巔峰對(duì)決，誰是華爾街第一券商?

高盛(GS.US)對(duì)于很多中國(guó)人來說是個(gè)神秘的存在。

市場(chǎng)上有不少寫高盛的書，書名都非常霸氣，例如《高盛如何統(tǒng)治世界》、《高盛帝國(guó)》等。同樣聞名的還有JP摩根(JPM.US)、摩根斯坦利(MS.US)。這三家頂級(jí)的華爾街券商同時(shí)也是美股上市公司，下文將對(duì)這三家券商的3季報(bào)進(jìn)行全方位對(duì)比，看看誰才是華爾街的第一券商。

摩根斯坦利原是摩根大通中的投資銀行部門，1933國(guó)會(huì)通過《格拉斯-斯蒂格爾法案》，禁止公司同時(shí)提供商業(yè)銀行與投資銀行服務(wù)，摩根斯坦利于是作為一家投資銀行與1935年9月16日在紐約成立。

J.P摩根轉(zhuǎn)為一家純商業(yè)銀行，不過后來J.P摩根也開始從事投行業(yè)務(wù)，因?yàn)槟Ω固估耐缎胁块T的人員資格更老，所以被稱為“大摩”，而J.P摩根被稱為“小摩”。

由于JP摩根有大部分營(yíng)業(yè)收入來自商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，而高盛和摩根斯坦利則幾乎沒有。為了更有針對(duì)性地對(duì)比，智通財(cái)經(jīng)APP只統(tǒng)計(jì)JP摩根中的“公司和投資銀行”和“資產(chǎn)和財(cái)富管理”這兩個(gè)板塊業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)。

在業(yè)績(jī)對(duì)比前，我們先了解下美國(guó)券商的營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)，以高盛為例，高盛在3季報(bào)中公司業(yè)務(wù)分為四個(gè)板塊，這四個(gè)板塊跟中國(guó)券商的業(yè)務(wù)對(duì)照如下：

在機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)(institutional client service)中，做市業(yè)務(wù)占比最大，未了更清晰地對(duì)比，下文將對(duì)做市業(yè)務(wù)單獨(dú)列示。

上圖顯示，高盛的收入來源非常多元，傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)占比只有23%。資管和財(cái)富管理和創(chuàng)設(shè)與做市業(yè)務(wù)占超過40%，而這兩塊業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)券商占比很小，特別是創(chuàng)設(shè)與做市業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)券商的交易量和高盛相比不是一個(gè)量級(jí)，這與中國(guó)還未形成成熟的多層次的資本市場(chǎng)有關(guān)。

基本業(yè)績(jī)PK：高盛營(yíng)收墊底

從第3季度營(yíng)收規(guī)模上看，高盛墊底，JP摩根的營(yíng)收和利潤(rùn)都是最大，摩根斯坦利凈利潤(rùn)最高。看來，“小摩”(JP摩根)不是真的“小”，“大摩”(摩根斯坦利)也不是真的“大”。

三家投行的3Q18營(yíng)收增速在所有上市公司中排名靠后，從營(yíng)收和利潤(rùn)的同比增速來看，JP摩根都是排名墊底，高盛和“大摩”的利潤(rùn)增速都超過20%，大大超過利潤(rùn)增速。

特朗普減稅政策從2018年1月開始實(shí)施，企業(yè)所得稅率從35%下降到20%，因此今年美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)增速普遍高于營(yíng)收增速。但從明年開始，稅改的因素將不復(fù)存在，明年的利潤(rùn)增速很可能會(huì)下滑。

投資銀行業(yè)務(wù)：高盛略勝一籌

投行業(yè)務(wù)是券商的老牌業(yè)務(wù)，包括財(cái)務(wù)咨詢收入和承銷收入兩大部分。財(cái)務(wù)咨詢收入指投行通過為客戶提供并購(gòu)、合并、分拆、風(fēng)險(xiǎn)管理及衍生品交易等服務(wù)而收取的費(fèi)用。

