華爾街三大行論美聯(lián)儲(chǔ)處境：十字路口，等待破局

本文來源“Wind資訊”

1月份以來，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員公開發(fā)表鴿派言論。摩根士丹利、美銀美林和花旗三家銀行發(fā)現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)高官一系列的表態(tài)之后，資產(chǎn)價(jià)格卻表現(xiàn)頗具迷惑性，無論從哪一方面看，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在都進(jìn)退維谷。

摩根大通：市場各自對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來政策定價(jià)，但美聯(lián)儲(chǔ)未必一定會(huì)一直討好市場……

摩根士丹利分析師Andrew Sheets 表示，看起來美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策已經(jīng)正式結(jié)束了，現(xiàn)在的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率僅高于2%。現(xiàn)在的問題是，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)在2019年或者2020年降息并停止縮表。

市場已經(jīng)提前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派大轉(zhuǎn)變多出了反應(yīng)。2018年末，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定加息，但到今年年初，美聯(lián)儲(chǔ)的語氣明顯軟化。美國股市市和信貸市場應(yīng)聲上漲，彌補(bǔ)了自12月中旬以來的所有損失，但利率市場卻無明顯變化。

12月31日，利率定價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)未來兩年內(nèi)不加息的基礎(chǔ)上。如今，在美聯(lián)儲(chǔ)“改變基調(diào)”之后，市場反應(yīng)與人們的預(yù)期幾乎完全相同。

其次，利率前端定價(jià)與10年期實(shí)際利率（接近7年高點(diǎn)）之間存在實(shí)質(zhì)性的脫節(jié)。Andrew Sheets 認(rèn)為，其中一個(gè)肯定是正確的，但另一個(gè)就有些難以判斷了。

最后，美國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭轉(zhuǎn)弱，能否支撐起2.25%的名義利率是個(gè)問題。

美銀美林：資產(chǎn)定價(jià)有點(diǎn)亂套了

美銀美林稱，如果美國的利率市場是正確的，那么暗示美國經(jīng)濟(jì)增長要弱得多，比廣泛能接受的還要疲弱。常識(shí)是，如果經(jīng)濟(jì)增長太過疲弱，在目前的利率條件下，將無法支撐起美國龐大的債務(wù)。

如果，美聯(lián)儲(chǔ)2.00-2.50%的目標(biāo)利率足夠引起美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，而且通脹接近2%左右，那么潛在的增長率似乎還不到50個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)觀察美元ois曲線恢復(fù)并變得扁平平（7-10年遠(yuǎn)期中）時(shí)，中性利率的市場價(jià)格似乎再次低至2.00-2.50%。如果的市場信號(hào)是真的，那么每一個(gè)資產(chǎn)對(duì)利率都嚴(yán)重錯(cuò)誤定價(jià)。

現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，如果看市場定價(jià)，不難找到矛盾點(diǎn)進(jìn)行套利；但是，如果全球經(jīng)濟(jì)真的會(huì)經(jīng)歷嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)等一年再進(jìn)行降息。

簡單地說，這意味著，盡管股市可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)從鷹派轉(zhuǎn)向鴿派而感到高興，但事實(shí)可能證明這是一種危險(xiǎn)的目光短淺。特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)擔(dān)心一場大經(jīng)濟(jì)衰退爆發(fā)，一旦當(dāng)前軋空行情的結(jié)束，后果將是毀滅性的。

花旗：股市預(yù)示著2019年經(jīng)濟(jì)疲弱，不是嗎？

美股需要美聯(lián)儲(chǔ)的支持，問題是美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)不會(huì)支撐美股。這也是美聯(lián)儲(chǔ)的難處之一，至少在美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)函數(shù)上是這樣的。

從以往的經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息，標(biāo)普崩跌，美聯(lián)儲(chǔ)再降息?；ㄆ煺J(rèn)為，標(biāo)普500指數(shù)大跌是更廣泛的經(jīng)濟(jì)疲弱的表征，而不是原因。

當(dāng)然，更微妙的是在所有三個(gè)放緩時(shí)期，事件的順序是：美聯(lián)儲(chǔ)加息、股市大跌、美聯(lián)儲(chǔ)降息。

換言之，市場迫使美聯(lián)儲(chǔ)做出決定，但美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)函數(shù)有較短的滯后時(shí)間。如下圖所示，在最初20%的股市跌幅和適當(dāng)?shù)拿缆?lián)儲(chǔ)反應(yīng)之間，通常平均需要1個(gè)月，但不超過3個(gè)月。然后，一旦美聯(lián)儲(chǔ)讓步和降息，由于經(jīng)濟(jì)背景和美聯(lián)儲(chǔ)的支持，股市最長需要4個(gè)月才能觸底。

這似乎很適合當(dāng)前的環(huán)境：即美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息，然后股市下跌20%。與此同時(shí)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況仍然相對(duì)強(qiáng)勁，因此合乎邏輯的下一步是，美聯(lián)儲(chǔ)退縮了（畢竟過去一直是這樣的）。

經(jīng)濟(jì)是否真的進(jìn)入了衰退，美聯(lián)儲(chǔ)怎么做才能不讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退？

在1987年和1998年，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致股市大跌。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)降息應(yīng)對(duì)市場危機(jī)，但這兩個(gè)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)并沒有進(jìn)入衰退。作為對(duì)比，2018年股市大跌沒有發(fā)生相似的市場事件（降息）。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在面臨的情況是：盡管許多分析師警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息最終導(dǎo)致下一次衰退；而美聯(lián)儲(chǔ)并沒有停下。且從歷史看，每一次緊縮都以金融“事件”結(jié)束。

美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致衰退的觀點(diǎn)深入人心，那美聯(lián)儲(chǔ)降息呢？

事實(shí)是，人們通常會(huì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)通過降息，官方承認(rèn)經(jīng)濟(jì)疲弱從而引發(fā)了經(jīng)濟(jì)收縮，而經(jīng)濟(jì)收縮是由于利率上升和金融狀況收緊導(dǎo)致的。如果真是這樣，那么下一輪美國經(jīng)濟(jì)衰退將在美聯(lián)儲(chǔ)降息幾個(gè)月后開始。

看起來，接下來無論是美聯(lián)儲(chǔ)加息還是降息，或者維持利率不變，都有可能引起一些不可逆的嚴(yán)重后果。鮑威爾需要找到一個(gè)合適的契機(jī)和理由，來打破這種各種猜疑和混亂。