中金2019年證券行業(yè)展望：龍頭券商更具吸引力

本文來自“中金點(diǎn)睛”微信公眾號(hào)，作者中金公司研究部。原標(biāo)題為《中金2019年證券行業(yè)展望：穩(wěn)中取勝》。

結(jié)合板塊政策面逐步放松、利率下行帶來的流動(dòng)性寬松以及行業(yè)基本面的修復(fù)，我們看好19年證券板塊表現(xiàn)。中長(zhǎng)期來看，中國(guó)資本市場(chǎng)正處于改革的大時(shí)代，而中國(guó)證券業(yè)因此也處于市場(chǎng)改革帶來的創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴(kuò)容與傳統(tǒng)牌照業(yè)務(wù)供給側(cè)改革并存的重要時(shí)期，創(chuàng)新能力領(lǐng)先的頭部券商更受益。

政策面放松+市場(chǎng)面相對(duì)寬松+基本面修復(fù)，看好券商板塊行情

我們認(rèn)為始于15年中市場(chǎng)大幅波動(dòng)的證券行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管周期或已于18年下半年走出底部，當(dāng)前正進(jìn)入逐步松綁的寬松初期?；仡欉^往十年兩輪政策周期，我們認(rèn)為，19年政策面的超預(yù)期有望帶動(dòng)板塊復(fù)制12年的政策催化行情。

中金策略組判斷“從當(dāng)前到 2019 年年底的中國(guó)股市可能會(huì)經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放與機(jī)會(huì)顯現(xiàn)的階段”，較18年市場(chǎng)表現(xiàn)邊際改善，疊加偏松的流動(dòng)性環(huán)境以及顯著低配的機(jī)構(gòu)倉(cāng)位，券商板塊19年有望錄得超額收益。我們預(yù)計(jì) 19 年行業(yè)盈利筑底回升，其中股票自營(yíng)修復(fù)是主要驅(qū)動(dòng)，其次投行業(yè)務(wù)或有提升、資本中介業(yè)務(wù)控風(fēng)險(xiǎn)壓規(guī)模但息差在擴(kuò)大?？紤]股票質(zhì)押及權(quán)益投資規(guī)模的壓縮，短期行業(yè)杠桿率或有所下降。

股票質(zhì)押系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫緩，資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展方向或加速估值分化

以股質(zhì)和兩融為代表的類貸款業(yè)務(wù)因其隱含的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)和較低的ROA和ROE回報(bào)，使得近年來券商重資本業(yè)務(wù)占比的提升反而帶來了板塊性估值中樞下移。相較于其他金融機(jī)構(gòu)，證券公司的優(yōu)勢(shì)并不在于資金成本，而是以交易為中心的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和資本市場(chǎng)綜合服務(wù)能力。

往前看，隨著各家券商資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展方向和進(jìn)程差異，從單純的類貸款業(yè)務(wù)、到資本市場(chǎng)綜合服務(wù)的配套融資、再到做市交易及金融衍生品業(yè)務(wù)，其資本回報(bào)及估值水平的分化我們認(rèn)為將進(jìn)一步體現(xiàn)。

資本市場(chǎng)大發(fā)展疊加行業(yè)供給側(cè)改革，龍頭券商更具吸引力

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正處于改革的大時(shí)代，我們認(rèn)為基礎(chǔ)制度改革帶來的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)容;市場(chǎng)發(fā)展成熟帶來的券商盈利模式升級(jí)(提升ROA)及經(jīng)營(yíng)效率提升(提升杠桿率);以及開放與競(jìng)爭(zhēng)加大帶來的行業(yè)格局優(yōu)化，均利好頭部券商長(zhǎng)期發(fā)展。