洞見港股新趨勢(shì)：20年大變革后的格局與方向

2018年，香港交易所啟動(dòng)上市制度大改革，迎來大批新經(jīng)濟(jì)公司上市，并成功登頂全球IPO金額之冠。但今年市場(chǎng)行情低迷，即使自帶光芒的獨(dú)角獸企業(yè)，在赴港上市后股價(jià)也紛紛轉(zhuǎn)頭向下，令投資者和上市公司都倍感壓力。2019年，市場(chǎng)將迎來哪些新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)?聰明的錢又將流向哪里?

2018年12月19日，騰訊證券“洞見港股新趨勢(shì)—2019騰訊新聞資本市場(chǎng)論壇暨港股通模擬投資大賽頒獎(jiǎng)典禮”在港交所成功舉辦。嘉賓們回顧港交所2018年IPO金額冠絕全球的成績(jī)，剖析新經(jīng)濟(jì)企業(yè)估值問題，并從中尋找未來的答案。

過去和未來，何處尋底?

因一場(chǎng)大改革，2018年在港交所發(fā)展歷史上，留下一抹濃重筆墨。港交所正式改革現(xiàn)行上市規(guī)則。對(duì)同股不同權(quán)架構(gòu)和沒有收入的生物科技企業(yè)開閘放行。

港交所集團(tuán)行政總裁李小加曾說：“這不是一次容易的改革。作為香港市場(chǎng)近20多年來最重大的一次上市改革，它從一開始就面對(duì)前所未有的爭(zhēng)議，尤其是是否接納不同投票權(quán)架構(gòu)、未盈利公司上市等議題，在全世界任何一個(gè)市場(chǎng)都是不容易抉擇的監(jiān)管選擇題。

制度大變革后，港交所很快迎來兩家采用同股不同權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)：小米和美團(tuán)。回顧全年，IPO募集金額也登頂全球交易所第一名。但對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的參與者來說，2018年也是充滿艱辛的一年，股市下挫、企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑、地緣政治、貿(mào)易摩擦等問題，均無(wú)可回避。過去和未來之間，何處尋底?

中信資本董事長(zhǎng)張懿宸當(dāng)天上午剛剛在港交所見證所投企業(yè)亞信科技敲響上市鐘聲，他在論壇上表示，在當(dāng)天的市場(chǎng)情況下，亞信科技之前宣布推遲IPO，但是“我們硬著頭皮做下來了”。他評(píng)價(jià)，2018年的香港市場(chǎng)，是跨時(shí)代的意義，“同股不同權(quán)”的事情推行，引來了小米和美團(tuán)，雖然從IPO的角度來講，不能算大獲成功，因?yàn)橹髢杉叶计瓢l(fā)了，但對(duì)于香港市場(chǎng)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力來講是至關(guān)重要的。

中資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)丁晨則對(duì)兩地資本市場(chǎng)互聯(lián)互通提出更多希望。她表示最希望看到ETF通，即中國(guó)內(nèi)地ETF和香港ETF互聯(lián)互通，給內(nèi)地提供好的產(chǎn)品。

國(guó)泰君安國(guó)際董事會(huì)主席兼行政總裁閻峰則表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)香港市場(chǎng)影響的擔(dān)憂。

建銀國(guó)際署理行政總裁劉守建也表達(dá)出一定程度的擔(dān)憂，他認(rèn)為2018年港股IPO公司超過200家，快速高效帶來了港交所的競(jìng)爭(zhēng)力，但也對(duì)2019年提出了挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)之下也有機(jī)遇，劉守建表示，他目前看好債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在股票市場(chǎng)，看好消費(fèi)領(lǐng)域、健康養(yǎng)老等板塊?！跋愀鄣墓善笔袌?chǎng)都是有四季的，中間也會(huì)有波動(dòng)……只要用心挖掘，肯定有機(jī)會(huì)?！?/p>

新經(jīng)濟(jì)的估值高嗎?

不同于傳統(tǒng)行業(yè)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)多為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，如何為它們正確估值?是世界上不同交易所的共同難題。

劉守建表示，香港對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的估值，和美國(guó)接近，即便是虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，香港市場(chǎng)也能夠給發(fā)行人提供支撐。所以他認(rèn)為，如果新經(jīng)濟(jì)公司發(fā)展非常快，落地比較高，估值就有著結(jié)實(shí)的基礎(chǔ)。

閻峰認(rèn)為，目前的市場(chǎng)情況與2010年很相似，有不少的獨(dú)角獸，企業(yè)的業(yè)務(wù)是獨(dú)特的，但是估值是有毒的，所以這些企業(yè)被稱作“毒角獸”?！斑@里面最重要的問題，就是IPO之前投資的問題，第一波投資者是發(fā)展，第二輪是賺錢，導(dǎo)致我們的估值不斷的上升，所以他們就要求IPO一定要在價(jià)值上，所以在2019年一定會(huì)在市場(chǎng)的作用下，讓這些獨(dú)角獸把毒素慢慢的除掉，迎來獨(dú)角獸的春天?！?/p>

他判斷這將是2019年市場(chǎng)的趨勢(shì)，美股的新經(jīng)濟(jì)公司也會(huì)在這個(gè)趨勢(shì)下，去除泡沫。

丁晨從如何定義估值上談了自己的觀點(diǎn)。她提醒投資者認(rèn)清楚估值陷阱，便宜不意味著會(huì)漲。此外，她還提供數(shù)據(jù)表示境外很多投資者通過滬港通深港通以及ETF投資中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，“這說明境外投資者會(huì)比我們個(gè)人投資者更有耐心，時(shí)間跨度會(huì)更長(zhǎng)，等待時(shí)機(jī)，所以估值不能靜態(tài)的看估值”。

來自一級(jí)市場(chǎng)投資界翹楚的張懿宸，判斷2019年一定是估值理性的回歸?！跋衩缊F(tuán)、小米在調(diào)整之后，估值還是比較高的，這一點(diǎn)確實(shí)說明了我們?cè)谶^去的兩三年中，一級(jí)市場(chǎng)PE投資的模式已經(jīng)走到了盡頭?！?/p>

張懿宸表示，在中信資本的并購(gòu)?fù)顿Y賽道中，國(guó)內(nèi)的一級(jí)市場(chǎng)投資，一直是以PE和成長(zhǎng)資本為主，成長(zhǎng)資本的賺錢前提就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度比較高，不然就沒有這么高的回報(bào)。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，從2011年增長(zhǎng)速度將近12%，到2019年預(yù)計(jì)6%，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)降了一半，在這個(gè)過程中間有很多行業(yè)出現(xiàn)了增長(zhǎng)困難，事實(shí)上是需要做整合、調(diào)整，通過并購(gòu)來做調(diào)整，所以不能光靠成長(zhǎng)資本做投資賺錢了，因?yàn)橛性鲩L(zhǎng)的行業(yè)已經(jīng)不多了。

他以過去幾年間最火爆的TMT行業(yè)為例，認(rèn)為紅利已經(jīng)到頂，也導(dǎo)致了很多公司開始往線下走，因?yàn)閺木€上獲客的成本高于線下。而投資人青睞的尚處于高增長(zhǎng)階段的醫(yī)療教育行業(yè)，又面臨著一定的不確定性，比如最近有關(guān)補(bǔ)習(xí)、幼兒園一系列的政策改變，讓很多投資者措手不及，所以也面臨估值調(diào)整壓力。因此他判斷，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都會(huì)迎來理性的回歸。