美國散戶從90%降到6%，他們是如何被“消滅”的？

作者：智通編選 2018-12-07 21:02:53

2018年年中，美國機構(gòu)投資者持有市值占比高達 93.2%，個人投資者持有市值占比不到6%。

本文來源于“小基快跑”(ID：xiaojikuaipao2014)微信公眾號，作者為@靈芝大俠。

20世紀40、50年代，美股超過90%的部分為散戶持有。

如今，世道變了。

海通證券研報顯示，2018年年中，美國機構(gòu)投資者持有市值占比高達 93.2%，個人投資者持有市值占比不到6%。

資料來源：海通證券;全球主要股市各類投資者市值占比，2018年中報

由90%降至6%。這中間發(fā)生了什么?美國散戶是如何被“消滅”的?A股又是什么情況?今天就來看看。

一、散戶比例一度高達90%

1792年，美國股市誕生。

早期，美股是少數(shù)玩家的“游戲”。

一戰(zhàn)結(jié)束后，1920年代美國經(jīng)濟高速發(fā)展，企業(yè)盈利激增，帶動股市繁榮。1927年至1929年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)翻倍。

在賺錢效應驅(qū)使下，大批手握閑錢的民眾跑步入市，甚至不惜借高利貸炒股。當時，散戶持有流通股的市值達到90%以上，史稱“咆哮的20年代”。

資料來源：海通證券;道瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢 19200102-19291024

直至1929年10月24日，美股突然崩盤，加上隨之而來的30年代大蕭條，才中斷了這場狂歡。

之后又碰上二戰(zhàn)，股市低迷，散戶們失去了炒股的興趣。

二戰(zhàn)結(jié)束，美國經(jīng)濟再度繁榮，美國民眾對股票的熱情又被點燃。

戰(zhàn)后十年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲了2倍多，吸引大量散戶入場，散戶持股比例超過90%，并一直持續(xù)到1955年。盡管之后散戶持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。

二、養(yǎng)老金入市，開啟“去散戶化”進程

70年代中期，是美股投資者結(jié)構(gòu)變更的分水嶺。之后，美股散戶的路越走越窄，機構(gòu)越來越強。發(fā)生了什么?

養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者入市了。

資料來源：華泰證券;美國投資者結(jié)構(gòu)變化1945-2014

下圖是1974年之后，美國養(yǎng)老金規(guī)模示意圖?？梢钥闯?974年之后，養(yǎng)老金規(guī)模大幅增長。

資料來源：平安證券;美國養(yǎng)老金規(guī)模 1974年-2017年

簡單介紹一下。美國養(yǎng)老金體系由社會保障、企業(yè)養(yǎng)老金計劃、個人養(yǎng)老金(IRAs)三大支柱組成。

海通證券研報顯示，截止 2017 年底，美國養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模為28.2萬億美元，是美國2017年GDP總量的1.45倍。

其中，企業(yè)養(yǎng)老金計劃中的DC 型計劃(收益不確定、雇主員工共同繳費，包括401K計劃)、個人養(yǎng)老金(IRAs)，在養(yǎng)老金總資產(chǎn)中占比60%，約17萬億美元，是美國養(yǎng)老金的主流。

資料來源：申萬宏源;美國養(yǎng)老金體系構(gòu)成

申萬宏源研報顯示，2017年，DC型計劃中，2萬億美元的資產(chǎn)投在了股票型基金上;個人養(yǎng)老金(IRAs)中，54%的資產(chǎn)投在了股市或者股票基金上。

三、為何養(yǎng)老金入市后，散戶不愿直接炒股了?