承銷是指投行為客戶向投資者募集資金并交付證券的業(yè)務(wù)，承銷方式IPO和私募兩種形式，涉及各類證券和金融工具(股票、債券、金融衍生品等)。

對(duì)于投行業(yè)務(wù)，三家華爾街老牌券商規(guī)模相近，其中高盛最高，而JP摩根的同比增速最慢。

做市業(yè)務(wù)：JP摩根遙遙領(lǐng)先

在做市業(yè)務(wù)中，投行(例如高盛)作為交易對(duì)手與客戶進(jìn)行股票，固定收益、外匯和商品的交易，這也叫做市服務(wù)，收入來源是價(jià)差收入。按做市的產(chǎn)品不同，做市的產(chǎn)品分為股票和FICC。

FICC全稱是固定收益、外匯及大宗商品(Fixed income, Currency and Commodities)，不包括股票，因此也稱為“廣義”的固定收益產(chǎn)品。

FICC涉及的產(chǎn)品線包括利率產(chǎn)品(Interest Rate Products)、信用產(chǎn)品(Credit Products)、抵押貸款(Mortgages)、外匯業(yè)務(wù)(Currencies)、大宗商品(Commodities)等。

值得說明的是，做市業(yè)務(wù)不僅可以在場(chǎng)內(nèi)(證券交易所內(nèi))執(zhí)行，也可以在場(chǎng)外(也稱柜臺(tái)交易市場(chǎng))執(zhí)行。

做市業(yè)務(wù)收入來源于價(jià)差(bid/offer spreads)和市場(chǎng)成交量(反映市場(chǎng)活躍度)，價(jià)差越大，價(jià)差收入越高。市場(chǎng)越活躍，傭金收入也會(huì)越多。從整體上看，J.P摩根的做市收入遙遙領(lǐng)先，高盛做市收入最少。

摩根斯坦利沒有披露股票做市和FICC做市的具體數(shù)據(jù)，對(duì)比高盛和摩根斯坦利的數(shù)據(jù)，兩家投行的FICC做市業(yè)務(wù)的收入差不多為股票做市業(yè)務(wù)的兩倍，高盛在季報(bào)里解釋：“3Q18市場(chǎng)(除股票市場(chǎng)外)整體上波動(dòng)率較低，3Q的平均VIX指數(shù)(也稱恐慌指數(shù))持續(xù)下滑，導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度降低，F(xiàn)ICC做市收入出現(xiàn)下滑?！?/p>

第三季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元回流，全球范圍內(nèi)的股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，這高盛和JP摩根股票做市大幅增長(zhǎng)的原因。

綜上，3Q18年，三大投行FICC做市收入同比下滑，盡管股票做市收入增長(zhǎng)的不錯(cuò)，但占比較小，所以整體上，三大投行做市收入增長(zhǎng)停滯。

財(cái)富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：“大摩”最強(qiáng)

《格雷姆-里奇-比利雷法案》在2000年3月11日起開始實(shí)施后，美國(guó)的商業(yè)銀行與投資銀行可以全方位地開展金融業(yè)務(wù)，因此作為傳統(tǒng)的“賣方”，高盛和摩根斯坦利也開始從事資產(chǎn)管理這種“買方”業(yè)務(wù)。高盛的資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)已經(jīng)達(dá)到1.55萬億美金，“小摩”的AUM達(dá)到2.1萬億美金，它們的實(shí)力不輸大部分基金公司。

在資產(chǎn)管理和財(cái)富管理這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，“大摩”的營(yíng)業(yè)收入最高，高盛墊底，但同比增速最快。摩根斯坦利在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上實(shí)力強(qiáng)大，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入達(dá)44億美元，客戶資產(chǎn)超過2萬億美金。

三家頂級(jí)券商各有千秋

通過對(duì)三家券商的各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)比，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，三家券商各有千秋， 雖然高盛的名聲比“大摩”和“小摩”響亮許多，但在實(shí)際業(yè)務(wù)層面并未領(lǐng)先。

伯克希爾-哈撒韋(BRK.US)在第三季度新建倉(cāng)J.P摩根，以及增持高盛，看來巴菲特還是挺看好美國(guó)老牌券商。目前這三家企業(yè)的市值遠(yuǎn)低于美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但他們畢竟是“百年老店”，他們目睹并參與了美利堅(jiān)合眾國(guó)的崛起和登頂，它們背后也充滿了傳奇的“故事”，因此值得我們持續(xù)關(guān)注。