12月FOMC: 美聯(lián)儲不如市場想要的鴿派，短期仍需關(guān)注波動

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者 KevinLIU。

在北京時間今天凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲12月FOMC會議上，美聯(lián)儲決定再度加息25個基點(diǎn)，使聯(lián)邦基金利率升至2.25～2.5%，這是年內(nèi)第四次、也是自2015年底開啟加息周期以來的第九次加息。同時，在備受關(guān)注的利率“散點(diǎn)圖”上，美聯(lián)儲委員們預(yù)測的中值從9月會議時的3.125%降至了2.875%，隱含2019年兩次加息。

整體來看，這兩點(diǎn)最主要的變化都還在市場在會議前的預(yù)期之內(nèi)，但從隔夜美股市場、美元和美債利率的劇烈振幅的反應(yīng)來看，市場明顯想要的更多、認(rèn)為美聯(lián)儲給的還不夠。美股標(biāo)普500指數(shù)從會議前上漲1.2%左右轉(zhuǎn)為收盤下跌1.5%;美元指數(shù)再度回升至97;美債10年期國債利率明顯回落至2.76%，同時2年期國債利率小幅回升至2.65%，使得收益率曲線2s10s再度降至12個基點(diǎn)的前期低點(diǎn)。

針對此次議息會議本身及其對市場的潛在影響，我們點(diǎn)評如下：

會議內(nèi)容：再度加息、2019年散點(diǎn)圖預(yù)期降至2次;下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測

整體來看，此次FOMC會議不論是再度加息、還是下調(diào)2019年的加息次數(shù)、以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測，都大體還在普遍的預(yù)期之內(nèi)，但從效果來看，不如市場想要的那么鴿派。具體來看，

? 首先，加息25個基點(diǎn)。美聯(lián)儲此次決定再度加息25個基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率提升至2.25～2.5%，這是2015年底開啟加息周期以來第9次和年內(nèi)第4次加息，這一決定全票通過。會議前，CME利率期貨隱含的12月加息概率為70%。

? 其次，“利率散點(diǎn)圖”下調(diào)2019年加息次數(shù)和中長期利率水平。像市場所廣泛期待的那樣，在此次會議上，15位委員下調(diào)了未來加息路徑預(yù)測維持，即2019年底2.875%(此前3.125%)、2020年3.125%(3.375%)，對應(yīng)2019年加息2次和2020年加息1次;中長期利率水平預(yù)測從3.0%下調(diào)至了2.8%。不過，在此次會議前，CME利率期貨顯示的市場對于2019年每一次會議的加息概率都僅在30%左右，因此明顯低于更新后的“散點(diǎn)圖”顯示的2次加息的路徑。

? 第三，下調(diào)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測。美聯(lián)儲此次再度下調(diào)了對于今明兩年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(2018年為3.0% vs. 9月份預(yù)測的3.1%;2019年為2.3% vs. 9月份預(yù)測的2.5%)，但中長期的增長預(yù)測從1.8%上調(diào)至1.9%;同時對PCE通脹的預(yù)測也分別小幅下調(diào)至1.9%;對于今明兩年的失業(yè)率的預(yù)測維持3.7%不變。這一預(yù)測的調(diào)整也基本與近期增長動能放緩所反映的情形一致。

? 第四，會議聲明整體略向鴿派調(diào)整，但變化不多。此次會議聲明主要的變化為在“進(jìn)一步漸進(jìn)提高目標(biāo)利率”前添加了“一些”(some);同時添加了“需要進(jìn)一步監(jiān)測全球經(jīng)濟(jì)和金融市場動向，并評估對經(jīng)濟(jì)前景的影響”措辭?？梢钥闯?，聲明措辭在略向鴿派方向調(diào)整，但整體上的變化有限。

? 第五，Powell發(fā)言不及市場預(yù)期鴿派。真正讓市場加速下行的是Powell在會后新聞發(fā)布會上的講話。雖然Powell表示美聯(lián)儲已經(jīng)接近中性利率區(qū)間的低端(這與上次表現(xiàn)的基調(diào)類似)，但同時也表示美聯(lián)儲還沒有實(shí)現(xiàn)對稱性的通脹目標(biāo)、同時也仍將保持目前的縮表步伐，市場正是在這一表態(tài)之后加速下行(參見《2019年展望：“美”中不足、“新”有余波》、《流動性拐點(diǎn)臨近對資產(chǎn)價格可能意味著什么?》)。

對資產(chǎn)價格影響：美聯(lián)儲不如市場預(yù)期的鴿派，未能平息波動;短期仍需關(guān)注波動風(fēng)險

這一次議息會議受到非常廣泛的關(guān)注，是因為從上一次9月份加息以來的幾個月中，美股和全球金融市場出現(xiàn)了非常大幅的動蕩，如股市下跌、收益率曲線平坦化、信用利差擴(kuò)大、金融條件收緊等等，因此投資者急切得期待美聯(lián)儲能夠?qū)Υ俗龀觥白銐颉倍嗟捻憫?yīng)。即便會議前CME利率期貨隱含的對12月的加息概率仍有70%，但投資者依然期待能從美聯(lián)儲這里找到一些“意外”的鴿派信號以安撫當(dāng)前市場脆弱的情緒和信心。那么，如何看待此次FOMC會議對市場的潛在影響呢?

