中信證券：美國進口車五問五答

本文來自中信證券研究，作者為陳俊斌、宋韶靈，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

G20上中美達成貿(mào)易摩擦休戰(zhàn)的協(xié)議，市場預(yù)期對美進口車關(guān)稅下調(diào)在即。若對美進口車關(guān)稅從40%下調(diào)至15%，對原產(chǎn)地為美國的進口車的銷量將有比較明顯的修復(fù)。長期來看，汽車行業(yè)開放是大勢所趨，中國進口車所占市場份額有望長期上升至8%，對應(yīng)年銷售量約200萬輛。

引言：G20上中美達成貿(mào)易摩擦休戰(zhàn)的協(xié)議，市場預(yù)期中國對美進口車關(guān)稅有望從40%下調(diào)至15%。

對于市場關(guān)注的焦點，我們集中點評如下：

一問、美系進口車稅率如若下調(diào)，實際終端價格影響幾何?

預(yù)計關(guān)稅由40%到15%，實際的綜合稅率影響從29%到48.4%(不考慮超豪華小汽車消費稅)。2018年7月1日，中國進口乘用車關(guān)稅從25%下調(diào)為15%，是2006年7月1日以來的首次下調(diào)。但由于中美貿(mào)易摩擦，中國于7月6日起對原產(chǎn)地為美國的汽車額外加征25%的報復(fù)性關(guān)稅，因此7月6日至今美國進口汽車的實際關(guān)稅為40%。我國對汽車加征的稅種總共分為四類：

1)16%的增值稅；

2)根據(jù)排量而定的消費稅(0%-40%不等)，其中，電動車為0%，排量越大稅率越高；

3)15%的關(guān)稅，其中對美國的關(guān)稅為40%；

4)10%的超豪華小轎車消費稅：完稅價格在130萬元以上的汽車額外加征10%消費稅。

根據(jù)不同關(guān)稅下的情景假設(shè)，我們發(fā)現(xiàn)如果原產(chǎn)美國的進口車關(guān)稅下調(diào)，實際的綜合稅率的影響從29%到48.4%不等。

我們梳理了歷史上中國乘用車的關(guān)稅變化：2001年我國乘用車關(guān)稅高達80%，此后隨著我國逐步履行加入WTO組織的宣言，我國乘用車關(guān)稅分批次下調(diào)至2006年7月的25%，隨后一直保持了12年。當(dāng)前我國進口汽車關(guān)稅雖然已經(jīng)下降至15%，但和美國的2.5%和歐洲的10%仍有一定差距。

二問、我國進口車市場規(guī)模有多大?

2017年，中國乘用車市場共共銷售進口車124.7萬輛，占整個市場銷量規(guī)模的4.3%?？v觀歷史銷量數(shù)據(jù)，中國進口車市場在過去十余年間伴隨著中國汽車市場穩(wěn)定增長，市場份額始終維持在3%-6%之間。此前，進口車銷量市占率的巔峰出現(xiàn)在2014年，當(dāng)年進口車共銷售142.6萬輛，占當(dāng)年全國乘用車銷量的5.9%。

我們認為隨著進口車關(guān)稅的下降，中國進口車銷量較當(dāng)前有接近一倍的成長空間，長期有望保持在7%-8%的市場份額，長期對應(yīng)年銷量約200萬輛左右。

三問、美國進口車是否在報復(fù)性關(guān)稅加征后出現(xiàn)滯銷?

目前市場沒有標準的進口車原產(chǎn)地的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源，因此我們選取了兩個使用最為廣泛的數(shù)據(jù)。

根據(jù)中國進口汽車貿(mào)易有限公司的數(shù)據(jù)，2018前三季度日本是我國進口車原產(chǎn)地的第一大來源國(26.8%)，德國(26.5%)、美國(19.0%)和英國(9.5%)分列2-4位。

根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，原產(chǎn)地為美國的汽車在今年前三季度報關(guān)量為15.9萬輛，同比-27.8%;原產(chǎn)地為德國、日本、英國的進口車報關(guān)量同比增幅分別為13.6%、8.7%和-12.5%。美國車報關(guān)量在7月后受關(guān)稅影響明顯，同比出現(xiàn)斷崖式下跌。

我們通過海關(guān)的細分車型數(shù)據(jù)進行了月度的美國車銷量推算：原產(chǎn)地為美國的乘用車7-9月月度報關(guān)量分別同比下滑65%、58%、66%;而同期非美國生產(chǎn)的乘用車報關(guān)量分別同比上升6%、22%、16%。

四問、原產(chǎn)地為美國的進口車主要有哪些?

