美銀美林：合生元(01112)業(yè)績遜預(yù)期 目標(biāo)價下調(diào)至17.8元

美銀美林發(fā)表報告，認(rèn)為合生元(01112)中期業(yè)績遜預(yù)期，盈利3.57億元人民幣(下同)，較該行預(yù)測低13%，去年收購的Swisse貢獻EBITDA 約52.5%，毛利達38.8%?；趮雰号浞椒奂癝wisse去庫存，加上下半年經(jīng)營開支上升以建立品牌，該行削減公司2016-2018年盈利預(yù)測19-22%，目標(biāo)價由21.8元降至17.8元。維持“跑輸大市”評級，第三季數(shù)據(jù)或成負面催化劑。

并表示，合生元上半年銷售倒退14%，當(dāng)中合生元品牌銷售跌5%，素加品牌(Adimil)跌66%。在新頒布的嬰幼兒配方奶粉注冊制規(guī)定下，業(yè)界推出海量推廣及折扣，令合生元品牌受打擊。該行預(yù)期負面局面將延續(xù)至年底。此外，下半年預(yù)計素加品牌零銷售，將使該板塊業(yè)務(wù)下滑26%，其中合生元品牌預(yù)計降3.6%。獨生政策的終結(jié)或在2017年開始對嬰幼兒配方奶粉行業(yè)有利，但公司能抓到多少份額就有待觀察。