雄安新區(qū)到底有多大基建發(fā)展空間?“基建+環(huán)?！辈季珠_工預(yù)期

本文來自微信公眾號(hào)“戴康的策略世界”，作者倪賡、戴康。原標(biāo)題為“風(fēng)起雄安 ——廣發(fā)策略“主題說”系列”。

報(bào)告摘要

● 事件：總體規(guī)劃獲批復(fù)，雄安新區(qū)步入大規(guī)模建設(shè)期

根據(jù)中國(guó)雄安官網(wǎng)，國(guó)務(wù)院已正式批復(fù)《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018-2035年)》，我們認(rèn)為，雄安新區(qū)定位“千年大計(jì)”，總體規(guī)劃落地后配套規(guī)劃和大規(guī)模開工速度將加快。

● 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，為何提示關(guān)注雄安新區(qū)主題?

基建經(jīng)濟(jì)托底視角：基建是對(duì)沖19年經(jīng)濟(jì)回落并實(shí)現(xiàn)政策從“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)的重要落腳點(diǎn)，而雄安新區(qū)在基建空間和隱性債務(wù)約束上具備“高性價(jià)比”，因此雄安新區(qū)的基建投資也正好是政策邊際發(fā)力概率最大的方向選擇;海外新區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)視角：一般規(guī)劃期2-3年、大規(guī)模基建開發(fā)期4-6年，其中第一階段規(guī)劃期催化劑最多最密集。雄安新區(qū)近期剩余政策催化劑還包括開發(fā)規(guī)劃、實(shí)施規(guī)劃、大規(guī)模開工等，落地速度加快。

● 雄安新區(qū)到底有多大基建發(fā)展空間?

參考深圳與浦東新區(qū)固投增速，我們按照樂觀、中性、悲觀三種情況分別對(duì)未來5、15、25年雄安新區(qū)固定資產(chǎn)投資累計(jì)規(guī)模進(jìn)行大致測(cè)算，可以看到，雄安新區(qū)短期內(nèi)規(guī)模均超過3000億，長(zhǎng)期內(nèi)規(guī)模均超過2萬億。此外，新增政府債務(wù)限額助力雄安新區(qū)基建發(fā)展：目前18年300億地方債啟動(dòng)資金募集完畢，19年發(fā)債規(guī)模有望高速增長(zhǎng)。

● 主題策略：“基建+環(huán)保”布局雄安新區(qū)開工預(yù)期

主題策略層面，我們建議關(guān)注規(guī)劃獲批后可能加速落地的開發(fā)規(guī)劃、實(shí)施規(guī)劃、大規(guī)模開工等催化劑，圍繞“基建+環(huán)?！碑a(chǎn)業(yè)鏈布局：1)主線一：基建產(chǎn)業(yè)鏈。京津冀交通一體化提速，2020年雄安新區(qū)目標(biāo)對(duì)外交通骨干路網(wǎng)項(xiàng)目基本建成，水泥、鋼鐵、機(jī)械等領(lǐng)域率先受益，另外新區(qū)新建道路應(yīng)視需求同步建設(shè)地下綜合管廊;2)主線二：環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前雄安新區(qū)環(huán)境治理迫切性較高，未來治理重點(diǎn)有望集中在大氣治理(大氣污染監(jiān)測(cè)和治理、煤改氣、集中供熱等)、白洋淀水污染處理等方面。

● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，經(jīng)濟(jì)下行速度超預(yù)期，雄安新區(qū)建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，企業(yè)盈利不達(dá)預(yù)期。

報(bào)告正文

1 總體規(guī)劃獲批復(fù)，雄安新區(qū)步入大規(guī)模建設(shè)期

根據(jù)中國(guó)雄安官網(wǎng)，國(guó)務(wù)院已正式批復(fù)《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018-2035年)》，18年12月27日下午，省委召開常委會(huì)擴(kuò)大會(huì)議暨理論學(xué)習(xí)中心組學(xué)習(xí)會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)：中央批復(fù)河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃，標(biāo)志著雄安新區(qū)進(jìn)入大規(guī)模發(fā)展建設(shè)的新階段。根據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)，1月2日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018—2035年)的批復(fù)》發(fā)布，提出“要按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，推動(dòng)雄安新區(qū)與北京城市副中心形成北京新的兩翼，與以2022年北京冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)為契機(jī)推進(jìn)張北地區(qū)建設(shè)形成河北兩翼，促進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展”。

我們認(rèn)為，雄安新區(qū)定位“千年大計(jì)”，總體規(guī)劃落地后配套規(guī)劃和大規(guī)模開工速度將加快：1)《雄安新區(qū)總體規(guī)劃》《白洋淀生態(tài)環(huán)境治理和保護(hù)規(guī)劃》等重要綱領(lǐng)性文件不斷完善，推動(dòng)落地支持新區(qū)發(fā)展;2)近期多項(xiàng)會(huì)議表示建設(shè)雄安新區(qū)，促進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展是明年區(qū)域協(xié)調(diào)的一項(xiàng)重點(diǎn)工作。

2 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，為何重點(diǎn)提示關(guān)注雄安新區(qū)主題?