養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的大量入市，擴大了機構(gòu)投資者比重，降低了換手率，增強了市場穩(wěn)定性，與市場形成正向循環(huán)。

①通過養(yǎng)老金計劃，可間接參與股市，還能延遲納稅，省心省力。

②養(yǎng)老金、共同基金等機構(gòu)投資者入市后，為股市提供了穩(wěn)定器。投資的確定性增強，波動性降低。

海通證券研報顯示，從歷史上來，美股在機構(gòu)投資者壯大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降約6個百分點。

圖片：道瓊斯工業(yè)指數(shù)年振幅

從換手率來看，2017年全部美股的換手率為116%，其中，權(quán)益類公募基金的換手率為26%，遠低于A股的428%和297%。

③養(yǎng)老金、共同基金具有團隊、專業(yè)優(yōu)勢，且資金量大，個體很難與其抗衡，單兵作戰(zhàn)容易淪為待宰羔羊。

④注冊制的推行、退市股票多，個股踩雷機會高，打壓了散戶炒股熱情。僅2013年至2017年5年里，美股就有1,438只股票退市，遠高于A股的27只。

⑤近年來，交易機制變復雜，高頻交易、量化對沖等工具的使用，使得機構(gòu)投資者在技術(shù)支持、信息獲取、專業(yè)性等方面占據(jù)天然優(yōu)勢。散戶更不愿意直接下場炒股了。

四、A股：散戶數(shù)量多、市值小，卻貢獻了80%的交易量

那么，A股是什么情況呢?

A.散戶數(shù)量龐大，但持股市值小

A股散戶多，但話語權(quán)小。

我們以滬市為例。上交所發(fā)布的《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒(2018卷)》顯示，截至2017年12月31日，從持股賬戶數(shù)看，滬市投資者為1.95億人，其中，自然人投資者1.94億人，占比超過99%。

然而，從持股市值看，自然人投資者持股市值為5.94萬億，僅占總市值的21.17%。

數(shù)據(jù)來源：《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒(2018卷)》;滬市持有人結(jié)構(gòu) 2017年

看到這兒，或許你會有疑問，不是都說A股是散戶驅(qū)動的市場么?持有市值占比并不高啊?

其實，說A股是散戶主導，主要是指散戶主導了A股的交易。

B.散戶貢獻80%的交易量，盈利卻不到機構(gòu)的1/3

《年鑒》顯示，2017年，滬市中個人投資者貢獻了82.01%的交易額，而機構(gòu)僅占14.76%。

數(shù)據(jù)來源：《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒(2018卷)》

遺憾的是，散戶的頻繁交易，并沒有帶來更好的收益。

散戶貢獻了相當于機構(gòu)投資者5倍的交易額，卻只賺到了不足機構(gòu)30%的盈利。而且，機構(gòu)的“本金”更少。

數(shù)據(jù)來源：《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒(2018卷)》

《年鑒》顯示，滬市中，2017年自然人投資者整體盈利3,108億元，專業(yè)機構(gòu)整體盈利11,156億元，機構(gòu)投資者盈利金額是散戶的3.6倍。而機構(gòu)投資者的持股市值為4.53萬億元，自然人投資者的持股市值為5.94萬億元。也就是說，機構(gòu)投資者用比散戶更少的資金，賺了更多的錢(3.6倍)。

兩者之間的盈利差異或許源于各自的交易風格。散戶資金規(guī)模較小，投機心理強，換手率較高，容易追漲殺跌，難以把握市場中長期機會。

C. “去散戶化”進程正在進行

散戶的非理性以及短視行為，不利于股市健康發(fā)展。A股去散戶化也是大勢所趨。

申萬宏源測算顯示，2006年至2017年12年間，滬深兩市的個人投資者持股市值比例延續(xù)下滑，已由2006年的68%，降至最近幾年的25%附近。

資料來源：申萬宏源;2006-2017年A股持有人結(jié)構(gòu)市值占比

長江證券認為，機構(gòu)投資者占比已成為衡量一個股市是否成熟的標志。

“去散戶化”并不意味著對散戶的驅(qū)逐，而應該是散戶與機構(gòu)投資者雙贏的局面，是機構(gòu)投資日漸壯大、賺錢效應明顯之后，散戶主動自愿投資機構(gòu)產(chǎn)品、信任“專家理財”的過程。

只有這樣，股市才會更理性、更從容、更具長期投資價值。