都在10%左右的水平。

佳源國際同是一家物業(yè)開發(fā)商，為何能如此優(yōu)秀？以下為佳源國際在2018年上半年開發(fā)的項目，其實和主流的房地產(chǎn)企業(yè)做的并沒有差異。

圖片來源：佳源國際2018年上半年報告

暴跌前，市場給了佳源國際非常高的估值，1月11日市值是379億港元的估值，市凈率達(dá)到4.89倍，這相當(dāng)于科技股的估值水平，明顯偏離了房地產(chǎn)的估值軌道。根據(jù)富途的地產(chǎn)發(fā)展商分類，該行業(yè)指數(shù)市凈率為0.8倍，和佳源國際暴跌后的0.7倍吻合，此次暴跌更像是該公司的價值回歸，但這回歸幅度確實慘不忍睹。

此外，據(jù)彭博數(shù)據(jù)，佳源國際4億美元12%的2020年到期債券下跌30至70，創(chuàng)出歷史最低水平，該公司有3.55億美元8.125%的票據(jù)今日到期，智通財經(jīng)APP了解到，該公司2019年1月到期的票據(jù)為23.97億元。2018年上半年，該公司現(xiàn)金等價物85.86億元，20多億的負(fù)債，影響還是挺大的。

圖片來源：佳源國際2018年上半年報告

從資產(chǎn)表上看，2018年上半年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率79%，凈流動負(fù)債86.27億元，現(xiàn)金比率0.4倍。佳源國際體量本來就小，現(xiàn)房銷售以及回款需要一定周期，現(xiàn)金比率過小很容易引起債務(wù)違約，有市場消息稱佳源國際暴跌，或因2019年1月到期的3.55億美元的優(yōu)先票據(jù)出現(xiàn)債務(wù)違約。

綜上看來，佳源國際究竟因何爆倉，或許只有他們自己才知道！