研報挖掘機| 12月26日 我們把政策翻來覆去地看，還是決定押注基建，獨家挖出一只確定性極高的標(biāo)的！

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本期核心觀點：

中央經(jīng)濟工作會議釋放了更多積極的信號，想靠積極的財政和貨幣政策來抵御外部的風(fēng)險。

基建板塊的確定性還是比較高，伴隨著一批新項目的開工和新權(quán)限的放開，基建很大可能起飛一波。

高盛及瑞銀等投行的2019年預(yù)期：看好新興市場股市，對美股沒有那么悲觀；預(yù)計美元將走軟，原油價格回彈，金價上漲。

策略：美聯(lián)儲不夠“鴿”，經(jīng)濟會議“穩(wěn)增長”（廣發(fā)/興業(yè)/中金/光大/申萬）

上周市場關(guān)注的焦點在于美聯(lián)儲議息會議和中央經(jīng)濟工作會議，基本符合預(yù)期，港股交投維持低位。

美聯(lián)儲上周三如期加息，香港金管局也很快跟隨。美聯(lián)儲預(yù)計2019年加息次數(shù)從3次下調(diào)至2次，也下調(diào)了經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)計，整體向鴿派調(diào)整，

但是鮑威爾會后的發(fā)言認(rèn)為縮表目前并不需要改變，而且從隔夜美股市場、美元和美債利率的劇烈振幅的反應(yīng)來看，市場明顯想要的更“鴿”，美聯(lián)儲還不夠“鴿”。

按照聯(lián)儲和歐央行目前的縮表計劃，2019年美歐日三大央行的總資產(chǎn)同比有可能轉(zhuǎn)負(fù)。

雖然中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的要求從“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性”，變成了“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，表述明顯積極許多。但是海外流動性緊縮周期尚未結(jié)束，中國貨幣政策的寬松程度大概率也會受到制約。而且中央的目的之一是“改善貨幣政策傳導(dǎo)機制”，主要還是希望把錢留到合適的地方去，而非大幅增加貨幣。

一周的時間美股基本面沒有發(fā)生太大的變化，但是市場對經(jīng)濟的擔(dān)憂預(yù)期還在延續(xù)。美股平安夜暴跌、10年期和2年期利率逐步接近倒掛，都在加劇資金流出和倉位調(diào)整，形成非良性的循環(huán)。

在慘淡的內(nèi)外部環(huán)境下，中央經(jīng)濟工作會議釋放了更多積極的信號，想靠積極的財政和貨幣政策來抵御外部的風(fēng)險。

財政方面擴大減稅降費、擴大專項債發(fā)行，而且會議強調(diào)了包括交通運輸方面在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

房地產(chǎn)政策仍然強調(diào)市場健康發(fā)展長效機制，雖然近期各地陸續(xù)出臺了一些放松房地產(chǎn)調(diào)控的措施，但仍然是局部改善、回歸正?；?，而且今年房地產(chǎn)的相關(guān)表述被納入民生領(lǐng)域，大概率不會用來全面刺激宏觀經(jīng)濟。

中央經(jīng)濟工作會議雖然積極，但大體上符合市場預(yù)期，對投資者情緒的修復(fù)有限，加上特朗普威脅考慮撤換美聯(lián)儲主席、美國政府的階段性“停擺”、特朗普突然宣布從敘利亞撤軍等等政治事件，風(fēng)險偏好仍然處于低位。

總體來看，在政策支持下，基建板塊的確定性還是比較高，本周繼續(xù)推薦基建板塊。

中國中鐵（00390）：財政政策積極定調(diào)，大央企優(yōu)先收益（招商證券/里昂/銀河國際國信證券）

一般財政政策都是“積極的”，上周的中央工作會議在后面還加了其他術(shù)語。往前看，2015年定調(diào)2016年也是如此，使用了“積極的財政政策要加大力度”，當(dāng)年基建、地產(chǎn)齊發(fā)，奠定了此后兩年經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)。而2018年定調(diào)2019年，“積極的財政政策”后面加了“加力提效“，政策力度大概率也會超預(yù)期。

