新股解讀|與P2P藕斷絲連，品鈦(PT.US)破發(fā)或成定局

美東時間10月25日，國內(nèi)又一家“金融科技”公司品鈦(PT.US)將會登上納斯達(dá)克的舞臺。

現(xiàn)在立一個flag：品鈦將會破發(fā)。

就在24日，美股經(jīng)歷了一輪“血洗”。道指大跌608.01點，抹去今年漲幅;納指則收跌4.43%，創(chuàng)2011年8月以來的最大跌幅。

而且股市“崩盤”，美國國債通常會成為避險資金的寵兒。在這種行情下，要讓那些“逃難的華爾街之狼”關(guān)注一家中概股中的“金融科技”公司，似乎不現(xiàn)實。

并且除此之外，品鈦自身的問題也是其不受投資者待見的重要原因。

一家“2B”的P2P公司

初看品鈦的招股書，或許很多人會認(rèn)為這是一家不錯的公司，因為與其他“金融科技”公司不同，至少品鈦實現(xiàn)了盈利。

智通財經(jīng)APP觀察到，截至今年6月底，品鈦總收入已達(dá)5.78億元人民幣(單位下同)，較上年同期的1.74億元增長232%，并且公司當(dāng)期首次實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤達(dá)到1238.6萬元。

從主營業(yè)務(wù)收入來看，公司收入來源主要分為三大類：技術(shù)服務(wù)費、分期服務(wù)費以及財富管理服務(wù)費。其中技術(shù)服務(wù)費一直為公司報告期內(nèi)核心收入來源，截至今年上半年，該項收入占比達(dá)到69.2%。

招股書顯示，這項業(yè)務(wù)主要是通過為個人和企業(yè)提供貸款信用評估和貸后管理服務(wù)來獲取收入，也就是我們常說的“助貸業(yè)務(wù)”。

但與很多公司注重于“C端”客戶不同，品鈦從一開始就標(biāo)榜自己是一家“服務(wù)2B”的公司，在其官網(wǎng)上有這樣的描述：“一家金融科技賦能整體解決方案提供商，為金融機構(gòu)和商業(yè)機構(gòu)提供高效的智能零售金融解決方案”。

客戶方面，截至2018年一季度末，品鈦的商業(yè)機構(gòu)客戶為179家，金融機構(gòu)客戶為81家。智通財經(jīng)APP了解到，目前品鈦的主要客戶有去哪兒、攜程、中國電信翼支付、唯品會、小米及民生證券。

從品鈦官網(wǎng)的產(chǎn)品解決方案示意圖可以看到，品鈦“2B”商業(yè)模式的實質(zhì)其實是扮演了一個“貸款中介”的角色。

品鈦通過上游的消費金融公司取得資金來源，再與下游機構(gòu)客戶合作取得用戶流量，通過機構(gòu)客戶將資金貸給有場景消費需求的個人。

資料來源：品鈦官網(wǎng)

僅從下游來看，品鈦做的還是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)熟悉的“流量生意”，但有意思的是他的上游資金來源卻是當(dāng)下批評“爆雷”的P2P行業(yè)。要知道，美股投資者對于P2P的敏感程度普遍較高。

監(jiān)管如風(fēng)，常伴吾身

在如今P2P如洪水猛獸的大環(huán)境下，品鈦對于P2P公司的依賴或?qū)⒊蔀橥顿Y者最為忌憚的一點。

在公司招股書中，智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)了其風(fēng)險因素中的這樣一段話：“我們過去一直依賴積木集團提供的貸款，并且在今后一段時間，我們將繼續(xù)依賴積木集團提供大部分資金。”

想必有不少投資者對積木集團有一定印象，其旗下的積木盒子是國內(nèi)最早成立的P2P平臺之一。

根據(jù)招股書介紹，積木集團作為一家傳統(tǒng)意義上的 P2P公司，一直都是品鈦主要的資金方。

此外二者關(guān)系并不一般。招股書中披露，直到2015年6月，品鈦的金融解決方案業(yè)務(wù)才正式與積木集團的融資業(yè)務(wù)分開，也就是說，此前二者一直處于母公司PINTEC控制之下。

在招股書的風(fēng)險因素中，品鈦還對自身融資渠道單一做了披露，至于單一到什么程度呢?上面的描述中做了一定解釋：“截至2016年12月31日，品鈦貸款中99%的資金都是從積木集團獲取，截至2017年12月31日，這一比例下降至82%，到今年上半年，這一數(shù)據(jù)為74%”。

如果僅是融投資關(guān)系，品鈦的風(fēng)險可控性還是可以預(yù)知的，實際并非如此。

在招股書披露的品鈦與積木集團的協(xié)議中，提到了一項雙方簽署的“競業(yè)禁止協(xié)議”，協(xié)議規(guī)定，品鈦將不再與積木集團在任何P2P借貸業(yè)務(wù)進行競爭，并且還需向積木集團提供一定的技術(shù)支持和服務(wù)，反過來，積木集團將在每月向品鈦批準(zhǔn)的借款人提供不少于公司P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺募集的50%的資金。

這一協(xié)議將這兩家名義上“獨立”公司串聯(lián)在一起，本質(zhì)上就是積木集團通過品鈦這個“流量中介”進行放貸。

而這極容易觸發(fā)國內(nèi)的監(jiān)管條例。去年12月8日，P2P網(wǎng)貸風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)了關(guān)于P2P網(wǎng)貸監(jiān)管的“57號文”，其中明確提出：“網(wǎng)貸機構(gòu)業(yè)務(wù)外包及機構(gòu)分立，不得外包核心業(yè)務(wù)。因業(yè)務(wù)分割分立出的實體：視為原網(wǎng)貸機構(gòu)組成部分，一并驗收管理。”

招股書中，品鈦提到，“如果57號文件被認(rèn)為適用于品鈦和積木集團，品鈦有可能被視為積木集團的一部分并接受監(jiān)管的檢查?！?/p>

若作為上游資金來源的積木集團出現(xiàn)問題，品鈦或?qū)⒊霈F(xiàn)“資金短缺”的可能。這在及其重視公司現(xiàn)金流的美股市場是避之不及的。并且由于這個公司運行機制漏洞存在，公司極有可能成為眾多對沖基金覬覦的對象。在這種情況下，公司破發(fā)的可能性還是很大的。