六成人沒有加薪！美經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)機(jī)假象下，利率或會(huì)開倒車！

本文編譯自“RealInvestmentAdvice.com”，作者 Lance Roberts。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，上周一，新債王Jeff Gundlach(岡拉克)在接受CNBC采訪時(shí)發(fā)表了一個(gè)有意思的觀點(diǎn)，他表示，到2020年或2021年，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將達(dá)到6%。

而6%將是十年期國(guó)債收益率自2000年以來的最高水平。

下表顯示了Gundlach預(yù)測(cè)10年期國(guó)債收益率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的對(duì)比。(請(qǐng)注意，2000年美國(guó)GDP正奔向5.27%，而對(duì)比今天3.0%的GDP，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就顯得非常弱。)

正如上周討論的，利率具備經(jīng)濟(jì)功能。Jeff預(yù)測(cè)，未來幾年美債十年期收益率將升至6%，而這也意味著經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)極其強(qiáng)勁的回升。然而不幸的是，由于迅速向上的貿(mào)易赤字、債務(wù)及就業(yè)趨勢(shì)，眼下經(jīng)濟(jì)增速并沒有明顯的好轉(zhuǎn)。而生產(chǎn)率增長(zhǎng)趨勢(shì)昭示著，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)可能只是來自于債務(wù)大幅飆升。考慮到負(fù)債狀況，這種情況還有可能發(fā)生嗎?

利率上升的最大問題是借貸成本增加所帶來的負(fù)面影響。鑒于消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的70%，及消費(fèi)者負(fù)債累累，利率的變化將直接影響消費(fèi)。以下為整體住房活動(dòng)與30年期按揭利率的關(guān)系圖。

但利率上升不僅會(huì)影響到住房問題，而是會(huì)影響到生活的方方面面。當(dāng)利率上升到消費(fèi)者難以承擔(dān)的時(shí)候，消費(fèi)者就會(huì)傾向于購(gòu)買價(jià)格更低的產(chǎn)品或者推遲購(gòu)買。更重要的是，購(gòu)買心態(tài)的改變會(huì)明顯減緩經(jīng)濟(jì)增速。

鑒于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背景，目前無法實(shí)質(zhì)性提高生產(chǎn)率、產(chǎn)出、工資增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄及支撐經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的消費(fèi)。事實(shí)上，美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)力和工資水平都處于有史以來最低水平。

70年代末80年代初，美國(guó)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在6%至8%之間。如今，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的長(zhǎng)期前景預(yù)測(cè)僅接近2%，這是40年長(zhǎng)期債務(wù)驅(qū)動(dòng)型擴(kuò)張的最終結(jié)果。鑒于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)在1.5%至2.5%之間，這意味著10年期美國(guó)國(guó)債的運(yùn)行水平也會(huì)大致相同。因此當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無法支撐較高利率時(shí)，10年期國(guó)債收益率升至4%、5%或6%是完全不可能的。而通貨膨脹、利率、工資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都與消費(fèi)者息息相關(guān)。

據(jù)Bankrate.com周三公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，由于信用卡債務(wù)創(chuàng)下歷史新高，美國(guó)消費(fèi)者幾乎陷入經(jīng)濟(jì)困境，大多數(shù)美國(guó)人表示，過去12個(gè)月里，他們的薪水沒有上調(diào)，也沒有找到一份薪水更高的工作。

“調(diào)查顯示，62%的美國(guó)人表示過去一年沒有獲得加薪或薪水更高的工作，這比去年調(diào)查時(shí)的52%有所上升。即便如此，在今年的調(diào)查中，也只有25%的受訪者表示他們會(huì)在明年找份新工作?！?/strong>

赤字將成為利率上升催化劑?

因此，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然疲軟，那還有什么原因會(huì)導(dǎo)致利率上升?