1)基建經(jīng)濟(jì)托底視角：最新公布的12月PMI跌破“枯榮線”，宏觀經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，政府債務(wù)“軟約束”的基建投資也有可能進(jìn)一步加碼，以全國(guó)區(qū)域基建空間和隱性債務(wù)約束“性價(jià)比”看，雄安新區(qū)可能是當(dāng)前主要的基建加碼方向：1)參考深圳、浦東國(guó)家級(jí)新區(qū)，基建投資規(guī)模至少萬億級(jí);2)與中西部相比，雄安歷史上隱性債務(wù)約束較小，且地方債受國(guó)家扶持，2018年財(cái)政部下達(dá)河北新增債務(wù)限額為1319億元，同比增長(zhǎng)70%。其中，財(cái)政部單獨(dú)核定雄安新區(qū)新增債務(wù)限額300億元，19年新增債務(wù)限額還有望增大。

此外，據(jù)中國(guó)雄安官網(wǎng)，2018年雄安新區(qū)安排了約3000億的投資落地，其中，超過2300億元的投資集中在鐵路、公路、排水、生態(tài)修復(fù)、拆遷安置等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，這些投資的建設(shè)將主要集中在2019和2020年。同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)2020年雄安新區(qū)的規(guī)劃目標(biāo)，不排除2019年初進(jìn)一步落地“一攬子”配套基建計(jì)劃。我們認(rèn)為，從政策制定的角度來看，基建是對(duì)沖19年經(jīng)濟(jì)回落并實(shí)現(xiàn)政策從“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)的重要落腳點(diǎn)，而雄安新區(qū)的基建投資也正好是政策邊際發(fā)力概率最大的方向選擇。

2)海外新區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)視角：通過對(duì)比馬來西亞布城、韓國(guó)世宗、東京首都建設(shè)經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)家級(jí)新區(qū)的執(zhí)行力更強(qiáng)，大規(guī)模開工進(jìn)度更快，一般規(guī)劃期2-3年、大規(guī)?；ㄩ_發(fā)期4-6年，其中第一階段規(guī)劃期催化劑最多最密集：以韓國(guó)世宗市為例，2005年世宗新城規(guī)劃正式提出后的2年內(nèi)，政府頻繁制訂發(fā)布各項(xiàng)規(guī)劃，總規(guī)劃出臺(tái)后1年內(nèi)落地的規(guī)劃依次為開發(fā)規(guī)劃、實(shí)施規(guī)劃、廣域都市規(guī)劃。

自17年4月雄安新區(qū)提出以來近2年期間，18年4月總綱要落地、18年12月總規(guī)劃獲批復(fù)。雄安新區(qū)近期剩余政策催化劑可能還包括開發(fā)規(guī)劃、實(shí)施規(guī)劃、大規(guī)模開工等，隨著總規(guī)劃獲批，落地速度將加快。

3 雄安新區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)：基建最優(yōu)、環(huán)保其次

初期大規(guī)模開工預(yù)期下，雄安新區(qū)主題最為受益的產(chǎn)業(yè)鏈為“基建最優(yōu)、環(huán)保其次”。2018年4月，河北省委、河北省人民政府《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》正式發(fā)布，對(duì)構(gòu)建科學(xué)合理空間布局等九大方面進(jìn)行了初步規(guī)劃，重點(diǎn)就環(huán)保、基建、高新、智慧城市四大產(chǎn)業(yè)集中建設(shè)，其中環(huán)保產(chǎn)業(yè)共涉及四方面規(guī)劃、基建產(chǎn)業(yè)涉及兩方面規(guī)劃;2018年12月，河北省委召開常委會(huì)擴(kuò)大會(huì)議暨理論學(xué)習(xí)中心組學(xué)習(xí)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要加大交通、綠化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等工作力度，切實(shí)治理和保護(hù)白洋淀生態(tài)環(huán)境”，進(jìn)一步表明基建與環(huán)保將是雄安初期開工建設(shè)的重點(diǎn)工作。

1) 基建重點(diǎn)關(guān)注骨干交通網(wǎng)與地下管廊建設(shè)

一方面，根據(jù)17年11月河北省政府京津冀協(xié)同發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)上獲悉，2020年，雄安新區(qū)對(duì)外交通骨干路網(wǎng)項(xiàng)目基本建成，北京冬奧會(huì)重大交通保障項(xiàng)目全部建成，根據(jù)18年8月河北新聞網(wǎng)消息，雄安新區(qū)正加快推進(jìn)京雄、榮烏高速新線、京德3條高速項(xiàng)目前期工作;另一方面，地下管廊以打造海綿城市為目的，18年7月《雄安新區(qū)地下綜合管廊建設(shè)技術(shù)》項(xiàng)目啟動(dòng)標(biāo)志著建設(shè)速度加快。

