G20聲明對(duì)各大宗商品價(jià)格影響的傳導(dǎo)邏輯匯總

本文來(lái)自“對(duì)沖研投”微信公眾號(hào)，由對(duì)沖研投鷹眼團(tuán)隊(duì)綜合了中信期貨、中糧期貨、天風(fēng)期貨、上海有色網(wǎng)、怡安等數(shù)家研究機(jī)構(gòu)報(bào)告。

布宜諾斯艾利斯當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月1日晚，中美宣布停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施。北京時(shí)間周一開(kāi)盤后，工業(yè)品掀起漲停潮，高開(kāi)低走后，黑色、有色金屬依然全線收紅;豆粕近月合約大幅低開(kāi)，但5月合約表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定;原油大漲近4%。

除了情緒影響外，此次事件對(duì)各大宗商品板塊品種的影響究竟如何?短、中、長(zhǎng)周期價(jià)格會(huì)如何演繹?我們整理了數(shù)家研究機(jī)構(gòu)報(bào)告對(duì)比和匯總?cè)缦拢└魑粎⒖迹?/p>

總體來(lái)看：

黑色金屬：基本面難改，但交易節(jié)奏將明顯改變

油脂：利多美豆、利空南美大豆、國(guó)內(nèi)豆粕仍需情景分析

玉米：利空

棉花：價(jià)格會(huì)有向上修正

生豬：影響有限

能化：塑料利空，乙二醇、聚丙烯利空

有色金屬：整體影響有限，相對(duì)利好鉛鋅

一、黑色金屬

中信期貨：中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和難以改變黑色基本面，但市場(chǎng)節(jié)奏將被明顯改變

1. 貿(mào)易戰(zhàn)緩和難以根本改變基本面。對(duì)明年黑色金屬需求總體悲觀，主要是地產(chǎn)周期下行，庫(kù)存周期進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，制造業(yè)投資增速將下降，家電、汽車等可選消費(fèi)增速下降以及出口面臨大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，盡管基建投資將有所改善，但改善幅度有限，難以對(duì)沖其他行業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

從出口來(lái)看，盡管當(dāng)前的貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)緩和，但并沒(méi)有真正解除風(fēng)險(xiǎn);另外一方面，出口主要取決于海外經(jīng)濟(jì)，由于海外主要經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)回落，外需面臨進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)的緩和難以改變黑色金屬的基本面。

2. 市場(chǎng)節(jié)奏將被明顯改變。因貿(mào)易戰(zhàn)的緩和，短期內(nèi)的樂(lè)觀情緒推漲現(xiàn)貨，鋼材利潤(rùn)將明顯回升，從而使得鋼廠減緩對(duì)原料的打壓。降低本次調(diào)整的空間和時(shí)間。

3. 轉(zhuǎn)為等待需求和原料補(bǔ)庫(kù)的共振。下游和貿(mào)易商可能在預(yù)期春季需求好轉(zhuǎn)的情況下補(bǔ)充庫(kù)存，時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)在元旦前后，而鋼廠也將在相應(yīng)時(shí)間補(bǔ)充鐵礦庫(kù)存。

二、油脂油料

1.中糧期貨

(1)大豆和豆粕

新的協(xié)議下，無(wú)疑是利多美國(guó)大豆，利空南美大豆，尤其是巴西大豆。原來(lái)由于中國(guó)不能進(jìn)口美國(guó)大豆而導(dǎo)致的美國(guó)大豆貼水巴西、巴西大豆的12月-3月船期的貼水倒掛都要修復(fù)等結(jié)構(gòu)性價(jià)差都要修復(fù)。對(duì)CBOT大豆也是利多，但取決于中國(guó)的采購(gòu)量。按照USDA 11月報(bào)告的預(yù)估，1819年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存是9.55億蒲式耳，要下降到5億蒲式耳左右的水平，中國(guó)需要采購(gòu)約1200萬(wàn)噸的大豆，低于這個(gè)數(shù)，美國(guó)大豆的庫(kù)存還將處于歷史極高的水平。

