研報挖掘機12月19日 | 年底資金愈發(fā)緊張，我還是看好基建

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本期核心觀點：

經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始進一步驗證美國經(jīng)濟的“后周期”特征，后續(xù)增長放緩屬于大概率事件。不只中美，全球都在面臨這同一個問題。

國內(nèi)政策利好還是有所期待，基建板塊依然值得推薦。

接下來恒指的走勢估計還是以調(diào)整為主，必須要等美聯(lián)儲加息塵埃落定，不過調(diào)整的空間應(yīng)該也不大。

以下為正文部分：

策略：經(jīng)濟下行逐步確認，年底資金愈發(fā)緊張（廣發(fā)證券/興業(yè)證券/莫尼塔宏觀研究）

這周市場上沒有太多新鮮事，主要是之前市場預(yù)期的情況逐步得到確認。

美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始確認放緩的態(tài)勢，上周公布的Markit制造業(yè)PMI下滑1.4個百分點，創(chuàng)2017年11月以來新低，最終產(chǎn)品工業(yè)總產(chǎn)值小幅下滑，房地產(chǎn)市場則繼續(xù)降溫。經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始進一步驗證美國經(jīng)濟的“后周期”特征，后續(xù)增長放緩屬于大概率事件。

中國的一系列統(tǒng)計數(shù)據(jù)，比如工業(yè)增加值、發(fā)電量增速等，都表現(xiàn)不佳。

此外歐洲的PMI、CPI數(shù)據(jù)也令人失望，日本三季度GDP創(chuàng)四年來最大萎縮幅度，全球經(jīng)濟或許已經(jīng)開始同步放緩。

對于港股來說，年底資金面的壓力也不小。

歐央行已經(jīng)宣布12月份將如期結(jié)束量化寬松，同時表示維持利率不變并預(yù)計將保持至2019年夏天，并且明確至少在首次加息一段時間后才會啟動縮表。這周美聯(lián)儲的議息會議大概率是要加息的。雖然目前歐美的論調(diào)都偏“鴿派”，但是按照目前的安排，美歐日三大央行的總資產(chǎn)同比2019年極有可能轉(zhuǎn)負，這意味著全球流動性還會繼續(xù)收緊。

最近的風(fēng)險事件主要集中在歐洲，法國的“黃背心”運動愈演愈烈，不僅未能在取消上調(diào)燃油稅計劃后停息，更在12月8日引發(fā)了一場全國性示威活動；意大利預(yù)算和英國脫歐事件也懸而未決。在全球基本面下行的背景下，風(fēng)險偏好仍比較低。

這周收視率最高的節(jié)目應(yīng)該是改革開放40年會議的直播了。短期來看，港股市場最期待的應(yīng)該是國內(nèi)政策利好帶來的一些機會。本周推薦基建板塊。

中國鐵建（01186）：基建投資回暖，龍頭央企收益（匯豐環(huán)球/國泰居安/招商證券）

政策是環(huán)節(jié)內(nèi)外部雙重壓力的對沖手段，雖然市場普遍擔(dān)心地方政府因受到存量債務(wù)的影響，投資力度與行動可能會不及從前。而且歷次基建的刺激效果趨弱，市場對于此次政策的執(zhí)行效果信心也不足。

這些短期擔(dān)憂已經(jīng)可以化解。上游數(shù)據(jù)看，10月基建需求占優(yōu)(相對地產(chǎn))的華北地區(qū)水泥產(chǎn)量同增36%，表明基建項目開工、施工進度有所加。而且目前鐵路、道路投資增速均已經(jīng)回升。

近日也有消息稱，2019年1月地產(chǎn)債即可開始發(fā)行（往年是3月兩會召開后），而且為了加快速度，傳聞將提前下發(fā)約1.4萬億的額度給省級地方政府。近年來地產(chǎn)政府專項債務(wù)增加限額逐漸增加，目前專項債已經(jīng)成為地方政府的主要資金增量，若該議案通過，地方債發(fā)行加快，相關(guān)的基建投資有望早見成效。

此外資金面的的改善也有望讓基建投資回暖。往前看，2004年以來，我國基建投資增速先后經(jīng)歷了3次比較明顯的下滑，分別在2008年、2011年和2018年。