2) 環(huán)保重點(diǎn)關(guān)注白洋淀大氣污染防治和污水處理

根據(jù)《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》，在新區(qū)約1770平方公里范圍內(nèi)，藍(lán)綠空間占比穩(wěn)定在70%，遠(yuǎn)景開發(fā)強(qiáng)度控制在30%，建設(shè)用地總規(guī)模約530平方公里，耕地占新區(qū)總面積18%左右，其中永久基本農(nóng)田占10%，可見新區(qū)環(huán)保“高標(biāo)準(zhǔn)”。17年11月，生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院院長(zhǎng)王金南在環(huán)境部發(fā)布會(huì)表示，到2035年，新區(qū)生態(tài)安全體系基本建成，基本恢復(fù)白洋淀良性生態(tài)系統(tǒng)，淀區(qū)水質(zhì)達(dá)到Ⅲ-Ⅳ類，空氣質(zhì)量根本改善，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定達(dá)標(biāo)。

4 雄安新區(qū)到底有多大基建發(fā)展空間?

4.1 相較深圳、浦東新區(qū)，雄安新區(qū)長(zhǎng)期萬億級(jí)基建規(guī)模

雄安新區(qū)建設(shè)定位于“千年大計(jì)、國(guó)家大事”，既集中承接北京非首都功能，又是現(xiàn)代信息、環(huán)保技術(shù)，建成綠色低碳、智能高效、環(huán)保宜居且具備優(yōu)質(zhì)公共服務(wù)的新型城市試點(diǎn)，并且承擔(dān)著加快構(gòu)建京津冀世界級(jí)城市群的重任。雖然雄安與深圳、浦東等對(duì)外開放新區(qū)有著不同定位，但具有相同戰(zhàn)略與時(shí)代意義，因此通過復(fù)盤深圳、浦東新區(qū)的發(fā)展情況有利于掌握雄安新區(qū)未來的發(fā)展方向。

深圳、浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資初期發(fā)展迅速，中長(zhǎng)期增速趨緩但保持平穩(wěn)。深圳與浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資初期增長(zhǎng)迅速，中期增速有所回落，而長(zhǎng)期增速較為平穩(wěn)。成立之初，深圳與浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資基礎(chǔ)較為薄弱，分別為0.59億元與14.15億元，而2016年雄安三縣固定資產(chǎn)投資之和已達(dá)198億元，以此為參考，我們認(rèn)為以1993年的深圳新區(qū)與浦東新區(qū)作為當(dāng)前雄安發(fā)展的參考基準(zhǔn)更為合適。

我們分階段對(duì)固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)行測(cè)算，可以發(fā)現(xiàn)，深圳、浦東兩新區(qū)發(fā)展軌跡稍有不同。我們將時(shí)間劃分為初期(1-5年)，中期(6-15年)與長(zhǎng)期(16-25年)三個(gè)階段對(duì)深圳和浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資額年均復(fù)合增速進(jìn)行測(cè)算，得到深圳新區(qū)的歷史增速分別為14%、12%與15%;浦東新區(qū)的歷史增速分別為29%，4%與9%，可以看出深圳新區(qū)固投增速增速較為平穩(wěn)，而浦東新區(qū)初期增速較快，中長(zhǎng)期增速回落較為明顯。

參考深圳與浦東新區(qū)固投增速，我們按照樂觀、中性、悲觀三種情況分別對(duì)未來5、15、25年雄安新區(qū)固定資產(chǎn)投資累計(jì)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。在三種情況下，雄安新區(qū)短期內(nèi)規(guī)模均超過3000億，長(zhǎng)期內(nèi)規(guī)模均超過2萬億。

4.2 新增政府債務(wù)限額助力雄安新區(qū)基建發(fā)展

雄安新增債務(wù)限額較高，受隱性債務(wù)約束影響較小。得益于2022年北京冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)的籌備舉辦，中央力圖推進(jìn)張北地區(qū)建設(shè)形成河北兩翼，推動(dòng)京津冀地區(qū)協(xié)同發(fā)展，河北新增政府債務(wù)限額在過去四年間實(shí)現(xiàn)了54%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。對(duì)于雄安新區(qū)建設(shè)，2018年財(cái)政部單獨(dú)核定雄安新區(qū)新增債務(wù)限額300億元，因此在嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)的大背景下，預(yù)計(jì)中央會(huì)進(jìn)一步加大債務(wù)限額力度支持新區(qū)建設(shè)，受約束影響較小。