具體來看，鐵路和軌道交通都已經(jīng)出現(xiàn)刺激的信號。

年初鐵路總公司的計劃全年總投資額僅7320億，1-5月的實際投資比往年同期下降最大幅度達到8.95%，但是8月初中鐵總又向透露，今年鐵路固定資產(chǎn)投資額或?qū)⒅胤?000億以上，比年初的計劃增加近800億。從近幾個月的數(shù)據(jù)來看，鐵路投資已經(jīng)在回暖的路上了。昨天，發(fā)改委剛批準(zhǔn)新建西安至延安鐵路，總投資達到551.6億元。隨著這些新項目的陸續(xù)開工，中國中鐵等基建龍頭有希望起飛一波。

軌道交通方面，2017 年底，受內(nèi)蒙古包頭地鐵項目被叫停以及防范地方系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險影響，發(fā)改委曾一度暫停了軌道交通建設(shè)規(guī)劃審批工作。今年7月17日，規(guī)劃審批工作重啟，接下來也會有不少新項目密集開工。

錢的方面，中央提出加快地產(chǎn)政府專項債發(fā)行，十三屆全國人大常委會第七次會議也將審議“授權(quán)提前下達部分新增地方政府債務(wù)限額的議案”，也就是收地方政府專項債發(fā)行可能提前至1月份就可以發(fā)行。若批準(zhǔn)通過，基建的確定性就更大了。

央企在承接大訂單方面優(yōu)勢明顯，龍頭央企在資質(zhì)、品牌、資金等方面具競爭優(yōu)勢更為顯著，隨著更多大型工程項目落地，龍頭央企的集中度也會繼續(xù)優(yōu)化。

目前八大央企訂在手訂單已創(chuàng)下歷史新高。截至2018年三季度末，八大央企的平均在手訂單約為1.77萬億，平均訂單收入保障比達到3.97倍。銀河國際認(rèn)為現(xiàn)時板塊股價還未反映2019年基建投資加快的潛力。

中國中鐵作為基建龍頭，在手訂單余額2.84萬億，收入保障比達到4.2倍，達到歷史最高水平，也遠高于行業(yè)平均水平。

從估值來看，現(xiàn)在中國中鐵的EV/EBITDA比歷史均值低0.5個標(biāo)準(zhǔn)差左右，估值比較吸引。銀河國際給予目標(biāo)價8.3港元，里昂給予目標(biāo)價8.32港元，較12月25日收盤價6.96港元，還有19-20%的上升空間。

2019年，高盛、大摩、瑞銀等外資行一致預(yù)期是什么？2018已打臉（主編觀市 12月26日）

在高盛、瑞銀、德銀、摩根士丹利、花旗、貝萊德幾家外資行的觀點中，預(yù)期2019年將是一個處于拐點、全球經(jīng)濟增速下滑的年份。在幾家大投行的觀點中，比較一致的觀點有：美國、歐元區(qū)和中國經(jīng)濟增長放緩；看好新興市場。

大類資產(chǎn)來看，各大行看好新興市場股市，但對美股沒有那么悲觀；預(yù)計美元將走軟，原油價格回彈，金價上漲。外資行的觀點可以為投資者提供一個相對客觀的標(biāo)準(zhǔn)和參考系，但值得注意的是，對待這些主流預(yù)期，特別是共識較高的觀點和策略，我們需要謹(jǐn)慎對待。回溯過去兩年來的外資行的預(yù)期共識大多數(shù)并未得到驗證，甚至是全面反轉(zhuǎn)。因此越一致的共識一旦不如期，越要要警惕金融市場的調(diào)整與反向定價。

而它們的過往預(yù)期表現(xiàn)如何呢？

2016年末至2017年初，全球主要機構(gòu)投資者對2017年的一致預(yù)期是美元一致看漲、看好特朗普政策落地、對歐洲經(jīng)濟看謹(jǐn)慎、看空美債，然而這四個策略在2017年基本是全面反轉(zhuǎn)的。

2017年末至2018年初，全球主要機構(gòu)投資者對2018年的一致預(yù)期是對美國、歐元區(qū)經(jīng)濟增長看好;美股漲美債跌;新興市場經(jīng)濟復(fù)蘇;美元走軟、歐元走強，然而除美國經(jīng)濟外，其他預(yù)期并未得到完全的市場驗證。