目前，國際主流整車廠均在美國設(shè)有工廠用作全球生產(chǎn)基地，出口車型主要以大型SUV、中大型轎車和皮卡為主。其中，出口至中國的整車廠主要包括：福特、通用、克萊斯勒、寶馬、奔馳和特斯拉，該六個整車廠在今年三季度的同比報關(guān)數(shù)量分別為-12%、-94%、-81%、-78%、-60%和-92%。其中福特的銷量同比下滑較低的主要原因是因為林肯新一代車型周期強勁，彌補了福特品牌下跌的份額。

五問、對美汽車關(guān)稅下調(diào)后，受益投資標的有哪些?

隨著中美貿(mào)易摩擦在G20得到休戰(zhàn)，市場預(yù)期美國進口車關(guān)稅有望調(diào)整為15%。我們認為，短期受益的投資標的主要有：

1)進口車及豪車經(jīng)銷商：國機汽車(中國最大的進口汽車服務(wù)商，2017年銷售15.6萬輛汽車，絕大多數(shù)為進口車，主要代理品牌包括福特、克萊斯勒、林肯等美系品牌，并且是特斯拉唯一的進口服務(wù)商);其余受益標的還包括：永達汽車、正通汽車、廣匯寶信、廣匯汽車、和諧汽車(五家均為寶馬核心經(jīng)銷商)。

2)特斯拉及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：受貿(mào)易戰(zhàn)進口關(guān)稅上調(diào)至40%的影響，2018年7月特斯拉將在中國銷售的Model S、Model X價格提高10-25萬元不等。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉7、8、9月在中國的進口量分別為145、46、35輛，逐月下跌。11月22日，特斯拉官網(wǎng)將Model S、Model X價格下調(diào)，承擔(dān)了部分關(guān)稅成本。如果美國進口車關(guān)稅下調(diào)至15%，在不考慮運輸費用的前提下，將美國在售特斯拉價格乘以轉(zhuǎn)換系數(shù)，并與中國目前售價相比較，我們發(fā)現(xiàn)Model S、X、3全系產(chǎn)品中僅性能版售價低于換算價格，其余版本均有7-14萬元不等的降價空間。因此，特斯拉在華銷量存在較大的反彈空間，可能受益的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司包括：旭升股份、宏發(fā)股份等。

風(fēng)險因素：

進口關(guān)稅調(diào)整不達預(yù)期;中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)反復(fù);國VI排放標準升級影響進口汽車銷售。

投資建議：

G20上中美達成貿(mào)易摩擦休戰(zhàn)的協(xié)議，市場預(yù)期對美進口車關(guān)稅下調(diào)在即。此前三季度原產(chǎn)地為美國的進口車銷量出現(xiàn)斷崖式下跌，如若對美進口車關(guān)稅從40%下調(diào)至15%，對原產(chǎn)地為美國的進口車的銷量將有比較明顯的修復(fù)。長期來看，汽車行業(yè)開放是大勢所趨，中國進口車所占市場份額有望長期上升至8%，對應(yīng)年銷售量約200萬輛。

重點推薦：1)國機汽車；2)特斯拉及特斯拉上游產(chǎn)業(yè)鏈：旭升股份、LG Chem、三花智控、宏發(fā)股份、拓普集團、保隆科技。推薦關(guān)注：豪華品牌經(jīng)銷商(永達、正通、廣匯寶信、廣匯汽車、和諧汽車)。

(編輯：朱姝琳)