根據(jù)中國(guó)債券網(wǎng)，截至2018年12月19日，雄安新區(qū)300億地方債務(wù)資金募集完畢，其中150億專項(xiàng)債券資金將用于雄安新區(qū)容冬片區(qū)征拆建設(shè)及周邊配套建設(shè)，150億一般債券資金將主要用于新區(qū)本級(jí)的啟動(dòng)區(qū)建設(shè)、“千年秀林項(xiàng)目”與防洪工程，因此募集資金將集中投放于基建與環(huán)保領(lǐng)域，預(yù)計(jì)會(huì)率先受益。

4.3 訂單涌現(xiàn)是大規(guī)?；ㄩ_工的“前兆”

12月26日，雄安新區(qū)開發(fā)建設(shè)的主要城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)——中國(guó)雄安集團(tuán)同時(shí)發(fā)布5個(gè)招標(biāo)公告，工程總投資超26億元。為配合總體規(guī)劃，招標(biāo)項(xiàng)目中首次囊括道路工程，為今后開展其他大型機(jī)械基建項(xiàng)目打下基礎(chǔ)。環(huán)保訂單仍以前期項(xiàng)目為主，在獲得配套資金支持后會(huì)加速推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。

5 主題策略：“基建+環(huán)保”布局雄安新區(qū)開工預(yù)期

根據(jù)中國(guó)雄安官網(wǎng)，國(guó)務(wù)院已正式批復(fù)《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018-2035年)》，標(biāo)志著雄安新區(qū)進(jìn)入大規(guī)模發(fā)展建設(shè)的新階段。初期大規(guī)模開工預(yù)期下，雄安新區(qū)主題最為受益的產(chǎn)業(yè)鏈為“基建最優(yōu)、環(huán)保其次”：1)基建重點(diǎn)關(guān)注骨干交通網(wǎng)與地下管廊建設(shè);2)環(huán)保重點(diǎn)關(guān)注白洋淀大氣污染防治和污水處理。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，為何重點(diǎn)提示關(guān)注雄安新區(qū)主題?1)基建經(jīng)濟(jì)托底視角：基建是對(duì)沖19年經(jīng)濟(jì)回落并實(shí)現(xiàn)政策從“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)的重要落腳點(diǎn)，而雄安新區(qū)在基建空間和隱性債務(wù)約束上具備“高性價(jià)比”，因此雄安新區(qū)的基建投資也正好是政策邊際發(fā)力概率最大的方向選擇;2)海外新區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)視角：一般規(guī)劃期2-3年、大規(guī)?；ㄩ_發(fā)期4-6年，其中第一階段規(guī)劃期催化劑最多最密集。雄安新區(qū)近期剩余政策催化劑還包括開發(fā)規(guī)劃、實(shí)施規(guī)劃、大規(guī)模開工等，落地速度加快。

雄安新區(qū)到底有多大基建發(fā)展空間?參考深圳與浦東新區(qū)固投增速，我們按照樂觀、中性、悲觀三種情況分別對(duì)未來5、15、25年雄安新區(qū)固定資產(chǎn)投資累計(jì)規(guī)模進(jìn)行大致測(cè)算，可以看到，雄安新區(qū)短期內(nèi)規(guī)模均超過3000億，長(zhǎng)期內(nèi)規(guī)模均超過2萬億。值得關(guān)注的是，新增政府債務(wù)限額助力雄安新區(qū)基建發(fā)展：雄安新區(qū)新增債務(wù)限額較高，受隱性債務(wù)約束影響較小，目前18年300億地方債啟動(dòng)資金募集完畢，19年發(fā)債規(guī)模有望高速增長(zhǎng)。此外，近期訂單涌現(xiàn)可以看做大規(guī)?；ㄩ_工的“前兆”。

主題策略層面，我們建議關(guān)注規(guī)劃獲批后可能加速落地的開發(fā)規(guī)劃、實(shí)施規(guī)劃、大規(guī)模開工等催化劑，圍繞“基建+環(huán)保”產(chǎn)業(yè)鏈布局：

主線一：基建產(chǎn)業(yè)鏈。京津冀交通一體化提速，2020年雄安新區(qū)目標(biāo)對(duì)外交通骨干路網(wǎng)項(xiàng)目基本建成，水泥、鋼鐵、機(jī)械等領(lǐng)域率先受益，另外新區(qū)新建道路應(yīng)視需求同步建設(shè)地下綜合管廊，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)行業(yè)龍頭公司。

主線二：環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前雄安新區(qū)環(huán)境治理迫切性較高，未來治理重點(diǎn)有望集中在大氣治理(大氣污染監(jiān)測(cè)和治理、煤改氣、集中供熱等)、白洋淀水污染處理、生態(tài)園林建設(shè)等方面，重點(diǎn)關(guān)注布局京津冀地區(qū)的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司。

（編輯：林雅蕓）