美股將失去業(yè)績支撐？高盛：2019年美企盈利增速或暴跌85%

2019年伊始，市場便傳出各種壞消息。蘋果公司、梅西百貨和聯邦快遞等下調營收預測，福特、捷豹和貝萊德等宣布裁員……

正如高盛的David Kostin所表示的，在這種背景下，“盈利前景成為股票投資者關注的焦點”，因為蘋果和梅西百貨等幾家知名公司業(yè)績指引疲弱，“加劇了人們對標普500指數成份股公司盈利增長的關注”。事實上，盡管企業(yè)收益是美國股市在2018年里的明顯亮點之一，但現在一些投資者開始質疑，隨著特朗普減稅政策邊際效應的遞減，企業(yè)利潤能否在2019年繼續(xù)增長?

下圖顯示了瑞士信貸第四季度每股收益的增長，包括含稅收收益和不含稅收收益。

首先，了解一下華爾街對2018年第四季度的預期。智通財經APP獲悉，華爾街普遍預計標普500指數每股收益將增長12%。高盛的數據顯示，如果實現這一目標，標普500指數成份股公司2018年的每股收益增幅將達到22%，為2010年以來的最快年度增幅。2018年的大規(guī)模股票回購，使得在第四季度將增加每股收益增長近2%。

盡管市場普遍預計第四季度銷售額將增長6%，但考慮到營收增幅與美元貿易加權匯率變動之間的密切關系，高盛預計第四季度的銷售額增幅將低于36%的歷史平均水平。

根據高盛的預測，能源(+64%)和金融(+20%)行業(yè)將在第四季度公布強勁的每股收益增長，而公用事業(yè)和消費類主要行業(yè)的每股收益將下降：

智通財經APP了解到，美國最大連鎖藥店CVS健康公司和Aetna保險公司的并購，促使整個行業(yè)產生結構性變化,主要日常消費品業(yè)務的業(yè)績仍受到影響?？紤]到這次重組，該行業(yè)每股收益增幅將為+4%。除了通信服務以外，所有行業(yè)的利潤率都有望增長。

到目前為止，市場對2018年第四季度的業(yè)績還是比較看好的，可問題在于市場對2019年的前景不甚樂觀。

展望2019年，高盛預測，標普500指數每股收益增長6%(至173美元)，但假設美國實際GDP增長2.6%，全球實際GDP增長3.8%，布倫特原油價格為每桶77美元，貿易加權美元略為走弱(-1.3%)。鑒于工資和其他投入成本的上漲，標普500指數的利潤率在2020年將大致持平。這意味著，銷售的正增長(與名義GDP增長大致一致)將推動幾乎所有企業(yè)的盈利增長;這也表明，如果營收沒有增長，或者美國經濟沒有持續(xù)走強，企業(yè)利潤將會下降。

事實上，由于近期全球宏觀經濟形勢的疲軟，導致高盛將2019年標普500指數每股收益估計下調5美元(至168美元)。

高盛分析師Kostin在報告中寫道，高盛經濟團隊預測，美國年均實際GDP增長率為2.4%(比基線低20個基點)，世界年均實際GDP增長率為3.5%(比基線低30個基點)。這些增長放緩的預期使高盛將標普500指數每股收益下降約2美元。此外，布倫特原油價格自第4季度以來下跌了25%。期貨市場暗示，布倫特原油在2019年的平均價格將為每桶58美元，比高盛的基準價低19美元。油價下跌也使高盛對2019年每股收益的預期下降了2美元，因為能源收益受到的沖擊將被消費者和企業(yè)利潤率的好處部分抵消。

若2019年標普500指數的每股收益估計為168美元，意味著與2018年22%的增長相比僅增長了3%，同比利潤增長率下降了85%，不過高盛也警告說，最近油價的波動凸顯出2019年的不確定性估計。

高盛還提出，油價下跌是目前企業(yè)業(yè)績下滑風險的主要原因。但如今，能源在標普500指數每股收益中所占的份額比過去要小得多。2014年，在布倫特原油價格下跌75%之前，能源占標普500每股收益的12%。如今，這一比例僅為5%，限制了油價下跌對總收益的負面影響。

對2019年企業(yè)收益持謹慎態(tài)度的不僅僅是高盛，市場普遍認為2019年標普500指數的每股收益將大幅下調，華爾街對該指數的預估在去年8月份峰值的基礎上下調了4%(合8美元)。在2018年8月時，市場曾預測標準普爾500每股收益將達到179美元，但目前已下調到171美元。由于銷售增長仍然強勁(+7%)，今年的大部分調整都是因為下調利潤預期所致。市場普遍認為，自底向上的預測現在意味著2019年利潤率將下降20個基點。

有一點可以肯定的是，標普500指數的價格通常在跟蹤企業(yè)收益進行調整，如下圖所示：