對比來看，2011年和2018年最為相似，資金面趨緊是這兩次基建投資增速下滑的重要因素之一。今年社融中新增人民幣貸款累計增速從4.8%上升至11.69%（1-10月），本輪社融增速已開始回升。

從建筑行業(yè)的融資來看，AAA的公司債券融資利率基本維持較低的利率，AA公司的融資了利率9月中旬后持續(xù)上升，行業(yè)內(nèi)的融資出現(xiàn)分化，央企融資情況相對較好。

基建投資回升，首先值得關(guān)注的是以中央為主的鐵路建設(shè)相關(guān)標(biāo)的，即中國鐵建（01186）。

簡單復(fù)盤，從2014年以來，公司股價3次在較長時間段內(nèi)跑贏滬深300指數(shù)，核心渠道因素分別是一帶一路、PPP等基建主題投資預(yù)期催化。2018年7月至今，內(nèi)外壓力下的基建投資對沖，有希望成為最新的股價催化劑。

微觀來看，公司的在手訂單充足，截至2018年3季度，公司在手訂單2.68萬億，較2017年三季度末增長23%，訂單保障倍數(shù)5.47倍，且近年來逐年上升。

雖然市場對基建的長期投資也有一些擔(dān)憂，認為發(fā)展空間有限。國泰君安測算的結(jié)果顯示，我國鐵路、公路和城規(guī)仍有比較大的投資空間：目前我國鐵路密度與人均保有量遠低于發(fā)達國家，中西部公路發(fā)展水平與發(fā)達國家有較大差距，滿足新規(guī)申報條件的城市的城軌發(fā)展水平也遠低于發(fā)達國家主要城市。

而且中國鐵建近年來已承接大量海外訂單，2018年3季度公司新簽海外訂單765億元，同比高增42%，增速在八大建筑央企中僅次于中國化學(xué)；海外未完成合同額5084億元(+36%)，占未完合同總額的18.96%。海外需求將對公司未來訂單形成有力支撐。

從估值來看，匯豐環(huán)球給予中國鐵建買入評級，目標(biāo)價14.9港元；國泰君安給予目標(biāo)價15.05港元，較2018年12月18日10.88港元的收盤價，分別還有37%、38%的升值空間。

恒指的走勢還是以調(diào)整為主，要等美聯(lián)儲加息塵埃落定（主編觀市12.19）

特朗普再度發(fā)文炮轟美聯(lián)儲，他在推特中說：“美元非常堅挺，幾乎不存在通脹，外部世界又在我們的周圍分崩離析，巴黎在燃燒，美聯(lián)儲竟然還在考慮再次加息，這令人難以置信”。

應(yīng)該說美聯(lián)儲加息確實對美股有影響，但這只是其中的一個因素，很大程度上還是要怪特朗普自己，上臺搞了一個減稅讓股市興奮了一下，之后就飄飄然了，自以為美國經(jīng)濟就很強了，開啟了一系列的自以為損人利己的行為，實際上發(fā)現(xiàn)自己也深受其害，因為沒有任何國家可以在貿(mào)易戰(zhàn)中獨善其身。美國大企業(yè)的下跌就是這種預(yù)期的直接反映。最明顯的應(yīng)該就是蘋果這種公司了。此外，歐洲的經(jīng)濟也很糟糕，德法前景也不妙，民粹勢力也在抬頭。

英國無協(xié)議脫歐風(fēng)險在加大，據(jù)報道，歐盟將不會為了緩解英國無協(xié)議脫歐造成混亂局面而與英國達成小型協(xié)議，相反，歐盟將采取單邊措施保護其利益。說到底，為了各種的利益誰也不愿意妥協(xié)。其它還有美國政府關(guān)門的擔(dān)憂，在2016年的總統(tǒng)競選中，特朗普承諾墨西哥將支付修建隔離墻的費用，但墨西哥已表示拒絕。邊境墻需要50億美元，民主黨只愿意給13億，因為有更低成本、更有效的邊境控制方案。這倒不是主要問題，最終在國家利益面前還是會解決的，這其實反應(yīng)的是民主黨對特朗普的不滿。

接下來恒指的走勢估計還是以調(diào)整為主，必須要等美聯(lián)儲加息塵埃落定，不過調(diào)整的空間應(yīng)該也不大，預(yù)計在25500點附近，如果這個位置都穩(wěn)不住的話，那么就要小心有其它的利空因素了。（完）