騰訊(00700)Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評：高ARPU新游上線維持手游營收增長，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容拉動(dòng)訂閱與廣告收入增長

本文來自微信公眾號“方正證券研究”，作者為產(chǎn)品策劃中心。

事件：18Q3 營收 805.95 億元(YoY+24%，QoQ+9%)；歸母凈利潤 233.33 億元 (YoY+30%，QoQ+31%)；每股攤薄盈利 2.440 元(YoY+29%，QoQ+31%)。

點(diǎn)評

1. 短視頻促進(jìn)社交產(chǎn)品用戶參與度的提升，QQ 看點(diǎn)DAU突破 1 億，廣告與其他業(yè)務(wù)收入占比提升，接棒游戲推動(dòng)營收增長。Q3 微信和WeChat 的合并MAU達(dá)10.825億，用戶在微信上的活躍度提升，基于短視頻的內(nèi)容創(chuàng)作、消 費(fèi)均有增長，短視頻日發(fā)表量達(dá)數(shù)億次。游戲業(yè)務(wù)占比持續(xù)下滑，營收增長主 要依賴網(wǎng)絡(luò)廣告與其他業(yè)務(wù)推動(dòng)。

2. 組織架構(gòu)調(diào)整為六大事業(yè)群，助力轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2B 業(yè)務(wù)發(fā)展提速：PCG整合內(nèi)容生產(chǎn)與分發(fā)，CSIG助力公司向2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，TEG 打造具有騰訊特 色的技術(shù)中臺提高公司的技術(shù)資源利用效率，AMS合并原CDG與OMG廣告線，整合社交、視頻、資訊及其他富媒體資源。

3. 分業(yè)務(wù)情況：(1)Q3上新10款高ARPU手游拉動(dòng)手游收入增長，出海游戲業(yè)績亮眼;手游版號儲備16部可支持正常發(fā)行到19Q2，健康游戲系統(tǒng)將全面上線。(2)小程序 DAU達(dá)2億，TOP100小程序類型多樣化；7月全面開放廣告組件，微信抽成過半。(3)社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長19%，騰訊視頻訂閱人數(shù)達(dá)8,200萬，19年全面布局頭部+垂直精品內(nèi)容，版權(quán)+自制覆蓋全圈層。(4)網(wǎng)絡(luò)廣告收入營收貢獻(xiàn)占比首次突破20%，優(yōu)質(zhì)版權(quán)內(nèi)容和自制綜藝推動(dòng)媒體廣告增長，受益于朋友圈廣告加載率提升、小程序廣告資源的開發(fā)， 社交廣告占比提升，繼續(xù)引領(lǐng)廣告收入增長。(5)其他業(yè)務(wù)：2B業(yè)務(wù)是中長期業(yè)績核心增長來源，轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，幫助B端與C端連接，金融、云和小程序?qū)⒊尚袠I(yè)重要推動(dòng)力量，支付業(yè)務(wù)短期面臨備付金收入減少，毛利率下滑。

4. 盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司FY18-20年歸母凈利潤為827 億/962 億/1,177 億元，調(diào)整后EPS為7.80/10.75/13.10 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) P/E為33/24/20X。估值 處于歷史估值底部，考慮公司在社交領(lǐng)域的壟斷地位，以及多元化業(yè)務(wù)板塊的 持續(xù)增長，目前估值具吸引力，維持“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、新游審批長期凍結(jié)風(fēng) 險(xiǎn)、生存射擊游戲商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信 息發(fā)布政策變更風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成 本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、金融政策變更風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、 互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。