投資筆記 | 股市大漲？手又癢了？與狼共舞請(qǐng)多一份小心！

文 / 謝俊 （智通財(cái)經(jīng) 研究總監(jiān)）

今天市場(chǎng)傳聞國務(wù)院兩位大領(lǐng)導(dǎo)視察銀保監(jiān)會(huì)，背后釋放的信號(hào)就是流動(dòng)性會(huì)在目前基礎(chǔ)上進(jìn)一步寬松——金融板塊大漲；并會(huì)向券商大規(guī)模補(bǔ)充資本金，以彌補(bǔ)銀行渠道信用釋放的“不利”，通過券商渠道更好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，所以盤中金融板塊最耀眼的就是券商。俗話說，熊市多謠言，果不其然。

定調(diào)全年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議言猶在耳，哪里會(huì)那么容易自行打臉？而且這輪反彈中是真是假也需要仔細(xì)甄別。

熊市反彈多靠信仰

參考A股收盤的情況，滬深300指數(shù)中，醫(yī)藥、地產(chǎn)、非銀金融分列前三，漲幅超過3%，這輪反彈可以算是酣暢淋漓。

港股這邊，醫(yī)藥龍頭的石藥集團(tuán)（01093）和中國生物制藥（01177）也分別上漲10.14%和8.42%，一掃之前頹勢(shì)，藥明生物（02269）、三生制藥（01530）、金斯瑞生物科技（01548）等公司的漲幅也超過7%。地產(chǎn)板塊龍頭萬科（02202）上漲5.18%，融創(chuàng)中國（01918）和恒大（03333）分別上漲3.43%和3.24%；券商的招商證券（06099）、中信證券（06030）和中國銀河（06881）等三只個(gè)股漲幅超過5%。

按理說，貨幣放松的情況下，地產(chǎn)和金融板塊發(fā)力順理成章，但是偏偏漲幅第一的是“湊熱鬧”的醫(yī)藥。在筆者看來，最重要的原因就是醫(yī)藥板塊被帶量采購等利空打的太狠，一些龍頭公司的股價(jià)相較于之前的高點(diǎn)打了不到五折，最恐慌的就是之前的4+7帶量采購的中國生物制藥的恩替卡韋降價(jià)90%，近期醫(yī)藥股的表現(xiàn)就像是業(yè)績也會(huì)打九折一樣。

拋開那些驚悚的標(biāo)題黨，問幾個(gè)問題？

1.       帶量采購可都是藥企自己在報(bào)價(jià)，如果真要說這些醫(yī)藥公司會(huì)做虧本的買賣，這種可能性有多大？

2.       如果仔細(xì)回顧當(dāng)日帶量采購的一個(gè)小細(xì)節(jié)，當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)有六個(gè)品種在議價(jià)環(huán)節(jié)流標(biāo)，分別為石藥歐意的阿奇霉素、阿莫西林膠囊、鹽酸曲馬多片，重慶藥友的阿法骨化醇片，常州制藥的卡托普利片，海南普利的注射用阿奇霉素。也就是可以選擇企標(biāo)，為什么中國生物制藥寧可對(duì)恩替卡韋降價(jià)96%？不學(xué)石藥的阿奇霉素棄標(biāo)？

很簡單，競(jìng)爭情況不一樣，以最具有代表性的恩替卡韋為例，1月2日，廣生堂藥業(yè)公告，其恩替卡韋膠囊通過了一致性評(píng)價(jià)，已經(jīng)是第六家。恩替卡韋這款藥在中國公立醫(yī)院2017年的銷售額84.25億，同比增長8.59%，中國生物制藥旗下的正大天晴占比47.29%，施貴寶占34.46%，對(duì)正大天晴來說，不降價(jià)丟失的就是整個(gè)恩替卡韋市場(chǎng)，只要大幅度殺價(jià)，對(duì)于競(jìng)品公司來說，是真的進(jìn)退不得。畢竟一款藥過一致性評(píng)價(jià)也花了小一千萬，結(jié)果這錢基本上算是白花了。中國生物制藥的降價(jià)預(yù)期說是無奈，筆者認(rèn)為更大的因素反而是為了封殺競(jìng)爭對(duì)手，通過這樣做一筆，下次中國生物制藥這種大廠進(jìn)入的品類，其他小公司都得掂量掂量能否耗得起。

12月27日，國家藥監(jiān)局曾經(jīng)發(fā)文支持藥品生產(chǎn)企業(yè)兼并重組、聯(lián)合發(fā)展，還專門提到了促進(jìn)藥品產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、集約化發(fā)展。把上面的政策和下面的微觀動(dòng)作結(jié)合起來看，看的更為通透。幾乎所有的事情都有雙面性，很多人看到的是殺價(jià)，但是筆者看到的是行業(yè)競(jìng)爭格局要出現(xiàn)很大的變化，頭部公司的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)會(huì)越來越強(qiáng)。