對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的影響將更為復(fù)雜一些，需要分情況來(lái)討論。從戰(zhàn)略性增加進(jìn)口大豆儲(chǔ)備、以及實(shí)際操作的可行性來(lái)看，我們分析可能還是以儲(chǔ)備進(jìn)口為主。

如果是以儲(chǔ)備進(jìn)口為主，也就是不會(huì)大幅增加國(guó)內(nèi)大豆的市場(chǎng)供應(yīng)量，那么對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在儲(chǔ)備大豆庫(kù)存增加，市場(chǎng)也都會(huì)意識(shí)到如果19年1-3月國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)出現(xiàn)緊張，儲(chǔ)備還有龐大的大豆庫(kù)存，完全可以補(bǔ)充市場(chǎng)所需。

如果企業(yè)還是不能恢復(fù)3%的關(guān)稅進(jìn)口，我們判斷美國(guó)大豆短期內(nèi)還是難以給出進(jìn)口利潤(rùn)，巴西的貼水會(huì)下降，巴西大豆的進(jìn)口成本大概率要下降，整體上來(lái)看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大幅增加。

如果企業(yè)恢復(fù)3%的關(guān)稅進(jìn)口，國(guó)內(nèi)2-3月到港的大豆量還不足，美國(guó)大豆很可能給出利潤(rùn)窗口，這種情況對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)最為利空。

(2)玉米：

中美貿(mào)易紛爭(zhēng)緩和將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)和價(jià)格走勢(shì)形成沖擊，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域是中美90天內(nèi)談判的重要內(nèi)容。如果國(guó)內(nèi)玉米及相關(guān)能量替代品打開(kāi)國(guó)門，甚或進(jìn)一步放開(kāi)即可配額制度，將對(duì)國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)形成巨大利空。

不過(guò)短期看，利空更多是情緒上的，預(yù)計(jì)期現(xiàn)貨價(jià)格短期回落，建議觀望。當(dāng)前國(guó)內(nèi)基層玉米惜售持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)12月下旬至春節(jié)前仍會(huì)有一輪大范圍的售糧壓力，若疊加貿(mào)易緩和利空影響，玉米難言大漲，關(guān)注5月合約1940元/噸、1900元/噸的支撐位。

長(zhǎng)期看，仍需看中美貿(mào)易紛爭(zhēng)的是否解決將會(huì)加大玉米波動(dòng)，如果國(guó)內(nèi)開(kāi)放程度超預(yù)期，玉米價(jià)格走勢(shì)甚至由多轉(zhuǎn)空。建議輕倉(cāng)觀望，做好風(fēng)控管理。

(3)畜產(chǎn)品

中美雙方成功會(huì)晤對(duì)國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)影響較小，市場(chǎng)邏輯仍然是疫情及禁調(diào)壓制豬價(jià)，產(chǎn)能加速去化。一，美國(guó)豬肉進(jìn)口體量?jī)H占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量0.3%;二，后期若大豆成為進(jìn)口的重點(diǎn)品種，那么對(duì)于養(yǎng)殖利潤(rùn)利好有限。

根據(jù)測(cè)算國(guó)內(nèi)豆粕缺口預(yù)期的回調(diào)大概調(diào)減頭均養(yǎng)殖成本15-20元，而目前北方產(chǎn)區(qū)頭均利潤(rùn)虧損超過(guò)200元，并且養(yǎng)殖戶的悲觀預(yù)期和市場(chǎng)矛盾主要來(lái)自于疫情及跨省調(diào)運(yùn)嚴(yán)監(jiān)管的常態(tài)化，而非成本端的壓力。若考慮配方中豆粕占比下調(diào)以及美國(guó)豬肉進(jìn)口利空養(yǎng)殖利潤(rùn)，豆粕價(jià)格回調(diào)對(duì)養(yǎng)殖信心提振極為有限。

