Glaucus的基因，更加老練的手法！恒安暴跌，起底新生代沽空機構(gòu)博力達思

本文來自微信公眾號“l(fā)in投資學(xué)習(xí)筆記”，作者茶lin。

沽空機構(gòu)，永遠像一只禿鷲一樣盤旋在市場上空。

恒安的暴跌，其源頭就在于沽空機構(gòu)Bonitas Research(博力達思)發(fā)布報告稱，恒安國際自2005年以來已經(jīng)偽造了人民幣110億元的凈收入，這在資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為虛假現(xiàn)金。

鑒于恒安負債累累的現(xiàn)狀，博力達思認為其股權(quán)價值最終接近于零。

恒安國際是一家主要從事生產(chǎn)、分銷及銷售個人衛(wèi)生用品的公司，其旗下?lián)碛行l(wèi)生巾品牌“七度空間”“安爾樂”，紙巾品牌“心相印”“品諾”等。

中期報告顯示，2018年上半年，恒安國際實現(xiàn)收入101.37億元，實現(xiàn)經(jīng)營利潤26.82億元，毛利率39.6%。其中，衛(wèi)生巾產(chǎn)品實現(xiàn)收入32.45億元，實現(xiàn)利潤16.57億元。

博力達思稱，在一個非常飽和且商品化的行業(yè)中，恒安國際的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率超過51%，而其主要競爭對手的營業(yè)利潤率不足15%。

由此，博力達思懷疑，恒安國際于2005年開始偽造其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的利潤，累計達94億元。

此外，博力達思還指稱恒安國際大幅舉債的行為，與其擁有大量凈利潤和大額銀行存款的現(xiàn)狀不符。

博力達思援引的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年第二季度末，恒安國際的營運資金余額為75億元。但在8月至12月，其間接全資附屬公司恒安中國向投資者發(fā)行了六期債券，共籌集75億元人民幣。

由此，博力達思懷疑稱，恒安國際幾乎所有的短期銀行定期存款都是虛假的。根據(jù)博力達思的估計，自2009年以來，恒安國際從虛假的短期銀行定期存款中偽造了16億元的利息收入。

自2005年以來，恒安國際共支付了186億元的股息。博力達思認為，這意味著恒安內(nèi)部人士目前已經(jīng)從股息中賺取了至少約78億元人民幣。

背景深厚

今年才成立的博力達思研究，初戰(zhàn)沙場已經(jīng)讓市場聞風(fēng)喪膽，被狙擊的股票曾一度“腰斬”。

實際上，1歲不到的博力達思，有著不容小覷的背景。

博力達思的創(chuàng)始人Matthew Wiechert，正是一度令資本市場風(fēng)聲鶴唳的沽空機構(gòu)格勞克斯(Glaucus)的創(chuàng)始人。

這就意味著，身上流淌著格勞克斯血液的博力達思，跟許多新生代沽空機構(gòu)比起來，更加的老練和狡猾。

實際上，目前市場上對于Wiechert的經(jīng)歷的資料非常少。官網(wǎng)顯示，他于2004年至2010年在華爾街擔(dān)任Roth Capital Partners的機構(gòu)銷售員，于2004年獲得芝加哥大學(xué)經(jīng)濟學(xué)榮譽學(xué)士學(xué)位。

Glaucus研究所曾表示，由于新加坡及香港法治環(huán)境良好及透明度高，研究機會較歐、美上市企業(yè)多，故會重點關(guān)注星、港兩地上市機構(gòu)。

被Glaucus狙擊過的中概股，90%都是“命途多舛”。

當(dāng)中最經(jīng)典的就是，2013年1月所狙擊的中國金屬再生資源，被質(zhì)疑數(shù)據(jù)失實，賬目造假。中金再生后來被證監(jiān)會申請清盤，而警方商業(yè)罪案調(diào)查科亦介入調(diào)查。

而中國兒童護理、德普科技、中滔環(huán)保、瑞年國際從被狙擊至今(截至12月22日)，股價分別暴跌97.85%、97%、85.28%、81.65%，可謂十分慘烈。這也從一定程度上顯示了“Bonitas之父”格勞克斯的威力。

但值得注意的是，曾經(jīng)也在格勞克斯狙擊之列的中國天然氣如今股價卻上漲了356.66%。

在其提升勘探技術(shù)、不斷發(fā)展業(yè)務(wù)、及主要股東簡志堅多次大手筆回購之下，給了市場有力的回答。這也表明了在與沽空機構(gòu)抗衡中，企業(yè)“打鐵得靠自身硬”的道理。

博力達思創(chuàng)立于2018年，雖然成立時間不長，但從目前的“戰(zhàn)績”來看，其戰(zhàn)斗力也并非能小覷。

半年內(nèi)，它已經(jīng)三度做空港股上市公司。

恒安國際是博力達思2018年下半年以來沽空的第三家港股上市公司。

此前，浩沙國際(2200.HK)、中新控股(8207.HK)亦分別在7月和9月遭遇博力達思沽空，目標(biāo)價均被估至零。

不同的是，浩沙國際與中新控股在遭遇沽空時，均已是“仙股”，股價不足1港元。

浩沙國際，曾因為股價下跌導(dǎo)致董事長施洪流1500萬股被強制平倉，該公司在11月還接獲來自香港聯(lián)合交易所有限公司函件。

截至8月31日停牌的時候，浩沙國際股價已回調(diào)至遭做空前的每股0.29港元。

今年9月博力達思稱市值百億的中新控股估值為0港元，認為其有假交易、假利潤并且操縱股價。

隨后，MSCI明晟公布全球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)成分股調(diào)整名單，中新控股“不幸”被剔出，當(dāng)日其股價大跌21%創(chuàng)逾3年新低。截至12月12日收盤，中新控股股價報0.171港元，跌幅較做空前逾59%。

