騰訊（00700）18Q3業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要：儲(chǔ)備15款有版號(hào)手游，廣告增長(zhǎng)可持續(xù)，看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

本文來自微信公眾號(hào)“琳看互聯(lián)網(wǎng)”，作者為廣發(fā)海外互聯(lián)網(wǎng)分析師楊琳琳。

核心要點(diǎn)：

1、游戲版號(hào)&游戲儲(chǔ)備：目前游戲?qū)徍朔矫孢M(jìn)展未有更新，仍在等待官方開放版號(hào)審核。公司儲(chǔ)備15款有版號(hào)手游，同時(shí)還會(huì)新代理外部有版號(hào)手游。

PC游戲方面，我們?cè)趯ふ蚁乱粋€(gè)在中國(guó)有巨大潛力的游戲類型，如果我們成功做到了，則可以提振PC市場(chǎng)。但最近幾個(gè)季度，PC游戲仍處于相對(duì)艱難的階段。

控制游戲時(shí)長(zhǎng)影響：控制未成年人游戲時(shí)間和實(shí)名制驗(yàn)證將不會(huì)影響成年用戶和收入增長(zhǎng)，游戲收入主要來自成年用戶。

2、廣告業(yè)務(wù)：廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)，公司廣告主要受供給側(cè)限制而非需求端限制，將繼續(xù)保持目前較克制的投放量，注重平衡廣告主ROI和用戶體驗(yàn)。1)收入貢獻(xiàn)上，微信朋友圈貢獻(xiàn)最多，其次是微信公眾號(hào)、微信小程序;微信之外，騰訊聯(lián)盟廣告已經(jīng)成為重要的收入貢獻(xiàn)者，其次是手機(jī)瀏覽器。2)不同媒體廣告價(jià)格差別大，微信朋友圈CPM價(jià)格較其他媒體都高;視頻CPM居中;騰訊聯(lián)盟廣告早期CPM很低，價(jià)格逐漸提升。

3、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化前瞻：一開始的收入機(jī)會(huì)來自云服務(wù)，云服務(wù)要求高資本投入，要搭建IDC、購買服務(wù)器，通過收取服務(wù)費(fèi)賺取收入，利潤(rùn)率比較低。把云服務(wù)當(dāng)作長(zhǎng)期投入，將來會(huì)有關(guān)于云服務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)，當(dāng)從Iaas到Paas再到Saas，就會(huì)產(chǎn)生更高的利潤(rùn)。同時(shí)，我們會(huì)有新的商業(yè)模式和增值服務(wù)(來自于我們產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系)。當(dāng)我們談到產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的時(shí)候，我們可以為OEMs創(chuàng)建CRM，接觸消費(fèi)者，獲取一定的銷售收入，我們還可以獲得一些車險(xiǎn)和車貸收入。這些商業(yè)模式的利潤(rùn)率會(huì)很高。同時(shí)通過參與進(jìn)產(chǎn)業(yè)化互聯(lián)網(wǎng)，支付和廣告業(yè)務(wù)也會(huì)受益。

4、央行備付金影響：目前其他收入中有大約高個(gè)位數(shù)比例是存款利息，在明年Q1將沒有這部分收入。

詳細(xì)紀(jì)要：

Q1：1)財(cái)報(bào)提到儲(chǔ)備了15款有版號(hào)游戲，但是上個(gè)季度儲(chǔ)備也是15款有版號(hào)游戲。這兩個(gè)季度期間公司發(fā)布了一些新游戲,這些游戲是如何得到批準(zhǔn)的?以及我們應(yīng)該如何理解?2)關(guān)于微信小程序，可以更新一下有關(guān)其貨幣化進(jìn)程的信息嗎?競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也推出了小程序。你們此前提到一部分廣告收入是來自于小程序的，可以跟我們分享更多嗎?

A：1)關(guān)于游戲，有幾個(gè)方面影響我們帶版號(hào)的游戲。一方面我們發(fā)布了一些儲(chǔ)備的新游戲，另一方面，我們也可以通過一些手段增加儲(chǔ)備游戲。比如說有獨(dú)立工作室在12個(gè)月之前就已在開發(fā)游戲，幾個(gè)月前他們拿到了版號(hào)的許可，最近一季騰訊代理了他們的游戲，成為騰訊的游戲儲(chǔ)備之一。

