新股前瞻|賣了29年橋梁纜索后，浦江國際“打造”IPO大橋

“政策風(fēng)吹過，春暖花開?！?/p>

12月12日，發(fā)改委發(fā)布1806號文件，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資，而滿足資產(chǎn)總額大于1500億，營業(yè)收入大于300億，資產(chǎn)負(fù)債率不超過85%的房地產(chǎn)企業(yè)也在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。

受此消息影響，港股房地產(chǎn)開發(fā)商板塊指數(shù)兩個交易日內(nèi)漲幅近5%。優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)開發(fā)商債券融資渠道的增強，間接對上游的建筑材料行業(yè)形成利好，12月13日，反應(yīng)過來的建筑材料板塊指數(shù)怒漲超4%，強勢補漲，成當(dāng)日港股漲幅最大的板塊。

行情：來源于富途證券(12月13日)

恰巧，在板塊行情起風(fēng)之時，浦江國際向港交所遞交了招股說明書。據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，浦江國際是中國建造特大橋所用橋梁纜索的最大供應(yīng)商及第三大預(yù)應(yīng)力材料制造商。

浦江國際的橋梁纜索業(yè)務(wù)，可追溯至1989年，在經(jīng)過29年的探索和積累以后，該公司目前的生產(chǎn)線具備了制造世界上最大特大橋的能力，自1991年至2017年，該公司為中國建造的35.1%的特大橋供應(yīng)過纜索。而預(yù)應(yīng)力材料業(yè)務(wù)方面，公司已有超過14年的經(jīng)驗，以“奧盛”的品牌經(jīng)營。

截至目前，浦江國際已參與了全球超過800個項目的建造，這其中包括中國的三大特大橋：虎門大橋、西堠門大橋及潤揚長江大橋，其他的還包括上海閔浦大橋、南浦大橋以及世界最大的懸索橋恰納卡萊1915大橋等。

從行業(yè)來看，浦江國際在行業(yè)中已頗具影響力。纜索業(yè)務(wù)方面，若按中國特大橋總數(shù)劃分參與者市場份額，那么浦江國際以修建27個橋梁，市占率35.1%的成績排名第一位。

但在預(yù)應(yīng)力材料業(yè)務(wù)方面，由于該領(lǐng)域的市場玩家超過600名，行業(yè)高度分散，浦江國際市占率僅3.8%，不過也位列第三名。從業(yè)務(wù)占比看，預(yù)應(yīng)力材料是收入的重要支柱，2017年時，纜索業(yè)務(wù)收入占比僅32.3%，而預(yù)應(yīng)力材料業(yè)務(wù)收入占比67.7%。

細(xì)分來看，浦江國際纜索業(yè)務(wù)與預(yù)應(yīng)力材料業(yè)務(wù)的經(jīng)營思路稍有不同。纜索業(yè)務(wù)的平均售價變化不大，收入的增長主要依靠銷量的增加，2015-2017年，隨著纜索業(yè)務(wù)銷量的增加，該業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率22.88%。

而預(yù)應(yīng)力材料業(yè)務(wù)是采用成本加成法制定售價，平均價格易受原材料波動的影響，售價與銷量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，但公司通過調(diào)節(jié)售價使該業(yè)務(wù)的收入呈現(xiàn)逐年增長，2015-2017年，該業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率11.36%。

受益于兩大業(yè)務(wù)的增長，浦江國際近四年來的業(yè)績也有所表現(xiàn)。智通財經(jīng)APP對該公司的業(yè)績做了數(shù)據(jù)統(tǒng)計，可以看到，2015-2017年，該公司的收入、毛利年復(fù)合增長率分別為13.71%、12.61%。

在毛利增長且財務(wù)費用由2015年的4358.9萬下降至2017年的3446.9萬的情況下，該公司的純利率有所提升，2015-2017年的復(fù)合增長率也超過20%。

2018年上半年，浦江國際的業(yè)績較去年同期有了大幅度的提升，收入同比增25.92%，純利同比增171.43%，這主要得益于市場需求的旺盛以及公司純利率的提升。

限制浦江國際后續(xù)發(fā)展的主要因素?zé)o非下面幾個：產(chǎn)能、原材料價格變動以及市場需求。查看招股書發(fā)現(xiàn)，浦江國際的產(chǎn)能仍未飽和，2018年上半年時，纜索業(yè)務(wù)的生產(chǎn)線使用率最高，為80.9%，而預(yù)應(yīng)力材料三個產(chǎn)品的使用率均不超65%，產(chǎn)能仍有釋放空間。

而原材料方面，該公司的原材料成本占銷售成本的比例高至90%以上，原材料價格的變動會對毛利率有所影響，而據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，該公司的主要原材料高碳盤條后續(xù)價格變動較為平緩。

而在市場需求方面，先看行業(yè)，從2018-2022年，弗若斯特沙利文預(yù)計中國新建成特大橋數(shù)目每年平均為23座，而同期的預(yù)應(yīng)力材料市場規(guī)模將以13.4%的速度增長，行業(yè)仍有需求增量。

具體到公司，雖然浦江國際參與的虎門二橋今年竣工，但從2018年7月1日至12月3日，該公司已獲得國內(nèi)外多項重大橋梁纜索項目，包括遼寧丹東的永甸河口大橋、土耳其“恰納卡萊1915大橋”，簽署合約總價值約5.68億元。

但瑜不掩瑕，浦江國際的風(fēng)險也很明顯。首先是過度依賴供應(yīng)商與客戶，2018年上半年，該公司從五大供應(yīng)商處采購額占99.7%，五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比48%，最大客戶貢獻(xiàn)收入超10%。

其次，應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款周期差距較大。浦江國際應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)為17天，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)167天，業(yè)務(wù)本身便是資金密集型業(yè)務(wù)，應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款周期的過長，使公司2017年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)，大額的擔(dān)保與墊資加大了經(jīng)營風(fēng)險。

與此同時，公司的競爭對手窮追不舍。纜索業(yè)務(wù)方面，公司市占率為35.1%位列第一，而排名第二的競爭對手市占率33.8%，平分秋色，預(yù)應(yīng)力材料業(yè)務(wù)市占率排名第三位，競爭更為劇烈。

綜合來看，該公司重大橋梁纜索業(yè)務(wù)有項目補充，預(yù)應(yīng)力材料市場需求持續(xù)，今年業(yè)績增速明顯，短期內(nèi)有一定保障，但長期來看，在劇烈的市場競爭下，有待觀察。