Jeff就赤字問題提出了一個(gè)合理的觀點(diǎn)，他認(rèn)為赤字將最終成為利率上升的催化劑。

這是筆者以前討論過很多次的一個(gè)主題："盡管市場(chǎng)一直是減稅法案的受益者,該法案短期內(nèi)提高了企業(yè)的盈利能力,且美國(guó)經(jīng)濟(jì)也因支出大規(guī)模增加而得到提振，但注意下表顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升與赤字激增同時(shí)發(fā)生。在自然災(zāi)害和國(guó)防開支上的支出增加拉動(dòng)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)機(jī)的假象。"

“需要注意的是，預(yù)算赤字占GDP的比例激增，通常與經(jīng)濟(jì)的‘衰退’活動(dòng)有關(guān)。如此前所述，聯(lián)邦開支的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了暫時(shí)性的促進(jìn)作用，從而支持了更高的資產(chǎn)價(jià)格。但目前，無論是以美元計(jì)算，還是以GDP的百分比計(jì)算，美國(guó)政府都經(jīng)歷著歷史上最大的赤字之一。而經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，在下一個(gè)雨天的時(shí)候也應(yīng)該減少赤字?！?/p>

“此外，明年華盛頓的預(yù)算問題將變得更加復(fù)雜。上次預(yù)算上限發(fā)揮作用時(shí)，本·伯南克推出了第三輪量化寬松(QE-3)，以抵消政府支出預(yù)期減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。然而，鑒于“保守派”國(guó)會(huì)最近的動(dòng)作，未來幾個(gè)月支出很可能進(jìn)一步增加?！?/p>

Jeff的觀點(diǎn)之前曾被多次提及過。主要內(nèi)容是隨著赤字的擴(kuò)大，將需要發(fā)行更多的債券。而當(dāng)債券供應(yīng)大于需求時(shí)，問題就出現(xiàn)了。到目前為止，美元一直很幸運(yùn)地保持著作為世界儲(chǔ)備貨幣的角色，這也意味著其他國(guó)家在其儲(chǔ)備賬戶中都持有美國(guó)國(guó)債。但是，正如杰夫所說，目前許多國(guó)家正在尋找替代方案，美元正面臨“儲(chǔ)備貨幣”地位下降的問題。

在這一點(diǎn)上，筆者既同意Jeff的觀點(diǎn)，也不同意他的觀點(diǎn)。

筆者同意其他國(guó)家正在尋找美元替代方案的觀點(diǎn)。然而，但這并不會(huì)很快對(duì)美元構(gòu)成真正的威脅，主要原因有兩點(diǎn)：

1.除開美國(guó)，你打算在哪里儲(chǔ)存你的儲(chǔ)備貨幣：中國(guó)，俄羅斯，印度，巴西，歐元區(qū)?這些經(jīng)濟(jì)體目前實(shí)力還不夠強(qiáng)大。

2.當(dāng)全球投資者尋求“安全”、遠(yuǎn)離“風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)，他們將走向何方?

這兩個(gè)原因有著相同之處：

1.流動(dòng)性：美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，資金量大，可以支持?jǐn)?shù)十億的交易，不會(huì)出現(xiàn)大的混亂。

2.安全：盡管美國(guó)存在種種缺陷，但它仍然是世界上最安全的國(guó)家。美國(guó)的法律為資本提供了一個(gè)相對(duì)安全的環(huán)境，而這在其他國(guó)家是找不到的。

3.回報(bào)：美國(guó)國(guó)債利率足夠高，可以吸引全球的資金流入美國(guó)。

4.美元價(jià)值：美元升值正在吸引弱勢(shì)貨幣經(jīng)濟(jì)體的資本流入。

筆者曾多次表示，當(dāng)市場(chǎng)變得足夠糟糕時(shí)，資金將流入“最安全的避風(fēng)港”——美國(guó)。而在過去的一個(gè)月里，情況就是這樣。

由于通縮前的洪水泛濫，投資者紛紛涌入債券和股市。本月的調(diào)查亦顯示，隨著投資者在全球拋售股票，債券發(fā)行量出現(xiàn)有史以來最大的月記錄。

岡拉克的前提是，政府為了支撐其財(cái)政補(bǔ)貼，需發(fā)行的所有新債務(wù)中都包含一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：那就是我們的“鄰居們”將來都不是“慷慨的貸款人”。因此，“美元融資”問題會(huì)導(dǎo)致利率飆升，直到“買家”被發(fā)現(xiàn)。

這種做法確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)于一個(gè)成熟、強(qiáng)大、工業(yè)化的國(guó)家來說，這樣的歷史先例也并不多。舉例來說，日本負(fù)債累累，預(yù)算赤字飆升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，而且沒有維持“儲(chǔ)備”貨幣地位。然而30年后，利率沒有上升。