2)關(guān)于小程序，對(duì)于微信的用戶來說，這是一個(gè)創(chuàng)新的可編程環(huán)境。我們開發(fā)了這個(gè)模式，我們也很欣喜的看見這個(gè)模式被很多對(duì)手所接受，這說明小程序十分有價(jià)值。有更多人為小程序背書，就有更多的開發(fā)者參與進(jìn)來。而我們的小程序在微信大生態(tài)中有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，如有高DAU的微信、微信小程序數(shù)量龐大、微信使用頻次高、社交分享。我們還有一個(gè)非常完善的生態(tài)環(huán)境，包括微信支付(為小程序提供支付工具)、二維碼(可以使線下用戶和開發(fā)者推廣它們的小程序)。通過吸引更多用戶，我們可以擴(kuò)大開發(fā)者數(shù)量?？傊?，在眾多小程序生態(tài)中，我們有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，微信小程序擴(kuò)張很快。

商業(yè)化這一塊主要是在微信小游戲。與此同時(shí)，微信小程序品類非常多元。我們也可以看到很多零售商非常希望開發(fā)他們自己的微信小程序，這樣他們就可以擁有自己的渠道接觸和服務(wù)消費(fèi)者。我們對(duì)微信小程序的未來非常樂觀。

Q2：1)關(guān)于青少年游戲監(jiān)管和《王者榮耀》及其他游戲的真實(shí)身份認(rèn)證。你們?cè)趺纯创脩?特別是18周歲以上用戶)游戲時(shí)間的減少，對(duì)收入增長(zhǎng)的影響?2)關(guān)于騰訊進(jìn)入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，我明白你們正處于轉(zhuǎn)變的特別早期的階段，這是否意味著接下來幾年投資會(huì)增長(zhǎng)?產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)會(huì)不會(huì)帶來很高收入的同時(shí)利潤(rùn)率卻很少，相比于之前的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)?

A：1)關(guān)于健康游戲系統(tǒng)。這個(gè)游戲系統(tǒng)本來就旨在控制青少年游戲時(shí)間，我們不認(rèn)為它對(duì)成年用戶有影響，而我們的收入主要是來源于成年用戶。

2)關(guān)于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，我認(rèn)為一開始的收入機(jī)會(huì)應(yīng)該來自云服務(wù)，我們?cè)品?wù)增長(zhǎng)非常快，一直在擴(kuò)張市場(chǎng)份額。云服務(wù)本身要求很高的資本投入，我們要搭建IDC，購買服務(wù)器，通過收取服務(wù)費(fèi)賺取收入;與此同時(shí)，利潤(rùn)率比較低，主要由于它是基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)層面的。

我們把云服務(wù)當(dāng)作長(zhǎng)期投入，我們認(rèn)為將來會(huì)有關(guān)于云服務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)，當(dāng)從Iaas到Paas再到Saas，我們會(huì)開始產(chǎn)生更高的利潤(rùn)。同時(shí)，我認(rèn)為我們會(huì)有新的商業(yè)模式和一些增值服務(wù)(來自于我們產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系)。當(dāng)我們談到產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的時(shí)候，我們可以為OEMs創(chuàng)建CRM，接觸消費(fèi)者，獲取一定的銷售收入;我們還可以獲得一些車險(xiǎn)和車貸收入。這些商業(yè)模式的利潤(rùn)率會(huì)很高。

同時(shí)我們也相信，通過參與進(jìn)產(chǎn)業(yè)化互聯(lián)網(wǎng)，我們的支付和廣告業(yè)務(wù)也會(huì)受益。做消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)候我們也不知道他該如何盈利，我們相信這個(gè)產(chǎn)品會(huì)給用戶帶來價(jià)值。慢慢的，我們?cè)購倪@個(gè)價(jià)值之上衍生出各種各樣的商業(yè)模式。對(duì)于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來說也是一樣的。我們認(rèn)為我們可以對(duì)產(chǎn)業(yè)帶來價(jià)值，我們幫他們完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們也相信從中有商業(yè)機(jī)會(huì)。

Q3：1)線上游戲：本季度MMO、休閑游戲和手游的ARPU?2)關(guān)于pc游戲：我們應(yīng)該如何看待第四季度或2019年的趨勢(shì)?關(guān)于經(jīng)營(yíng)開支，關(guān)于未來的趨勢(shì)我們應(yīng)該如何看待，新游戲會(huì)產(chǎn)生更高的OPEX么?

A：1)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在正面臨用戶時(shí)間從pc游戲到手游的轉(zhuǎn)變。我們正在尋找下一個(gè)可在中國(guó)發(fā)布的PC游戲(一種新類型，之前中國(guó)市場(chǎng)不曾存在的游戲品類，可能在國(guó)外存在)，如果我們成功做到了，我們可以提振我們的PC市場(chǎng)。最近幾個(gè)季度的PC游戲，還是處于相對(duì)艱難的階段?；谟脩粝蚴钟无D(zhuǎn)變的大趨勢(shì)，我們對(duì)PC端的態(tài)度是比較謹(jǐn)慎的。2)關(guān)于ARPU，MMOG：Rmb530-730;ACG：Rmb160-670;手游：Rmb180-190.

