天風(fēng)：“旺丁不旺財(cái)”，香港零售業(yè)下行趨勢持續(xù)

本文來自天風(fēng)證券研報(bào)，原標(biāo)題“新基建催生新游客形式，但“旺丁不旺財(cái)” 利好有限，維持莎莎賣出，六福、周大福持有”。

“旺丁不旺財(cái)” 或仍然持續(xù)，香港零售業(yè)下行趨勢再印證

近期新基建開通帶來短期的游客人潮，但我們認(rèn)為“旺丁不旺財(cái)” 對香港零售行業(yè)的實(shí)際利好程度或有限。大橋和高鐵開通帶來運(yùn)力增加但也不一定會(huì)有持續(xù)性客源， 初期也存在游客“嘗鮮”效應(yīng)作祟。而訪港游客消費(fèi)屬性亦從“買買買”、“吃吃吃”，轉(zhuǎn)趨“低端化”的日用品消費(fèi)和“差異化”的另類景點(diǎn)觀光，這些“旺丁不旺財(cái)”的訪客趨勢，或?qū)⒘钕愀哿闶坌袠I(yè)維持低迷。9月香港零售業(yè)銷售數(shù)據(jù)也大幅低于市場預(yù)期，雖然數(shù)據(jù)公布較滯后，但銷售額和銷量同比分別僅增長2.4%和1.4%，為15個(gè)月來新低，也繼續(xù)驗(yàn)證香港零售業(yè)的下行趨勢。

新基建催生新游客形式，但總體增量利好有限

隨著港珠澳大橋開通逾三周，時(shí)間上一定程度縮短，主要是低成本和高運(yùn)力令旅客持續(xù)涌入香港東涌，并有針對珠江口西岸包括珠海、中山、佛山、江門等地的“大橋一日游”旅行團(tuán)孕育而生。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，香港入境處公布港珠澳大橋開通后的第二個(gè)周末即3日和4日分別有8.6萬、10.2萬人次使用港珠澳大橋進(jìn)出香港，較大橋開通后的首個(gè)周日即10月28日7.8萬人次再刷新。東涌位于香港新界大嶼山北部，鄰近香港國際機(jī)場及港珠澳大橋香港口岸。東涌有太古地產(chǎn)管理的東薈城Outlet，匯聚全球各大品牌包括 Coach、Michael Kors、 Kate Spade、 Nike、 Adidas、 Swatch、 Pandora等特賣場，以及藥妝店莎莎與和記旗下大型超市 Taste。而部分內(nèi)地旅行社開發(fā)“大橋一天團(tuán)”，以250元極低團(tuán)費(fèi)吸引高性價(jià)比游客，僅包含交通費(fèi)，在香港停留時(shí)間也只有4小時(shí)，令大量游客涌入東涌東薈城購物。而交通疏導(dǎo)的缺乏，也導(dǎo)致東涌區(qū)內(nèi)物價(jià)飆升，日用品等被一掃而空。

廣深港高鐵9月開通至今，香港段首月日均載客5.1萬人次，與香港特區(qū)政府早前預(yù)測日均8萬人次有較大差距。我們統(tǒng)計(jì)了港珠澳大橋和廣深港高鐵開通前后，珠江口西岸的5大主要受惠城市：珠海、江門、中山、佛山、肇慶在赴港交通方式上的變化。 我們認(rèn)為高鐵主要帶來運(yùn)力的增加，雖在時(shí)間便利性上有一定提高，但價(jià)格相應(yīng)也較貴，對于部分價(jià)格敏感游客的吸引力有限。低客量也使港鐵從10月 26日起取消福田-西九龍的12對周末特別班次。而對于省外遠(yuǎn)途游客，目前仍習(xí)慣乘飛機(jī)赴港且性價(jià)比更高。以上海-香港為例，高鐵單程票價(jià)(二等座)為1008元，但單程車程約8小時(shí);而11月上海至香港周末機(jī)票仍低至1000元以下，且飛行時(shí)間約2小時(shí)。因此我們認(rèn)為目前高鐵暫時(shí)只能針對省外飛機(jī)不方便的城市或可帶來部分新增客流。

綜合來說，我們以港珠澳大橋一周20萬人次對應(yīng)全年約1040萬人次計(jì)，廣深港高鐵日均5萬人次對應(yīng)全年約1825萬人次計(jì)，合計(jì)約2800萬人次，以一半為入境游客計(jì)則對應(yīng)1400萬人次/年。但考慮到實(shí)際簽證瓶頸未破及分流情況等，我們認(rèn)為短期內(nèi)實(shí)際新增客流可能仍為中位數(shù)字百萬級(jí)別(若以17年訪港內(nèi)地游客4445萬的10-20%增量計(jì)算，對應(yīng)450-900萬)。

維持莎莎“賣出”，維持六福、周大?！俺钟小?/p>

此外赴韓游將一定程度上繼續(xù)分流赴港旅客，Q3同比仍維持在35%以上高水平。而人民幣兌美元中間價(jià)仍然維持在6.9高位，我們認(rèn)為在購物“低端化”的趨勢下仍然會(huì)壓制價(jià)格敏感客戶的消費(fèi)意愿。我們重申在香港零售難以持續(xù)向好的局面下，莎莎、周大福和六?；蚴桩?dāng)其沖。 在中美貿(mào)易及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)收縮下，我們維持莎莎“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2.8港元。加上黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格或有上行可能，鑒于黃金價(jià)格與公司的黃金銷售呈相反關(guān)系，因此黃金低價(jià)位時(shí)的銷售情況可能難以持續(xù)，我們維持六福和周大?！俺钟小痹u(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為27和6.7港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)地及香港經(jīng)濟(jì)下行，人民幣持續(xù)貶值等。