九大行提問(wèn)歡聚時(shí)代（YY.US） YY的未來(lái)要靠輸出

本文雪球號(hào)“同方研究”，原標(biāo)題為《歡聚時(shí)代三季度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)》。

業(yè)績(jī)情況

本季度，歡聚時(shí)代總收入同比增長(zhǎng)32.6%，達(dá)到41億元人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)8.7%，超過(guò)分析師一致預(yù)期;Non-GAAP凈利潤(rùn)達(dá)到7.9億元人民幣，同比提高19.7%。公司預(yù)期2018年四季度總收入為43.9-45.4億人民幣，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)21.1%-25.2%。

本季度，歡聚時(shí)代直播收入達(dá)到38.9億人民幣，同比增長(zhǎng)35.6%，其中YY live平臺(tái)直播收入26.8億人民幣，同比增長(zhǎng)15.5%，環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，YY Live平臺(tái)的毛利率環(huán)比下降4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是直播分成和內(nèi)容成本環(huán)比上升較快，YY Live平臺(tái)此項(xiàng)成本本季度占直播收入比重為51.1%。

用戶(hù)方面，本季度歡聚時(shí)代總移動(dòng)MAU達(dá)到8810萬(wàn)，同比增長(zhǎng)20.7%，其中YY live移動(dòng)MAU同比增長(zhǎng)13%(如不考慮與虎牙的重復(fù)用戶(hù));付費(fèi)用戶(hù)方面，歡聚時(shí)代總付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量達(dá)到約800萬(wàn)人，環(huán)比增加約110萬(wàn)人。公司表示，通過(guò)yy極速版繼續(xù)幫助獲取低線(xiàn)城市用戶(hù)，及海外拓展都會(huì)成為用戶(hù)的增長(zhǎng)點(diǎn)，另外也會(huì)繼續(xù)加入更多玩法，保證用戶(hù)參與度、留存率。

輸出成未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)

1)主播輸出  YY一直在做主播輸出的計(jì)劃，從初期成功的摩登兄弟到近期的小潘潘等主播，外部平臺(tái)的主播輸出對(duì)吸引用戶(hù)到Y(jié)Y Live平臺(tái)具有很好的效果。而本季度公司也表示會(huì)將計(jì)劃擴(kuò)大成YY音樂(lè)計(jì)劃，對(duì)主播量身定做合適的歌曲進(jìn)行推廣。

2)內(nèi)容輸出  在2018年10月，歡聚時(shí)代披露將于小米達(dá)成戰(zhàn)略合作，成為小米直播娛樂(lè)秀場(chǎng)內(nèi)容的獨(dú)家戰(zhàn)略合作伙伴，YY將把部分產(chǎn)品內(nèi)容輸出到小米直播平臺(tái)。而在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，與小米的合作也成為了分析師關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)于此項(xiàng)合作，公司表示，此項(xiàng)合作是公司眾多外部流量合作的渠道之一，是公司新模式的一個(gè)嘗試，公司也會(huì)根據(jù)小米的用戶(hù)特征、用戶(hù)情況來(lái)輸送適合的直播內(nèi)容，同時(shí)，公司管理層認(rèn)為這類(lèi)外部的流量合作是對(duì)YY目前主播、生態(tài)輸出的一個(gè)很好的應(yīng)用。

3)海外輸出  對(duì)于海外尤其是東南亞市場(chǎng)，YY一直在努力發(fā)展。如Bigo直播在東南亞市場(chǎng)，具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在APP排行榜上也排名較為靠前。目前MAU超過(guò)4000萬(wàn)，公司管理層對(duì)Bigo的增長(zhǎng)也較為看好，并且透露也會(huì)進(jìn)入具有潛力的其他市場(chǎng)，如美國(guó)、日本等國(guó)家。

對(duì)于東南亞直播市場(chǎng)，我們認(rèn)為目前還處在發(fā)展的初期，各公司均在積極布局，而除了競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境外，還需面臨整體環(huán)境上與中國(guó)的差別，如移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境差;監(jiān)管問(wèn)題;生活水平較低等市場(chǎng)普遍面臨的問(wèn)題。

估值(Bloomberg)：

18 P/E: 8.46

19 P/E: 7.24

20 P/E: 6.23

Q&A：

1. 瑞信。兩個(gè)問(wèn)題，目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境不太好，怎么看2019年的展望，海外的戰(zhàn)略有什么可以分享的?關(guān)于Bigo，記得原來(lái)給過(guò)Bigo的用戶(hù)數(shù)量和收入，現(xiàn)在能否再分享一些最新的相關(guān)數(shù)據(jù)?