如果回頭看公司的情況，中國生物制藥、石藥集團(tuán)這些公司的估值可是從40倍往下殺到了不到20倍，要知道，醫(yī)藥公司港股給估值一般都是按照20-30倍之間，繼續(xù)下殺估值就意味著市場(chǎng)認(rèn)為這些醫(yī)藥公司的業(yè)績會(huì)大幅下滑，可是相比于競(jìng)爭格局的變化，筆者反而認(rèn)為這些龍頭公司的估值應(yīng)該逐步脫穎而出，向更高的估值中樞變化。

說了很多的醫(yī)藥，回過頭來說說后面的地產(chǎn)和金融，傳聞是傳聞，真正的效果有多少，估計(jì)很多投資者心里都清楚，與狼共舞是可以的，但是跳著跳著就真相信狼變成羊那就完全沒必要了。

年前時(shí)候的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，曾經(jīng)寫過一篇解讀，花了很多筆墨來說取消貨幣政策的“中性”兩個(gè)字意義被媒體過度解讀了，不是居心叵測(cè)就是太天真。政府的定位很清楚，現(xiàn)在市場(chǎng)上的貨幣總量并不多，主要是結(jié)構(gòu)性問題，不排除貨幣政策偶爾寬松來調(diào)節(jié)。最近釋放流動(dòng)性不都是針對(duì)性的釋放么？拋開幻想才是真的。

如果投資者更為關(guān)注金融領(lǐng)域?qū)τ趯?shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，更值得關(guān)注的反而是銀行的理財(cái)子公司的事情。昨天有一個(gè)段子，“如果去公募基金，你可能管個(gè)幾十億一百億，如果要是到理財(cái)子公司，進(jìn)來一年可能就是千億規(guī)模，兩三年之后管理規(guī)?？赡芫偷饺f億”。

不僅僅是規(guī)模大，而且這些理財(cái)子公司可以投資非標(biāo)資產(chǎn)，雖然占用了銀行的核心資本，但是相比于銀行的資本規(guī)模，這個(gè)數(shù)量級(jí)可以想象，而且現(xiàn)在銀行補(bǔ)充資本金已經(jīng)提上日程，這里的發(fā)力可能會(huì)改變市場(chǎng)的流動(dòng)性，并且更重要的是能夠改變市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，但從這個(gè)角度來看，政府確實(shí)也在通過很多方式在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大直接融資。雖然這一個(gè)條件很難說就一定鑄就市場(chǎng)的慢牛，但一定是不可或缺的條件之一。

周期向下的力量無法靠政策完全對(duì)沖

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)派都認(rèn)為貨幣周期和財(cái)政政策周期過度夸張了政府在經(jīng)濟(jì)周期中的作用，無論是宏觀政策還是微觀努力，很多時(shí)候無法對(duì)抗時(shí)代的洪流。比如昨夜大跌的蘋果公司。

在過去十年，蘋果成為了一個(gè)傳奇，是首次突破10000億美元的公司，每一代蘋果出來都成為全球手機(jī)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。無論喬布斯還是庫克在微觀上做的都近乎完美，但是蘋果的上漲主要是來自于什么？如果往回倒推一步，一個(gè)大背景就是3G的普及，如果沒有3G的網(wǎng)速，能夠想象即便是有這樣一款手機(jī)，恐怕更多的也只能起到打電話和發(fā)短信，頂多拍拍照片的效果，怎么可能賣出10000塊人民幣的高價(jià)？

蘋果自身走高端路線雖然一家就吃掉手機(jī)行業(yè)超過50%的利潤，就注定走不了低端化，公司想保證盈利的高速增長，注定也只能一直走提價(jià)的路線。但是提價(jià)總有一個(gè)上限，超過10000人民幣的手機(jī)，吸引力會(huì)大幅下降。未來的蘋果是否能夠跨越，還需要再觀察。

一個(gè)公司如此，一個(gè)市場(chǎng)也是如此，美股這一輪十年大牛市源于金融危機(jī)后的低估值、貨幣的極大寬松和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的一輪大浪潮，任何一輪健康的牛市也都是需要這三個(gè)條件。缺乏一個(gè)條件，牛市的性質(zhì)就會(huì)出現(xiàn)變化，最壞的牛市就是單純貨幣寬松帶來的牛市，比如2014-2015年的A股牛市，即便是到現(xiàn)在，也還在為當(dāng)時(shí)的“牛市”還賬（股權(quán)質(zhì)押等）。

雖然整體上市場(chǎng)沒有機(jī)會(huì)，繼續(xù)向下尋底是大概率事件，但是不排除會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，比如起到托底經(jīng)濟(jì)的基建，部分公司還是會(huì)受益，只是要降低全年的收益率預(yù)期。另外，就是上面提到的醫(yī)藥，和以醫(yī)藥為代表的防御性板塊，其他的教育、物業(yè)板塊目前也在左側(cè)的末端，2019年政策落地之后，這些板塊可能走出慢牛的行情。對(duì)這些板塊可以持續(xù)保持關(guān)注。（完）