2. 天跡資產(chǎn)：此前市場(chǎng)已充分預(yù)期，豆粕不太會(huì)繼續(xù)下跌

(1)大豆：中國(guó)會(huì)立即采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品表明官方對(duì)進(jìn)口美國(guó)大豆已經(jīng)放開(kāi)了管制。目前在25%關(guān)稅下進(jìn)口美豆是巨虧。哪怕3%關(guān)稅下也只有即期美西船期進(jìn)口是有利潤(rùn)的，1-2月美灣進(jìn)口仍然是虧損。

美豆會(huì)大漲，國(guó)內(nèi)豆粕不太會(huì)繼續(xù)下跌，因?yàn)榇饲暗膬r(jià)格已經(jīng)充分反應(yīng)了。如果中國(guó)大豆的物流不再受政治因素干擾的話，市場(chǎng)最終還是會(huì)回到全球大豆供給寬松的大格局上來(lái)，所以大方向仍然是向下的。

另外一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)怎么做到立即采購(gòu)美豆呢，有可能讓中儲(chǔ)糧去采購(gòu)，然后暫時(shí)也不動(dòng)關(guān)稅可能是比較穩(wěn)妥的方案。這種情況下，階段性國(guó)內(nèi)會(huì)偏弱一些，但是整體目前的利潤(rùn)狀況，仍然是對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格有支撐的。

(2)油脂：市場(chǎng)對(duì)豆油的很多預(yù)期可能就要落空了，豆棕價(jià)差，豆菜油價(jià)差，豆油一端可能會(huì)轉(zhuǎn)向弱勢(shì)。對(duì)于單邊的影響比較有限吧。

(3)玉米：心態(tài)上應(yīng)該會(huì)受一些影響，雜糧等進(jìn)口替代卷土重來(lái)的預(yù)期會(huì)出現(xiàn)，向上的機(jī)會(huì)可能要延后。

(4)棉花：棉花目前價(jià)格隱含了很多悲觀的需求預(yù)期，目前價(jià)格應(yīng)該會(huì)有向上的修正。

3. 怡安：棉花消費(fèi)萎縮邏輯改變，關(guān)注市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期和國(guó)儲(chǔ)棉政策變化等

當(dāng)前主要矛盾：1、籽棉收購(gòu)進(jìn)入“掃尾”階段，而下游需求冷清，棉農(nóng)惜售心理減弱，市場(chǎng)報(bào)價(jià)混亂;2、G20峰會(huì)中美暫停加征關(guān)稅，基于貿(mào)易爭(zhēng)端的消費(fèi)萎縮邏輯改變，進(jìn)出口訂單發(fā)生階段性變化。

重點(diǎn)關(guān)注因素：

1、中美貿(mào)易戰(zhàn)“休戰(zhàn)”對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期和國(guó)儲(chǔ)棉政策帶來(lái)的影響;2、由于內(nèi)外價(jià)差帶來(lái)的進(jìn)口棉替代量的變化;3、下游補(bǔ)庫(kù)及訂單變化對(duì)上游各環(huán)節(jié)利潤(rùn)的影響及傳導(dǎo)過(guò)程

供應(yīng)：1、美國(guó)本年度陸地棉周度簽約量及裝運(yùn)量環(huán)比減少，中國(guó)凈簽約-885噸，其中取消前期訂單1996噸;2、本年度國(guó)內(nèi)新棉上市偏慢，疊加港口外面庫(kù)存積壓，當(dāng)前供應(yīng)充足。

需求：1、11月份棉紡織行情淡季更淡，下游砍價(jià)意愿較強(qiáng)，棉紗銷售停滯;2、越南成為CPTPP核準(zhǔn)協(xié)定國(guó)，出口更具優(yōu)勢(shì)，更多紡企赴越南建廠，對(duì)國(guó)內(nèi)紡織及成衣替代性增強(qiáng)。

