通用電氣（GE.US）已被市場降至“垃圾級” 或預(yù)示崩潰即將開始

本文來自華爾街觀察。

通用電氣公司的痛苦仍在繼續(xù)，昨日通用電氣市值跌去超50億美元。雖然遠低于同一天蘋果公司跌去的490億美元，但通用電氣的問題要大得多。

該公司首席執(zhí)行官在昨日接受CNBC的采訪，未能打消市場對財務(wù)狀況不斷惡化的擔(dān)憂。該公司股價仍然下跌6.88%這位首席執(zhí)行官表示，該公司現(xiàn)在將緊急出售資產(chǎn)，以解決杠桿問題和流動性不穩(wěn)定的問題。既然它被鎖定在商業(yè)票據(jù)市場之外，它將不得不依賴銀行的慷慨。

從某種角度看，德意志銀行指出，通用電氣目前的市值為695億美元，是標普500指數(shù)中第80大公司。然而，在2003年8月，通用電氣是該指數(shù)中最大的公司(通常在1993年至2005年之間)，市值為2960億美元，比排在第二位的微軟高出120億美元。

自那以來，微軟已成長為一家市值8260億美元的公司，遠遠超過其規(guī)模的10倍，而通用電氣的市值(具有諷刺意味的是)在2000年8月互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間達到峰值(5940億美元)，隨后先是在科技股崩盤中暴跌，然后是金融危機中繼續(xù)暴跌。

盡管多數(shù)投資者更多關(guān)注的是通用電氣不斷下滑的股價，但更大的擔(dān)憂是該公司龐大的債務(wù)負擔(dān)，尤其是萬一該公司被降為垃圾級。

首先，截至9月底，通用電氣的未償債務(wù)約為1,150億美元，低于去年同期的1,360億美元。

雖然通用電氣的凈息稅折舊攤銷前利潤杠桿比率為2.5倍，但這還不足以安撫信用評級機構(gòu)。評級機構(gòu)最近表示，對通用電氣陷入困境的電力業(yè)務(wù)和不斷惡化的現(xiàn)金流表示擔(dān)心，或許將繼續(xù)削弱公司的財務(wù)狀況。

因此，穆迪上月將通用電氣的評級下調(diào)了兩級，至Baa1，比投機性評級高出三級。標普全球評級和惠譽國際評級給該公司的評級相當于BBB+，表明前景穩(wěn)定。

問題在于，盡管評級機構(gòu)仍將通用電氣視為投資級公司，但市場對此并不認同。

通用電氣是美國和歐盟指數(shù)中排名前15位的股票，最近被降級為BBB類債券，就在去年9月，它還在BBB類債券中交易了20個基點。然而，他們在那個月底超出界限，現(xiàn)在交易范圍達到了50個基點，達到了IG指數(shù)中最弱等級。

換句話說,通用電氣已經(jīng)像垃圾交易，并已成為“煤礦里的金絲雀”，可能是債券市場面臨的最大風(fēng)險：超過1萬億美元的潛在債務(wù)，或投資級別最終被下調(diào)，導(dǎo)致垃圾債券危機。

正如德意志銀行的吉姆-里德所指出的那樣，通用電氣最近的不景氣正值近幾個月來有關(guān)BBBs在高收益市場規(guī)模中所占比例的大量討論之際。自2005年以來，BBBs在高收益市場中所占的比例穩(wěn)步上升，從2014年的峰值(175%)回升至目前的274%。與此同時，BBB投資級債務(wù)的名義價值如今已增至2.5萬億美元，較2009年增長227%，目前占整個IG 數(shù)據(jù)的50%。

因此，信貸狀況不斷惡化的大型BBB公司(沒有一家比通用電氣更大)，很可能面臨更大的壓力，因為投資者擔(dān)心最終會將其評級下調(diào)，并導(dǎo)致該市場出現(xiàn)大量資金涌入的風(fēng)險。

正如德意志銀行所寫的那樣，這對通用電氣沒有任何幫助，可能是對下一輪衰退中實力較弱、規(guī)模較大的BBB發(fā)行人將會發(fā)生什么的一次預(yù)告。

與此同時，盡管通用電氣目前還不是純粹的垃圾債券，但通用電氣的股價走勢正在好轉(zhuǎn)。

這既悲哀又諷刺：正如彭博社的塞巴斯蒂安-博伊德所寫的那樣:“該公司的首席執(zhí)行官們吹噓自己的AAA評級是一項關(guān)鍵戰(zhàn)略資產(chǎn)，但事實遠不止于此?！痹撛u級維持了半個多世紀，象征著該公司作為美國商業(yè)冠軍的地位?，F(xiàn)在，微軟和強生是獲得標普最高評級的美國公司。

盡管評級機構(gòu)尚未表示，它們正在考慮進一步下調(diào)通用電氣的投資級評級，但債券市場顯然已經(jīng)覺醒。最近幾周，通用電氣的信用違約掉期出現(xiàn)爆炸式增長。

通用電氣的降級會產(chǎn)生怎樣的影響?

在彭博巴克萊美國公司指數(shù)中有480億美元的債券，通用電氣占到近9%。但市場越來越多地將通用電氣的指數(shù)合格債券定價為垃圾債券，尤其是在過去一個月的波動背景下。

該公司信用狀況面臨的另一個風(fēng)險是：通用電氣未來18個月的到期債務(wù)比任何BBB評級的借款人都要多，單是這個事實就使其面臨更高利率的風(fēng)險。

與此同時，通用電氣持續(xù)擴大的價差也沒有逃過人們的注意。正如一直警告的那樣，這可能預(yù)示著信貸領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)更廣泛的重新定價。正如古根海姆-西奧所言:“通用電氣的拋售并非孤立事件。接下來還有更多的投資級信用。投資級債務(wù)的下滑和崩潰已經(jīng)開始?！?/p>

不過，與其他一些信貸策略師相比，米納德的擔(dān)憂顯得蒼白無力。在接受采訪時，資產(chǎn)管理公司Marathon Asset Management的董事長兼首席執(zhí)行官布魯斯-理查茲警告稱，在下一次衰退中，過度杠桿化的公司“將被壓垮”。理查茲還警告稱，當周期確實發(fā)生變化時，“在高收益市場沒有流動性可言的情況下，當這數(shù)百億甚至可能數(shù)千億美元的資金落入垃圾領(lǐng)域時，就需要“小心腳下的陷阱”，因為將會有巨大的價格調(diào)整。”

理查茲指出，約1萬億美元的債券被評為BBB級，即投資級債券，當它們的杠桿比率堪比垃圾級債券時，他補充說，“問題可能會轉(zhuǎn)向”評級公司。

目前，市場似乎在聚焦通用電氣，從這一“投資級”信貸息差的大幅上升來看，它的發(fā)現(xiàn)出人意料。這就引出了一個問題：通用電氣會成為信貸危機中“煤礦中的金絲雀“嗎?當下一次危機最終來臨的時候，它會是所有危機中最大的墮落天使嗎?