值得注意的是，自1998年以來，日本還沒有達(dá)到2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。即使利率接近于零，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍深陷在1%以下。幾乎沒有論據(jù)證明通過購(gòu)買資產(chǎn)來推高資產(chǎn)價(jià)格會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，或者不斷上升的預(yù)算赤字意味著更高的利率。

岡拉克對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的看法是對(duì)的。在借貸成本飆升、赤字增長(zhǎng)、住房需求下降、收入減弱和消費(fèi)需求下降的情況下，就算利率確實(shí)大升，也是事實(shí)上的“GAME OVER”。對(duì)于目前仍依賴生活消費(fèi)支出推動(dòng)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)來說，這是最糟糕的事情。

與美國(guó)一樣，日本也陷入了持續(xù)的“流動(dòng)性陷阱”，維持超低利率是維持經(jīng)濟(jì)脈沖的關(guān)鍵。正如我們目前所看到的美國(guó)，此類行動(dòng)的意外后果是與通貨緊縮壓力進(jìn)行持續(xù)斗爭(zhēng)。利率越低，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)回報(bào)就越少。與主流觀點(diǎn)相反，超低利率環(huán)境對(duì)生產(chǎn)性投資具有負(fù)面影響，風(fēng)險(xiǎn)開始超過潛在回報(bào)。

更重要的是，盡管很多人喊著“大債券牛市”將結(jié)束，但出于兩個(gè)原因，這種情況不太可能發(fā)生。

第一，如下圖所示，利率在全球范圍內(nèi)是相關(guān)的。當(dāng)全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都在由低利率推向負(fù)利率的時(shí)候，單個(gè)國(guó)家的利率不太可能上升。就像過去30年一樣，日本、美國(guó)也是如此。

第二，利率的提高也會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反過來又拖累利率下降。像日本一樣，每次利率開始上升，經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入衰退。美國(guó)也面臨同樣的挑戰(zhàn)。

但對(duì)于美國(guó)現(xiàn)任政府來說，現(xiàn)實(shí)情況是，削減稅收、關(guān)稅和債務(wù)急劇增加也不大可能改變現(xiàn)狀。原因很簡(jiǎn)單，貨幣干預(yù)和政府支出不能創(chuàng)造健康的、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。僅僅通過貨幣政策拉動(dòng)未來的消費(fèi)，在未來仍然會(huì)留下一個(gè)不斷增長(zhǎng)的必須填補(bǔ)的空白。最終，這個(gè)空白將太大而無法填補(bǔ)。

2019年利率走向何方?

那么，利率將走向何方?Hoisington投資管理公司萊西·亨特博士(Dr.Lacy Hunt)表示：

"美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎正步入衰退和通脹/通貨緊縮的穩(wěn)定下降軌道。面對(duì)過去十年名義GDP同比創(chuàng)紀(jì)錄的增長(zhǎng)，這看起來似乎不太可能。

值得注意的是，美國(guó)的貨幣緊縮導(dǎo)致全球其他市場(chǎng)貨幣增長(zhǎng)放緩。此外，自上世紀(jì)90年代末以來，日本、歐元區(qū)和中國(guó)的貨幣增長(zhǎng)速度一直在下降，同時(shí)債務(wù)也越來越低。由于貨幣供給乘以貨幣流通速度決定了每個(gè)國(guó)家的名義GDP，因此全球經(jīng)濟(jì)的放緩疊加也將影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

另外從一家始于1980年的投資公司的角度來看，當(dāng)時(shí)美國(guó)30年期債券收益率接近15%，目前為3%，對(duì)比來看現(xiàn)在似乎低得離譜。但在不久的將來，會(huì)到達(dá)1.5%，屆時(shí)3%的收益率都會(huì)讓人高看一眼。筆者同意這一觀點(diǎn)。

目前，利率處于歷史上會(huì)發(fā)生某些事件的水平。無論是從經(jīng)濟(jì)還是金融哪個(gè)方面來看，目前沒有真正的先例可以表明，利率若在目前水平上再升3%，不會(huì)產(chǎn)生任何嚴(yán)重影響。顯然，當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，對(duì)于“安全”的需求，最終將推動(dòng)利率下降。

在特定情況下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)退后一步，將他們的政策逆轉(zhuǎn)回到“量化寬松”，并將聯(lián)邦基金利率將至零線。而當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，利率將不僅回退至1.5%，而且會(huì)更接近于零，甚至調(diào)降為負(fù)也有可能。