Q4：本季度發(fā)布廣告收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，反映了廣告存貨較多，在微信朋友圈和一些其他的形式(如微信小程序)。想知道提升廣告存貨背后的原因?

A：我們相信我們廣告業(yè)務(wù)ROI高于行業(yè)平均水平，而我們的廣告業(yè)務(wù)主要受供給側(cè)限制而非需求端限制。當(dāng)我們加大流量，增加新庫存(例如過去兩個(gè)季度我們?cè)谛〕绦蛑虚_放廣告)，顯著提升了我們的本季環(huán)比收入。我認(rèn)為看到強(qiáng)勁的廣告收入是一個(gè)常態(tài)。在中國(guó)，部分廣告品類遭受了強(qiáng)烈的監(jiān)管，我們的廣告投放在這些品類上很少。如果未來環(huán)境突然惡化，自然會(huì)對(duì)我們的廣告收入造成一定影響;但是我們相信，我們會(huì)高于行業(yè)的整體表現(xiàn)。

Q5：1:)關(guān)于利潤(rùn)率趨勢(shì)的問題。本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率28%，處于持續(xù)下滑的趨勢(shì)，相對(duì)來說游戲有一個(gè)較高利潤(rùn)率，管理層之前說支付和廣告業(yè)務(wù)還不成熟，在未來，我們應(yīng)該把它(持續(xù)下滑)當(dāng)成新常態(tài)嗎?或者我們應(yīng)該期望利潤(rùn)率保持在較為穩(wěn)定的水平?2)關(guān)于游戲。如果監(jiān)管常態(tài)化，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)的潛力有多少?(例如ARPU的增長(zhǎng)，或者其他的增長(zhǎng)點(diǎn)?)

A：1)關(guān)于利潤(rùn)率。我認(rèn)為我們不應(yīng)該太關(guān)注整體的利潤(rùn)率水平, 應(yīng)該分別關(guān)注不同業(yè)務(wù)條線。我們的收入是有許多不同的業(yè)務(wù)組成的。比如說游戲有很高的利潤(rùn)率，但是研發(fā)和代理的游戲有很大區(qū)別。再看到一些新的業(yè)務(wù)，廣告有很高的利潤(rùn)率，而視頻利潤(rùn)率較低。而支付業(yè)務(wù)占到我們收入的很大一部分，我們把它當(dāng)作基礎(chǔ)設(shè)施來做，利潤(rùn)率也很低。云服務(wù)在這個(gè)時(shí)候，利潤(rùn)率也很低。我認(rèn)為你應(yīng)該把業(yè)務(wù)線分開，單獨(dú)的去看他們各自的利潤(rùn)率。公司總體的利潤(rùn)率是由這些分部利潤(rùn)率加權(quán)得來的。如果將來游戲業(yè)務(wù)收入占更大比重，我們的利潤(rùn)率會(huì)有較大提升。如果廣告業(yè)務(wù)收入占比增加，那么也會(huì)影響到公司整體的利潤(rùn)率水平。關(guān)于一些我們還處于投資階段的項(xiàng)目，現(xiàn)階段來看，利潤(rùn)率很低，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，當(dāng)我們提供一些增值服務(wù)之后，我們的利潤(rùn)率可能會(huì)升高。

2)我們可以分三個(gè)部分來看游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力：ARPU, 用戶付費(fèi)率, 用戶總數(shù)。ARPU: 我們的ARPU潛力是整體高于行業(yè)水平的，我們第三季度之所以手游收入強(qiáng)勁，部分因?yàn)槲覀兊腁RPU在角色扮演類游戲中有較高水平。用戶付費(fèi)率：我們的付費(fèi)率潛力同樣高于行業(yè)，目前受限于監(jiān)管政策，我們有些游戲有很大的用戶群體但是零付費(fèi)用戶。用戶總數(shù)：我們手游用戶基數(shù)很大，而微信小游戲的成功證明了我們還有一群數(shù)量很大的新玩家，尤其是女性玩家(原本不玩手游，現(xiàn)在開始玩微信小游戲)。

Q6：廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)加速，這一增速是否會(huì)持續(xù)?尤其是公司對(duì)廣告業(yè)務(wù)有所克制的情況下。

