越南如何從中美貿(mào)易摩擦中獲益？

本文來自雪球號“藍點財經(jīng)”。原標(biāo)題為《了解一下越南如何從中美貿(mào)易摩擦中獲益》。

越南，古稱小中華，在環(huán)球貿(mào)易再平衡的時代，中國相對于其GDP的較高人均教育水平只有越南才能匹敵，這個優(yōu)勢已經(jīng)造成了越南從2014年以來在亞洲新經(jīng)濟體出口的份額一再飆升。雖然越南工業(yè)規(guī)模相比中國還小，小摩認為，越南已經(jīng)在某些領(lǐng)域從中國搶走了市場份額。在投資越南的熱潮中，另一個小中華，韓國，扮演了領(lǐng)軍的角色。

中美貿(mào)易關(guān)系的緊張的升級，可能會通過幾個渠道影響亞洲新興市場。比如，發(fā)達國家資本性支出意愿的下降可能會對發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟體的短期增長軌跡產(chǎn)生重大影響，并影響其經(jīng)濟政策和匯率。同樣，從長期來看，美國對中國征收進口關(guān)稅也可能導(dǎo)致一些出口產(chǎn)能重新分配到其他生產(chǎn)基地——特別是如果關(guān)稅被認為是長期甚至永久性的。中國制造業(yè)的龐大規(guī)?！s占亞洲新興市場制造業(yè)總量的70%——意味著中國將繼續(xù)在區(qū)域制造業(yè)供應(yīng)鏈中發(fā)揮重要作用。但是，從某種程度上說，如果大家認為提高關(guān)稅將是長期的，那么供應(yīng)鏈可以通過擴大現(xiàn)有產(chǎn)能或者通過在亞洲地區(qū)的其他地方進行新的投資來遠離中國并分散風(fēng)險。這種動態(tài)可能對外國直接投資的流動、外部平衡和亞洲新興市場(不包括中國)的增長產(chǎn)生積極影響，前提是新的亞洲地區(qū)制造業(yè)基地要出現(xiàn)——假設(shè)產(chǎn)能沒有回流到美國本土，而且拉美或其它非亞洲的出口經(jīng)濟體沒有填補這一空缺。

如果供應(yīng)鏈經(jīng)歷這種多樣化，那些擁有大量勞動年齡人口、相對低成本的工資結(jié)構(gòu)、較高的技能水平或基礎(chǔ)設(shè)施能力的經(jīng)濟體就會成為相對贏家。我們發(fā)現(xiàn)，這些因素是越南在過去三、四年中迅速增加全球出口份額的重要決定因素。美中貿(mào)易緊張局勢可能會以持續(xù)轉(zhuǎn)移外國直接投資的形式來加速這一趨勢。在亞洲的其他地方，技能水平和工資成本之間存在權(quán)衡取舍，限制工資較高的經(jīng)濟體利用中國以外的多樣化產(chǎn)能的能力，但是越南不存在這個取舍。另一方面，工資成本較低的經(jīng)濟體，如孟加拉國、巴基斯坦、斯里蘭卡以及柬老緬越四國，可能會在附加值較低的出口產(chǎn)品中獲得市場份額。

其中，越南已經(jīng)提升了其作為亞洲新興市場重要制造業(yè)和出口中心的地位，隨著中國的份額趨于穩(wěn)定，其在該地區(qū)出口總額中所占的份額在過去三、四年迅速上升(圖1和圖2)。

圖1 中國和越南在該地區(qū)的出口份額 (中國仍然是越南的十倍)

來源：越南國家統(tǒng)計局，J.P. Morgan

圖2 新興市場亞洲出口份額變化(自12/14)-越南一枝獨秀

來源：越南國家統(tǒng)計局，J.P. Morgan

年輕而龐大的勞動力隊伍，加上相對較低的工資成本，支撐了在越南的外國直接投資(FDI)的快速增長，使越南的制造業(yè)得以迅速擴張。中美貿(mào)易緊張局勢的持續(xù)升級可能會加速這一趨勢，尤其是越南在區(qū)域技術(shù)和智能手機供應(yīng)鏈中的主導(dǎo)地位日益增強，而這些供應(yīng)鏈之前往往集中在中國。

