美國股債雙殺 德銀驚呼“這很不對勁”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，周三，德意志銀行首席國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok在一份報(bào)告中指出，股票與債券之間傳統(tǒng)意義上的負(fù)相關(guān)性正在逐漸消失。從理論上來說，股票和債券本是兩種互相替代的投資產(chǎn)品，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢不好時(shí)，債券往往是最好的避險(xiǎn)工具，資本會涌入債市，導(dǎo)致投資股市的資金相對減少，反之亦然。而Slok警告稱，目前當(dāng)股市下跌時(shí)，債市已不再是資金的避風(fēng)港。

一般來說，債券價(jià)格或多或少能反應(yīng)出股市走勢，但美國國債價(jià)格在此次美股大跌時(shí)沒有出現(xiàn)上漲的苗頭。

Slok在報(bào)告中解釋道：“有一些因素壓制著股票價(jià)格，但沒有影響市場利率，或者說有一些因素穩(wěn)定了市場利率，而沒有影響股票價(jià)格。”影響債券價(jià)格的最大關(guān)鍵點(diǎn)就是市場利率，呈反比關(guān)系。

股市和債市之間的負(fù)相關(guān)性的破裂，削弱了債券的避險(xiǎn)資產(chǎn)地位。美國十年期國債是最傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，常常和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置在投資組合中。如果股票價(jià)格與債券價(jià)格呈正相關(guān)，則意味著投資者未來將缺乏可靠的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。

再來看看美國國債收益率與股市之間的聯(lián)系。簡單來說，債券收益率與債券自身價(jià)格呈正相關(guān)，債券收益率與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。

Slok繪制了過去5年利10年期美國國債收益率相對于標(biāo)普500指數(shù)百分比變化的曲線圖，兩條曲線的走勢在2018年后出現(xiàn)分化。

標(biāo)普500指數(shù)數(shù)年內(nèi)下跌8%，10年期美國國債收益率卻上漲30多個(gè)基點(diǎn)至2.77%，債券收益率上漲導(dǎo)致債券自身價(jià)格下跌，使得債市出現(xiàn)負(fù)回報(bào)。當(dāng)美債無法對沖掉美股帶來的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，在投資組合中加入美債的投資者就得同時(shí)背負(fù)兩市的虧損。

Slok 認(rèn)為是特朗普簽署的減稅協(xié)議破壞了美股與美債之間的正常關(guān)系。債市的收益率本應(yīng)隨著股市一起下跌，但市場意識到了減稅將導(dǎo)致國債的發(fā)行量激增，從而推高了今年的債券收益率。

Slok稱：“2018年1月發(fā)生的情況是，給美企減免的稅務(wù)轉(zhuǎn)嫁到了美國國債頭上，美國必須發(fā)行更多的國債作為補(bǔ)貼，或許長期利率居高不下的原因是因?yàn)槭袌鲩_始用美國財(cái)政溢價(jià)來給美國國債定價(jià)。”

此外，根據(jù)Slok的說法，美國股市和債市間傳統(tǒng)關(guān)系的破裂可能不僅僅是一個(gè)暫時(shí)的問題，因?yàn)槁?lián)邦政府預(yù)計(jì)將在“很長一段時(shí)間”內(nèi)達(dá)到每年萬億美元的赤字，還會持續(xù)增加國債的發(fā)行量。