三、能源化工

1. 天風(fēng)期貨：中美G20協(xié)定給出塑料最大的利空

中美協(xié)定的主旨其實(shí)是在3個(gè)月內(nèi)加大對(duì)美進(jìn)口扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差，聚乙烯作為中美貿(mào)易戰(zhàn)的波及的重要產(chǎn)品，在9月后的確已經(jīng)反映了美國(guó)對(duì)華出口的快速下降，但是今天過(guò)后預(yù)計(jì)不但這部分量將回歸，可能在未來(lái)還會(huì)有更加多的量。

就聚乙烯本身來(lái)說(shuō)，美國(guó)的庫(kù)存處于絕對(duì)高位是不用質(zhì)疑的，那么年底去庫(kù)存結(jié)合政策勢(shì)在必行。

由于LL對(duì)于HD的卓越性價(jià)比使得后期大面積的全密度裝置將轉(zhuǎn)產(chǎn)LL(標(biāo)準(zhǔn)品)這部分量結(jié)合進(jìn)口的增量將直接扭轉(zhuǎn)了LL的平衡使其轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

農(nóng)膜的目前的情況并沒(méi)有開(kāi)工，而且據(jù)調(diào)研開(kāi)工可能依舊拖至年后，那么對(duì)于LL來(lái)說(shuō)希望可能在遙遠(yuǎn)的3月之后，但是屆時(shí)內(nèi)外又將有更多的產(chǎn)能新增，未來(lái)無(wú)法太過(guò)樂(lè)觀。

2. 中糧期貨：利空乙二醇、聚丙烯

中美兩國(guó)化工品貿(mào)易與期貨相關(guān)的原料及產(chǎn)成品主要包括原油、石腦油、LPG、乙烯單體、聚乙烯等，基于宏觀和原油方面的觀點(diǎn)，主要對(duì)乙烯相關(guān)情況做簡(jiǎn)單闡述如下：

北美乙烷裂解工藝使得乙烯產(chǎn)量大幅增加，經(jīng)過(guò)前期的裝置投放，目前基本處于產(chǎn)量釋放周期中。

乙烯作為化工品上游的基礎(chǔ)原料，下游產(chǎn)品非常豐富，包括環(huán)氧乙烷、乙二醇、聚乙烯(PE)、聚氯乙烯(PVC)、苯乙烯(SM)等，那么如北美乙烯大量流入中國(guó)，勢(shì)必將降低乙烯CFR東北亞價(jià)格，拉低聚乙烯、PVC、乙二醇等產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，進(jìn)而拉低市場(chǎng)價(jià)格。

另一方面，乙烯單體與甲醇同為MTO(甲醇制烯烴裝置)的原料，雖然目前并不是所有MTO裝置都可以使用乙烯單體作為原料，但隨著裝置工藝的不斷進(jìn)步，預(yù)期低價(jià)乙烯單體將進(jìn)一步擠出甲醇下游需求。

綜上，基于宏觀和原油的觀點(diǎn)，G20峰會(huì)目前的結(jié)果有利于改善我們的外部環(huán)境，利多大宗商品，但對(duì)于乙二醇、聚丙烯等以乙烯為原料的產(chǎn)品以及甲醇等與乙烯存在替代關(guān)系的品種來(lái)講，在中長(zhǎng)期來(lái)看是利空的。

四、有色金屬

上海有色網(wǎng)：貿(mào)易戰(zhàn)緩和對(duì)有色市場(chǎng)實(shí)際影響小，短期情緒稍有緩解

銅：一定程度上改善前期市場(chǎng)悲觀的情緒，利于短時(shí)間的銅價(jià)，但面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的窮境，外壓的緩解難以令銅價(jià)出現(xiàn)突破式的上漲。從前期美國(guó)所加征關(guān)稅產(chǎn)品清單中看，中國(guó)出口到美國(guó)的銅相關(guān)產(chǎn)品，占中國(guó)銅消費(fèi)的1.5%左右。情緒上的壓力緩解，將遠(yuǎn)大于實(shí)際。

