研報挖掘機(jī) | 高盛重磅報告：中國原材料行業(yè)的2019，充滿挑戰(zhàn)

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本文編譯自 China Basic Materials 2019 outlook: Challenged, retested, repriced——Goldman Sachs

解讀人：小猴（知名互聯(lián)網(wǎng)券商研究員，沉迷周期不能自拔）

在經(jīng)歷了3年的供給側(cè)改革之后，高盛認(rèn)為明年中國原材料板塊將會充滿挑戰(zhàn)，首先是需求端幾乎全面走弱，供需平衡隨之惡化，那么原材料的價格和公司的利潤將會低于2018年，但是會遠(yuǎn)好于2015年。

分板塊來看：

行業(yè)一、鋼鐵

原材料板塊中，高盛首選鋼鐵。

高盛認(rèn)為隨著基建投資和地產(chǎn)建設(shè)的走弱，鋼鐵的下游需求也相對疲軟，預(yù)計2019年需求下降4.7%，2020年下降3.3%。供給方面，高盛認(rèn)為供給側(cè)改革會繼續(xù)推進(jìn)，在2019-2020年預(yù)計產(chǎn)能還會再下降2600萬噸。此外行業(yè)集中度也難有提升?？傮w來看，需求疲軟，目前高位的鋼價比較難有支撐。

對比電弧爐和高爐，電弧爐的生產(chǎn)成本比高爐高700-800元/噸，往前看，這個數(shù)據(jù)在400-770元/噸之間，主要是現(xiàn)在廢鋼和石墨電極的成本高企導(dǎo)致的。高盛對未來石墨電極的看法比較謹(jǐn)慎，主要是因為現(xiàn)在石墨電極的價格高利潤高，吸引新產(chǎn)能不斷投放，尤其是超大功率的設(shè)備。

行業(yè)二、煤炭

高盛同樣看好煤炭未來2年的表現(xiàn)。

需求端來看，鋼鐵水泥的消耗同比下降，但是電力需求將保持比較強(qiáng)勁的正增長，預(yù)計2019年需求幾乎沒有增長，2020年仍有1.2%的增長。

供應(yīng)方面，產(chǎn)能的釋放或是關(guān)閉計劃仍然取決于發(fā)改委的計劃，考慮到此前煤炭供應(yīng)進(jìn)展，高盛預(yù)計發(fā)改委會同意增加煤炭產(chǎn)能。

總體來看，高盛認(rèn)為2019年煤炭的供需將保持平衡，煤炭價格穩(wěn)定，預(yù)計2019年秦皇島5500煤炭價格在650元/噸左右，2020年大約620元/噸。

行業(yè)三：水泥

高盛認(rèn)為未來兩年水泥行業(yè)的需求會下降的比較快，分別下降4.8%和5.6%，主要是因為PPP項目的減少，尤其是東北、中南、西北等地區(qū)。供給方面，由于協(xié)同限產(chǎn)、環(huán)保問題、消除32.5標(biāo)號水泥等事件在2019年仍會繼續(xù)，預(yù)計未來2年熟料產(chǎn)能也會繼續(xù)下降。

水泥目前的高價主要是行業(yè)協(xié)同限產(chǎn)支撐住的，并非產(chǎn)能的永久關(guān)閉，這是目前比較大的一個風(fēng)險點。限產(chǎn)會導(dǎo)致每單位水泥分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?、三費增加，推高水泥成本。根據(jù)高盛的測算，如果減產(chǎn)20%，水泥價格需要增加50元/噸；如果減產(chǎn)30%；價格需要上漲100元/噸；如果減產(chǎn)50%，價格需要上漲200元/噸，才能抵消成本的增加。

所以限產(chǎn)保價可否持續(xù)？高盛認(rèn)為比較難。

行業(yè)四：鋁

需求端，特高壓輸電投資會帶來0.5%的增長，但是房地產(chǎn)、家電、汽車等制造業(yè)未來兩年疲軟，兩相抵消，需求增長停滯。國內(nèi)市場盈利不佳，出口將會保持平穩(wěn)。

供應(yīng)方面沒有太大的變化，新項目的產(chǎn)能大約是710萬噸，包括置換產(chǎn)能、特別批準(zhǔn)，以及一小部分尚未批準(zhǔn)的。根據(jù)高盛的調(diào)研，近一半的產(chǎn)能還在早期階段，還未開始建設(shè)。高盛預(yù)計2018-2020年新增產(chǎn)能110-130萬噸之間，占市場現(xiàn)有產(chǎn)能的3%。

高盛預(yù)計上海期貨交易所鋁價也會下跌，2019年保持在13413元/噸，2020年有所上升，在14472元/噸左右的位置上，但仍低于中期水平。另外，高盛預(yù)計由于環(huán)境保護(hù)問題，鋁土礦稀缺導(dǎo)致氧化鋁的成本上升，將會繼續(xù)支撐氧化鋁的價格，預(yù)計2019年平均價格2851元/噸，2020年3037元/噸。

行業(yè)五：紙

高盛對造紙行業(yè)最為謹(jǐn)慎，主要是因為造紙的產(chǎn)能投放速度加快但是需求疲軟。

需求方面，包裝用紙總量的下降、電子閱讀的增漲，需求將會走弱。供給方面，高盛認(rèn)為在2018-2020年三年內(nèi)，將會增加20%-22%的產(chǎn)能。

此外，由于進(jìn)口的增加，產(chǎn)能利用率將從2017年的83%下降至2018年的75%，2019年進(jìn)一步下降至70%。

總體來看，2019年中國原材料板塊中，高盛偏好鋼鐵和煤炭，最不看好造紙業(yè)。

高盛認(rèn)為現(xiàn)在鞍鋼股份（0347.HK）、包鋼股份（600019.SH）、兗州煤業(yè)股份（1171.HK）的估值較低，以2019年預(yù)期盈利計算的市盈率在3.4倍-8.3倍之間，自由現(xiàn)金流收益率在11%-16%之間，股價還有比較高的上升空間；

此外高盛看空玖龍紙業(yè)（2689.HK）、晨鳴紙業(yè)（1812.HK）,給予賣出評級。

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