A：這是我們長(zhǎng)期持續(xù)改善我們廣告系統(tǒng)的結(jié)果。我們盡力保證我們的廣告質(zhì)量高，廣告投放量低于行業(yè)平均，去平衡用戶體驗(yàn)和廣告之間的關(guān)系。為了給廣告主保證高ROI，同時(shí)給用戶更好的廣告體驗(yàn)，我們對(duì)我們廣告系統(tǒng)技術(shù)投入了大筆投資。未來，我們會(huì)堅(jiān)持這個(gè)理念。我們認(rèn)為未來我們將會(huì)從廣告業(yè)務(wù)中獲取更多的收入。對(duì)于廣告營(yíng)銷服務(wù)線AMS，我們認(rèn)為這是一個(gè)好的改進(jìn)，這讓我們能夠聽到廣告主的聲音，讓我們更好地服務(wù)他們。

Q7：1)2019年各項(xiàng)業(yè)務(wù)展望如何?2)除了轉(zhuǎn)向2B，還有其他主要的戰(zhàn)略上的區(qū)別嗎?可否分享一下明年戰(zhàn)略重點(diǎn)?3)與政府在游戲?qū)徍朔矫娴倪M(jìn)展?

A：1)對(duì)于2019年來說，我們已經(jīng)做了很大的戰(zhàn)略構(gòu)架調(diào)整。對(duì)于我們當(dāng)前的業(yè)務(wù)，我們會(huì)持續(xù)投入。尤其是兩個(gè)重要的領(lǐng)域，云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群(CSIG)、平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群(PCG)，我們已經(jīng)加倍投入到這兩個(gè)領(lǐng)域來為我們的用戶和客戶提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。我們會(huì)繼續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)。2)游戲?qū)徍耍耗壳皼]有更新，還在等待政府開放審核。

Q8：1)和微眾銀行在收入分成比例上有變化嗎?以微粒貸為例。2)可否量化央行備付金在Q3的影響?其他收入的毛利率情況如何?

A：1)無法評(píng)論。2)更重要的是還有多少(會(huì)被影響)，因?yàn)樵诿髂昴瓿?，將沒有利息收入。在Q3其他收入中，有大約高個(gè)位數(shù)比例是存款利息，在明年Q1將沒有這部分收入。

Q9：1)在新游貨幣化審核存在不確定性的情況下，公司是否考慮改變現(xiàn)有游戲的經(jīng)營(yíng)策略?比如，通過暫時(shí)降低貨幣化來延長(zhǎng)現(xiàn)有游戲的生命周期。2)云和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，在新游審核具有不確定性的情況下，是否會(huì)因考慮到明年后的預(yù)算而改變投資策略?

A：1)我們?cè)贒NF和LOL上貨幣化的成功，說明我們能夠合理地對(duì)游戲進(jìn)行貨幣化并且最大化游戲生命周期，所以我們不會(huì)通過減少目前游戲的收入來延長(zhǎng)游戲生命周期。

2)對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的和其他長(zhǎng)期投資，我們的理念一直都是長(zhǎng)期價(jià)值驅(qū)動(dòng)，而不是短期財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)。如果長(zhǎng)期會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，我們會(huì)做正確的事，那就投資。

Q10：1)在大社交業(yè)務(wù)中CPC，CPM定價(jià)趨勢(shì)?可否分享收入貢獻(xiàn)排名情況?

A：1)收入貢獻(xiàn)上，微信朋友圈是最大的貢獻(xiàn)者，之后是微信公眾號(hào)，微信小程序。微信之外，騰訊聯(lián)盟廣告已經(jīng)成為重要的收入貢獻(xiàn)者，還有手機(jī)瀏覽器。我們的新聞推送收入還在增長(zhǎng)，我們認(rèn)為我們有和大多數(shù)同行同樣甚至更多的流量，但是目前收入還是遠(yuǎn)低于同行，我們還在改進(jìn)。

2)CPC和CPM的收入差別很大，比如微信朋友圈的CPM高于中國(guó)其他媒體，因?yàn)檫@是一個(gè)獨(dú)有的、高效的、全國(guó)性的平臺(tái)。在增加微信朋友圈的廣告投放量時(shí)，我們考慮更多的是維持CPM而不是進(jìn)一步提升價(jià)格。視頻的CPM水平居中，會(huì)根據(jù)廣告需求的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。騰訊聯(lián)盟廣告剛開始的CPM很低，但隨著我們?cè)黾痈嗉夹g(shù)，有更好的廣告體驗(yàn)后，它的CPC和CPM會(huì)快速提升。