圖3 亞洲新興市場電信設(shè)備和零部件出口趨勢

來源：越南國家統(tǒng)計局，JP Morgan

與亞洲其他新興市場國家相比，越南在一個方面與眾不同。根據(jù)經(jīng)合組織國際學(xué)生評估項目(PISA)的排名，越南的全球教育表現(xiàn)比全球平均水平高出一個標(biāo)準(zhǔn)差左右——明顯高于其他收入水平與越南類似的經(jīng)濟體。盡管亞洲經(jīng)濟體在PISA全球排名中得分往往高于平均水平，但另外只有一個經(jīng)濟體在人均GDP相對較低的情況下得分較高：中國。印度尼西亞、馬來西亞和泰國的排名與收入水平則大致相當(dāng)(圖3)。

圖4 新興市場亞洲(不含全球)教育表現(xiàn)和人均GDP份額

來源：經(jīng)合組織，世界銀行，J.P. Morgan

這意味著越南表現(xiàn)出了低工資成本與高教育水平的罕見結(jié)合，同時也意味著其擁有相對高技能的勞動力。事實上，當(dāng)我們把人均GDP較低的經(jīng)濟體放在一起比較時，這種差異更加明顯，中國和越南高高在上，俯視眾生。

圖5 教育成績和人均國內(nèi)生產(chǎn)總值低于$12,000的國家的教育狀況

來源：經(jīng)合組織，世界銀行，J.P. Morgan

當(dāng)然，中越兩國工業(yè)部門的相對規(guī)模存在巨大差異(2017年越南的制造業(yè)規(guī)模僅為中國的2%)。但是，小摩認為，越南已經(jīng)在某些領(lǐng)域從中國獲得了市場份額。這其中最明顯的是在智能手機和上游硬件和零部件領(lǐng)域，雖然這些產(chǎn)品在東盟和東北亞其他地區(qū)也有不同程度的生產(chǎn)，但越南的生產(chǎn)成本稍低，這意味著越南可以繼續(xù)從中國以外地區(qū)的產(chǎn)能再分配中繼續(xù)受益。

圖6 亞洲新興市場服裝和科技產(chǎn)品出口份額變化

來源：越南統(tǒng)計局，J.P. Morgan

在低附加值產(chǎn)品區(qū)間，出口也將更多元化。自本世紀(jì)初中國加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來，中國的工資成本相對于亞洲大部分新興市場經(jīng)濟體而言有所上升，整個地區(qū)的人均GDP相對于中國有所下降。中國勞動力成本的持續(xù)上升表明，這些成本較低的生產(chǎn)中心越來越有可能在對價格高度敏感的低附加值出口產(chǎn)品(包括基于商品的產(chǎn)品和其他基本制成品)中獲得市場份額。

有趣的是，日本對外貿(mào)易組織(Japan External Trade Organization)對企業(yè)投資決策的調(diào)查已經(jīng)顯示，今年南亞和柬老緬越地區(qū)的投資和員工人數(shù)都在穩(wěn)步增長。此外，除了有利的勞動力成本之外，人口結(jié)構(gòu)——尤其是對中國——也是推動外國直接投資流入這些經(jīng)濟體的一個重要因素。

圖7 亞洲新興市場平均年齡

來源：聯(lián)合國2012，J.P. Morgan

從長期來看，出口從中國向亞洲其他地區(qū)的重新分配，可能會促使各個新興經(jīng)濟體的價值鏈向上游轉(zhuǎn)移。如果這種勢頭持續(xù)下去，同時新的地區(qū)制造業(yè)基地得以建立那么這種勢頭可能對FDI流動、外部平衡和增長產(chǎn)生積極影響。目前看，韓國在投資越南的熱潮中，扮演了急先鋒的角色。

圖8 韓國對外直接投資去向

來源：韓國統(tǒng)計局，J.P. Morgan

圖9 出口到越南的貨值占總出口貨值

圖10 越南外資企業(yè)累計注冊資本占比

來源： 越南統(tǒng)計局，J.P. Morgan