新股解讀︱2019互金“第一槍”，合眾國際(HZ.US)離“雷”有多遠?

2018的P2P行業(yè)，“冰火兩重天”。

一邊是令人膽顫心驚的雷暴聲不斷，一邊是P2P企業(yè)表演上市小高潮。點牛金融、小贏科技、微貸網(wǎng)等紛紛登陸資本市場，儲備“糧草”應(yīng)對寒冬。而2019年P(guān)2P企業(yè)上市的“第一槍”，則由合眾國際打響。

據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，早在1月11日時，合眾國際便向美國證券交易委員會提供了IPO招股說明書，申請在納斯達克掛牌上市，股票代碼“HZ”。其上市架構(gòu)采用VIE結(jié)構(gòu)，合眾國際是合眾e貸的上市主體。

而在1月14日時，還有媒體報道多家P2P企業(yè)被偵查，在動蕩的行業(yè)中上市已成為P2P企業(yè)的常態(tài)，已上市的企業(yè)估值也“慘不忍睹”，低一點的3、4倍PE，高一點的7、8倍PE。在這樣糟糕的行業(yè)環(huán)境下，合眾國際哪來的上市底氣?

消費貸款“貸”出華麗數(shù)據(jù)

自成立至2018年6月30日，合眾國際的貸款交易總額約為49.9億人民幣，該公司有兩大業(yè)務(wù)，分別是消費貸款和汽車貸款。消費貸款主要是小額貸款，金額從3000元至15000元人民幣，年利率(不包括交易費用)在8%至15%之間，還款日期7天到360天。

而汽車貸款金額從2萬到20萬元人民幣，年利率(不包括交易費用)在8%至15%之間，還款日期從一個月到36個月不等。從交易總量看，消費貸款是拉動公司發(fā)展的核心所在，2018財年(截至6月30日止)時，消費貸款占交易總量的93%，而汽車貸款僅7%。

事實上，合眾國際的消費貸款2017年4月才開始推出，但由于頻次高、需求大的特性，迅速成為主要業(yè)務(wù)，正是在消費貸款的帶動下，合眾國際2018財年的數(shù)據(jù)堪稱“華麗”。

消費貸款金額由2017財年的1336.4萬美元增長4647.1%至2018財年的6.34億美元，汽車貸款同比增長115.6%至4438.8萬美元。總貸款金額也從不足4000萬美元增至6.79億美元，增幅近1900%。

貸款總額大幅上升的背后，是借款人與交易數(shù)量的飆升。2018財年時，消費貸款人數(shù)從2017財年的3.55萬人增至62.98萬元，增幅1673.9%。而汽車貸款人數(shù)增長133.7%至2463名。由此看出，作為高頻需求的小額貸款，確實很受市場歡迎，消費貸款交易數(shù)量增長3687.2%至242.52萬筆。

與此同時，合眾國際也吸引了大批的投資者，消費貸款的投資者增長超2000%至6.28萬人，汽車貸款投資者增長36.3%至5348人。不論是對投資者還是對借款人，合眾國際的吸引力都逐漸增強，重復(fù)借款比率提升近8個百分點至50.86%，重復(fù)投資比率由49.25%提升至57.61%。

在消費貸款“突飛猛進”的帶動下，合眾國際走出了虧損泥潭。2018財年的營業(yè)總收入由100.79萬美元增至3439.94萬美元，同比增長超33倍。凈收入由2017財年虧損84.29萬美元變?yōu)橛?26.59萬美元，成功由虧轉(zhuǎn)盈，為沖擊上市增加了籌碼。

77%的應(yīng)收賬款逾期

但市場對于互金企業(yè)并不感冒，看看已上市的小贏科技(XYF.US)便能知曉。小贏科技2018年上半年的凈利潤為4.43億元，同比增長近4.5倍，但小贏科技目前的PE僅7倍，如此高的利潤增速，估值為什么這么低?

這主要是因為互金行業(yè)的不規(guī)范，企業(yè)的經(jīng)營狀況很容易受到政策的影響，風(fēng)險偏高。包括合眾在內(nèi)，曾推出過年利率超600%的產(chǎn)品，而在141號通知發(fā)出后，互金企業(yè)都進行了相應(yīng)的整改，合眾也立即終止了APR超過法定限額36%的貸款產(chǎn)品，合眾表示，截至1月11日，平臺已不提供貸款超過36%年利率的產(chǎn)品。

但之前年利率超過36%的貸款產(chǎn)品仍需履行還款合同，據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2018財年時，年利率超過36%的貸款占公司總貸款的比例為37.67%。而2019財年時，年利率超過36%的貸款產(chǎn)品已不存在，那么公司的利潤率將受到影響。

合眾表示，在公司為投資者調(diào)整風(fēng)險回報后，截至2018財年的平均年回報率介于8%-15%之間，對投資者具有一定吸引力，但回報率能否繼續(xù)保持，需要打個問號。

理清楚P2P參與者各方的需求，能更加清晰的看清P2P企業(yè)。對于投資者來說，追求的無疑是資金安全和回報率，而借款人追求的則是額度和低貸款利率。

為了讓投資者將資金用于P2P平臺，P2P企業(yè)就得給投資者比銀行更具吸引力的回報，那么對于借款收取的貸款利率也會高于銀行，借款人舍棄銀行借款而轉(zhuǎn)向P2P企業(yè)借款無非是因為在銀行額度不夠，或者直接不能貸款。這也說明，向P2P企業(yè)借款的人，本身在償還能力方面便有所不足，壞賬、賴賬風(fēng)險高。

合眾2017財年對可疑賬戶的撥備為46萬美元，2018財年消費貸款大幅擴張后，對可疑賬戶的撥備提升至377萬美元，占營業(yè)總收入的比例超10%，風(fēng)控能力有待提升。

撥備的提升，是應(yīng)收賬款的大幅逾期。合眾逾期90至180天的賬款占應(yīng)收賬款的22%，逾期超180天的賬款占應(yīng)收賬款的55%，逾期賬款占應(yīng)收賬款的77%。

此外，如何引流客戶是P2P企業(yè)的需要考慮的問題。合眾的引流方式，依賴合作伙伴。2018財年時，合眾有34%的新增注冊用戶是由融360導(dǎo)入的。

與此同時，公司與ZDX合作，推銷公司的汽車貸款產(chǎn)品。2018年1月至6月，來自ZDX的貸款交易占總交易額的7%。與其他有生態(tài)圈的互金企業(yè)相比，合眾的用戶引入主要依靠打廣告，用戶增加的同時，營銷費用也將大幅提升。

綜合來看，合眾國際華麗的數(shù)據(jù)背后，是應(yīng)收賬款的大幅逾期，可疑賬戶撥備金額占公司營收的比例超10%，風(fēng)控能力有待提升，且用戶的導(dǎo)入缺乏生態(tài)圈的支持，年利率不超36%的產(chǎn)品停止發(fā)布后，將影響公司的利潤率。合眾任重道遠。