近日，中新控股還似乎有變賣股權(quán)之意。12月7日，中新控股以5276萬美元出售新加坡壽險公司Singapore Life，因此收益約3700萬美元。

至今，浩沙國際和中新控股股價比遭狙擊時已大幅下跌30.9%、58%。

值得留意的是，浩沙國際、中新控股和恒安國際的啟動市值分別是65百萬美元、1275百萬美元和9470百萬美元，顯示了博力達思研究越來越大的“胃口”。

擴張中的做空團隊

也許對于市場的憧憬，博力達思團隊仍在擴張。

博力達思官網(wǎng)顯示，它們目前正在招聘財務(wù)分析師和運營經(jīng)理崗位。

隨著招聘信息的公開，一向神秘的沽空機構(gòu)團隊輪廓也逐漸浮現(xiàn)。

博力達思提出，“在我們的就業(yè)評估流程開始時，候選人應(yīng)該至少分享一個原創(chuàng)的簡短想法，以便博力達思更好地了解候選人目前的技能水平(對交易所，市值或價格沒有限制)。作為評估過程的一部分，候選人將在此后獲得定性和定量財務(wù)任務(wù)。”

據(jù)招聘廣告，要進入博力達思當(dāng)財務(wù)分析師，最低也要有3年相關(guān)的定性財務(wù)分析經(jīng)驗，最好是在一家大型投資銀行，重組管理人，律師事務(wù)所，私募股權(quán)公司或?qū)_基金。

此外，在運營經(jīng)理的招聘條件上，也有最低經(jīng)驗和正式要求：3年以上人際關(guān)系管理經(jīng)驗、2年以上的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、高標(biāo)準(zhǔn)的公司文件，公告和通告的閱讀理解水平，以及精通Microsoft Office。

恒安“翻身”幾率有多大?

而將焦點回到恒安國際與博力達思的這場博弈中，恒安國際“翻身”的幾率又有多大呢?

從昨天的停牌前的股價表現(xiàn)來看，最大跌幅是8%，停牌時收窄到5.70%。這跟此前金斯瑞遭遇閻火做空，跌幅超過40%的局面相比完全不同。

這份做空報告對于恒安國際的三個質(zhì)疑點：營業(yè)利潤率過高可能虛增利潤、存貸雙高可能虛構(gòu)存款、關(guān)聯(lián)交易利益輸送，都是基于公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和與董秘的電話訪談中的結(jié)論得出。

作為一份做空報告，這樣的證據(jù)鏈的威力略顯不足。

此前幾次經(jīng)典的做空案例中，渾水拿到了輝山的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，閻火拿到了金斯瑞合作醫(yī)院的報告，并且這兩家機構(gòu)都有實地調(diào)研以及對一線人員的訪問，在Bonitas Research的報告中，這類內(nèi)容占比很小。

第一天5.70%的跌幅對做空機構(gòu)來說并不理想，從牛熊證市場來看恒安的認沽渦輪流動性平平，說明也并沒有從其中獲利;如果大膽推測，股價下跌到8%之后的反彈，很可能是做空機構(gòu)吸貨。

基于這一判斷，Bonitas Research并非真如其措辭中所說認為“恒安國際價值為零”。當(dāng)然，接下來要看恒安國際的回應(yīng)和Bonitas Research的下一步動作。

今年以來，浩沙國際、中新控股、新秀麗、金斯瑞生物科技等多只中概股遭遇狙擊，沽空機構(gòu)是手法也層出不同，機構(gòu)對于中概股的狙擊腳步顯然加快。

中概股被狙擊的愈發(fā)頻繁有兩重原因，一是中概股的信息披露機制不完善，二是海外做空機構(gòu)對中概股的“圍獵”的心理預(yù)期。

在中美當(dāng)前緊張的關(guān)系中，此前一直存在的中概股審計和信息披露問題會被放大，從而引起做空機構(gòu)的關(guān)注。

而近期美國SEC和Pcaob聯(lián)合發(fā)布的審計障礙報告直指中概股，更是助推這一形勢的惡化。

與做空機構(gòu)的博弈是資本市場的永恒主題，中概股由于存在市場壁壘、法律差異等，天然要面對與海外投資者信息交流不暢的市場環(huán)境。此外，中國快速的經(jīng)濟發(fā)展，讓部分公司在內(nèi)部控管理制尚不完善的情況下就走上了海外資本市場，做空會將其問題放大。

那么，在沽空機構(gòu)與個股的”博弈“中，被狙擊的個股又該如何應(yīng)對?

Lin老師我覺得，作為公司，在做好內(nèi)部業(yè)務(wù)體系梳理和管控的同時，需要加強與投資者的溝通，盡可能地多交流、多披露，而非什么事都“秘而不宣”。

實際上，當(dāng)有機構(gòu)對某家公司做空時，投資者平時對這家公司的了解越透徹，就越不容易動搖，做空機構(gòu)也就越難以得手。