鋁：美關(guān)稅問(wèn)題出現(xiàn)曙光，與之前市場(chǎng)較為悲觀預(yù)期有所不同，此前市場(chǎng)擔(dān)憂的貿(mào)易問(wèn)題引發(fā)的出口弱化和消費(fèi)問(wèn)題或得到緩解。周五日內(nèi)中鋁公司的彈性生產(chǎn)聲明，疊加此前鋁廠限產(chǎn)信號(hào)頻發(fā)，原鋁供應(yīng)繼續(xù)收緊，滬鋁在周五晚間已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的空頭平倉(cāng)避險(xiǎn)情緒，鋁價(jià)順勢(shì)反彈上方觸及40日均線。

按照當(dāng)前事態(tài)發(fā)展，此前擔(dān)憂情緒減弱后，交易邏輯階段性轉(zhuǎn)向，周一開(kāi)盤后鋁價(jià)或延續(xù)周五反彈趨勢(shì)。后期中美談判仍在進(jìn)行，不排除仍有其他變數(shù)，市場(chǎng)應(yīng)繼續(xù)關(guān)注談判進(jìn)展。

鋅：中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口鋅礦砂及其精礦占整體進(jìn)口總量0.4%-0.5%,自美國(guó)進(jìn)口的含鋅量在99.995%及以上的未鍛軋非合金鋅占比0.1%-0.3%,含鋅量低于99.99%的未鍛軋鋅占比2%-5%。

鋅下游方面，產(chǎn)品眾多，各進(jìn)口量較小且用鋅量不固定，影響亦有限。此次停止加征新關(guān)稅，對(duì)于鋅市場(chǎng)的直接進(jìn)口影響不是很大，但整體市場(chǎng)情緒上利好基本金屬走勢(shì)，且對(duì)于鍍鋅、壓鑄等主要用鋅下游后續(xù)部分出口上，仍存一定利好，整體對(duì)于鋅市供需呈現(xiàn)一定利好，短期或刺激鋅價(jià)走勢(shì)。

鉛：對(duì)于鉛精礦進(jìn)口上影響較大，而若后續(xù)若停止加征新的關(guān)稅，后續(xù)或?qū)⒃黾硬糠诌M(jìn)口鉛礦流入，緩解部分鉛精礦供應(yīng)緊張。后續(xù)若停止提高至25%，將減少國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量進(jìn)一步下降，利于整體鉛消費(fèi)。

整體來(lái)看，對(duì)于鉛市場(chǎng)供需來(lái)看存一定利好。受中美停止互相加征新關(guān)稅影響，市場(chǎng)情緒上向好，或刺激鉛鋅及多大宗商品價(jià)格走強(qiáng)。

鎳：首先情緒上改善市場(chǎng)悲觀預(yù)期，利好鎳價(jià)。鎳價(jià)從10月中旬開(kāi)始持續(xù)下跌，截止11月底跌幅達(dá)約15%，絕對(duì)價(jià)格已超跌。中美關(guān)系改善，預(yù)計(jì)將令前期獲利豐厚的空頭率先獲利離場(chǎng)，平倉(cāng)盤推升鎳價(jià)。

而從基本面看，這一輪鎳價(jià)快速下跌的悲觀預(yù)期，部分來(lái)自于國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)弱的施壓，而消費(fèi)弱一方面是年底資金緊張;另一方面是不銹鋼餐廚具受美國(guó)加關(guān)稅影響，出口已面臨壓力的現(xiàn)狀導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期，明年若美國(guó)加征關(guān)稅稅率增加、范圍擴(kuò)大，勢(shì)必將進(jìn)一步拖累不銹鋼消費(fèi)?，F(xiàn)G20峰會(huì)上中美同意停止加征新的關(guān)稅，也將扭轉(zhuǎn)此前由此帶來(lái)的不銹鋼消費(fèi)繼續(xù)惡化的悲觀預(yù)期。故此消息將令鎳價(jià)繼續(xù)小幅反彈，但是否反轉(zhuǎn)仍需密切關(guān)注不銹鋼價(jià)格走勢(shì)。