? 我們在此前的點(diǎn)評《如何看待近期美股市場的再度下探?》曾提示，此次FOMC會議傳遞的信號是市場尋找短期方向的一個觀點(diǎn)依據(jù)和指引，不過從隔夜美股市場和其他金融資產(chǎn)的劇烈動蕩來看，這一點(diǎn)并沒有達(dá)到預(yù)期的效果。標(biāo)普500指數(shù)從FOMC會議前上漲1.2%左右到最終收盤下跌1.5%，盤中最深跌幅高達(dá)2.2%以上，振幅接近4個百分點(diǎn)，特別是在美聯(lián)儲主席Powell新聞發(fā)布會中表示“縮表進(jìn)程依然會保持當(dāng)前步伐”后加速下行。如果按照盤中低點(diǎn)計算，這也是1994年2月以來歷次美聯(lián)儲加息后市場表現(xiàn)最差的一次。

? 如我們在此前點(diǎn)評中分析，對美股市場而言，短期最重要的是市場自身盤面的企穩(wěn)，如果不能的話，我們依然提示投資者關(guān)注繼續(xù)波動的風(fēng)險。

近期美股市場的再度破位下跌是投資者對于未來增長擔(dān)憂情緒的延續(xù)與進(jìn)一步釋放，特別又疊加了年末資金面因素的擾動。上周EPFR統(tǒng)計的美股市場資金流出308.8億美元，為今年2月份以來的最大單周流出，而且主要是主動型的資金流出(高達(dá)362億美元)，ETF資金反而依然在流入，這可能表明，由于持續(xù)的市場波動疊加臨近年末，部分主動管理資金選擇了主動降低部分倉位;而這在年底假期附近整體交易清淡的市場環(huán)境、以及投資者情緒脆弱信心缺失導(dǎo)致買盤不足的背景下，更容易造成因為資金撤出賣盤壓力造成的劇烈波動。

雖然近期波動并非直接因為基本面發(fā)生了劇烈變化所致，但短期情緒和倉位對市場可能帶來的擾動不可忽視。資金流出和倉位調(diào)整如果進(jìn)一步加劇形成一個自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)的話，會對市場產(chǎn)生進(jìn)一步非基本面所能完全解釋的壓力。從技術(shù)指標(biāo)來看，美股市場在周線級別突破了關(guān)鍵支撐位，因此短期是否會由此觸發(fā)一些基于量化交易策略的賣盤依然需要觀察。與此同時，當(dāng)前市場所反映出的對壞消息異常敏感、但對好消息反應(yīng)平淡的特別也表明投資者情緒非常脆弱。由于此次FOMC并沒能夠起到穩(wěn)定投資者情緒和市場表現(xiàn)的作用，因此不排除短期因為情緒和倉位因素等疊加對市場繼續(xù)擾動的可能性。

? 中期而言，當(dāng)前美股的估值和盈利動態(tài)可能反應(yīng)了相對較為悲觀的預(yù)期。目前標(biāo)普500指數(shù)的12個月動態(tài)估值已經(jīng)回落至14.4倍，低于15.8倍的歷史均值9%，這已經(jīng)低于2014年10月的估值低點(diǎn)，也是美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策(從2014年10月QE3正式結(jié)束開始算起)以來的新低。因此，從估值的角度來看，已經(jīng)可以算是相對便宜的一個水平。

從盈利角度來看，對比目前市場一致預(yù)期預(yù)計2019年標(biāo)普500指數(shù)EPS增長8%左右的預(yù)測，當(dāng)前估值相比歷史均值9%左右的折讓隱含了2019年EPS基本零增長甚至負(fù)增長的預(yù)期，但基本面的實(shí)際情況可能沒有目前市場估值所計入的情況那么悲觀。

? 往前看，市場仍將會面臨較為繁重的政治日程，例如12月21日美國聯(lián)邦政府短期支出法案再度到期(參議院預(yù)計將通過法案為政府提供資金至明年2月，以防止關(guān)門)，1月14日英國退歐再度投票、目前依然存在較大的不確定性(目前情形依然不容樂觀，參見《英國退歐的情景分析與潛在影響》、《英國退歐追蹤：贏得信任投票，但不確定性仍存》)、以及貿(mào)易談判的進(jìn)展，依然需要密切關(guān)注。

（編輯：林雅蕓）