回購30次股價“然并卵” 碧桂園高負(fù)債還能玩下去嗎？

今年年初至今，碧桂園(02007)董事會副主席、大股東楊惠妍已經(jīng)“抄底”自家股票不下30次了，在未來一段時間內(nèi)，楊惠妍的回購行動或許還將繼續(xù)。

智通財經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，倘若董事根據(jù)回購授權(quán)悉數(shù)行使其權(quán)利回購股份，楊惠妍可通過其控股的必勝有限公司、Golden Value Investments Limited和Genesis Capital Global Limited，將手中持有的碧桂園股份從目前的54.07%增加至60.08%(假設(shè)目前的持股量維持不變)。

但是，問題來了，回購自家股票，對碧桂園的未來發(fā)展真的有益嗎?

30多次回購，股價仍未上漲

早在2016年年初，碧桂園曾發(fā)布公告表示，董事會注意到股票價值被顯著低估，有意行使其于2015年5月20日舉行公司股東周年大會上所獲該公司股東授予的一般授權(quán)，以回購該公司股份。于股份回購授權(quán)下，董事會獲受權(quán)于聯(lián)交所回購最多約22.59億股股份，即該公司于股東周年大會日期之已發(fā)行股份總數(shù)10%的股份。

但目前來看，碧桂園回購價鎖定在3港元左右，這稍高于去年股價低迷時的價格。對此，碧桂園曾對媒體表示，公司進(jìn)行股票回購的目的是使得股價回到合理的區(qū)間，最大程度保護(hù)投資者的利益。

而至于回購的時間、價格、數(shù)量等問題，碧桂園認(rèn)為，除了資本市場的客觀因素外，還涉及公司結(jié)合市場及自身情況做出的判斷。對保持市場密切關(guān)注，結(jié)合自身情況動態(tài)調(diào)整回購不乏對幫助股票恢復(fù)合理價值區(qū)間最為有效，故并未設(shè)立明確的回購時點或價格目標(biāo)。

有業(yè)內(nèi)人士向“港股挖掘機(jī)”表示，碧桂園在2016年仍規(guī)劃大肆拿地，并有意涉足保險業(yè)，這需要大量的資金，如果能在股價高位之際進(jìn)行直接融資，便可以降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

智通財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，年初至今，碧桂園大股東楊惠妍已經(jīng)“抄底”自家股票不下30次，但碧桂園的股價尚未因回購大幅上漲。截至5月3日收盤，碧桂園的股價仍為3.1港元，與2015年12月30日持平，雖然3月中旬股價一度升至3.52港元，但不久之后便出現(xiàn)回落。

高負(fù)債蘊(yùn)藏高風(fēng)險

想通過直接融資降低負(fù)債率，碧桂園需要坐等股價上漲，但問題是，碧桂園激進(jìn)的拿地策略帶來的高負(fù)債率，已經(jīng)讓市場有所警覺。

國泰君安(國際)近日發(fā)布研報稱，由于碧桂園缺乏有效的去庫存措施，公司的土地儲備補(bǔ)充很有可能使得其資產(chǎn)負(fù)債表變?nèi)?，凈資產(chǎn)負(fù)債率估計在2016-2018年增加到80%以上，且去庫存壓力仍將會存在。

在前不久的年報會議上，碧桂園管理層表示，會力爭將負(fù)債率控制在70%以下，但招商證券(香港)研究報告表示，由于碧桂園進(jìn)取的購地策略，從負(fù)面來說，招商證券(香港)預(yù)測碧桂園2016年底止的總負(fù)債將達(dá)到1092億元人民幣;凈負(fù)債比率將由2015年6月底止的60%上升至2015/2016年底止的80%/106%。

一個難以忽視的因素是，碧桂園去年大發(fā)永續(xù)債，截至去年12月底止，永續(xù)資本工具為195.28億元人民幣，2014年同期有關(guān)數(shù)字僅為30.9億元。其首席財務(wù)官吳建斌曾解釋說，發(fā)永續(xù)債是因為收購?fù)恋匦枰Y金。

招商國際研究認(rèn)為，雖然碧桂園將會在2016年償還到期的永續(xù)債，但估計碧桂園支付永續(xù)債的利息在2016年要達(dá)到16.6億元。

國際機(jī)構(gòu)頻發(fā)冷箭

智通財經(jīng)翻閱碧桂園年報發(fā)現(xiàn)，2015年碧桂園融資凈匯兌損失為16.41億元，可謂損失慘重。首席財務(wù)官吳建斌表示，今年以來，碧桂園已經(jīng)做了20多億美元與人民幣的對沖，將人民幣與美元鎖定在一定的區(qū)間。

但種種努力，尚未打動部分機(jī)構(gòu)投資者，國泰君安(國際)僅僅將碧桂園的評級維持在“中性”，并下調(diào)目標(biāo)價至3.06港元。國泰君安(國際)的理由是，由于低于預(yù)期的毛利率和高于預(yù)期的匯兌損失，碧桂園2015年核心凈利低于市場預(yù)期10.1%;由于降價促銷，毛利率同比下降5.9個百分點達(dá)到20.2%;核心凈利同比下滑3.1%。在去庫存壓力下，毛利率將處于底部。2015年末，庫存約為人民幣1085億元。銷售均價在去庫存壓力下將難以恢復(fù)，隨著土地成本上升，預(yù)計毛利率將保持低位。

另一方面，碧桂園還遭到標(biāo)普的評級下調(diào)，其長期企業(yè)信用評級由“BB+”下調(diào)至“BB”，未到期的優(yōu)先無抵押票據(jù)的債務(wù)評級由“BB+”下調(diào)至“BB”，碧桂園及其票據(jù)的大中華區(qū)信用體系長期評級由“cnBBB+”下調(diào)至“cnBBB-”。

標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師黃仁斌曾解釋說：“下調(diào)碧桂園評級的原因是其利潤率和財務(wù)杠桿惡化，2015年該公司利潤率的下降幅度超過預(yù)期，而且激進(jìn)的土地收購策略，導(dǎo)致財務(wù)杠桿顯著上升。我們認(rèn)為，由于碧桂園將繼續(xù)激進(jìn)收購?fù)恋匾灾С州^高的可出售資源，因此其財務(wù)杠桿不會復(fù)蘇至我們此前預(yù)期的水平?！?/p>