A：2019年整體來(lái)講，對(duì)國(guó)內(nèi)用戶(hù)和收入的增長(zhǎng)保持樂(lè)觀(guān)的態(tài)度;海外拓展方面，YY正式開(kāi)啟了國(guó)際化，開(kāi)展了多條產(chǎn)品線(xiàn)，同Bigo一起去拓展海外市場(chǎng)。

Bigo三季度的收入增長(zhǎng)不錯(cuò)，也在開(kāi)拓其他市場(chǎng)，如日本，美國(guó)、澳大利亞等，因?yàn)檫@些市場(chǎng)也存在很大空間。短視頻也有很好的發(fā)展，對(duì)于預(yù)期的數(shù)據(jù)沒(méi)有改變。

2. DB。關(guān)于付費(fèi)用戶(hù)，這個(gè)季度看到y(tǒng)y live環(huán)比有個(gè)明顯增長(zhǎng)，背后原因是什么，未來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)是怎么樣的，有什么策略保持增長(zhǎng)?能否給多細(xì)節(jié)關(guān)于小米的合作，怎么看收入的貢獻(xiàn)，什么時(shí)點(diǎn)會(huì)貢獻(xiàn)收入?能不能預(yù)期其他的平臺(tái)的合作?

A：1)加入新功能，玩法;2)融入AI算法，強(qiáng)化付費(fèi)用戶(hù)的行為，讓用戶(hù)樂(lè)于去付費(fèi)。未來(lái)加入更多新功能和加強(qiáng)AI投資。

小米的合作，小米只是眾多外部渠道之一，小米的合作是1)變現(xiàn)能力和直播能力的輸出;2)是YY看到更多外部流量協(xié)同能力，協(xié)作可以把整個(gè)市場(chǎng)做大，在12月份正式上線(xiàn)，是一種新模式的嘗試，還需要很多磨合。

3. Jefferies。關(guān)于頭部付費(fèi)用戶(hù)現(xiàn)在的收入貢獻(xiàn)是多少?對(duì)年度盛典的看法有什么變化?第二是關(guān)于利潤(rùn)率，未來(lái)對(duì)海外的投入會(huì)加大，那么管理層對(duì)未來(lái)的利潤(rùn)率預(yù)期怎么看?

A：沒(méi)怎么變，這是中國(guó)所有直播平臺(tái)的現(xiàn)象，但是看到這個(gè)比例有變小的趨勢(shì)，雖然變化不是很大。年度盛典，將轉(zhuǎn)變成鼓勵(lì)長(zhǎng)尾參與。

關(guān)于利潤(rùn)率，我們花費(fèi)一定的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用用于海外業(yè)務(wù)的拓展，但是隨著海外業(yè)務(wù)的拓展，我們將看到更多對(duì)我們業(yè)務(wù)的幫助。

4. 野村。和小米合作的事情，大概會(huì)覆蓋小米多少部手機(jī)，全部的手機(jī)還是一部分手機(jī)?收入層面是怎么樣的，采取預(yù)裝費(fèi)還是收入分成?對(duì)于合作手機(jī)上，YY是唯一的直播內(nèi)容提供方嗎?

A：首先，MIUI有超過(guò)2億用戶(hù)，這次合作的是MIUI中原生的也是唯一的直播，這部分中YY是獨(dú)家合作的，采取收入分成的模式。針對(duì)原生APP，用戶(hù)是跟隨我們內(nèi)容的滲透率和匹配度，用戶(hù)是可以不斷提升的，針對(duì)這個(gè)APP，YY也是唯一的合作伙伴。小米直播占小米生態(tài)的比重還不大，預(yù)期還會(huì)增長(zhǎng)。

5. CICC。明年的策略，準(zhǔn)備了哪些新的玩法來(lái)支持yy live這邊MAU，ARPPU的增長(zhǎng)?明年GPM是什么趨勢(shì)，考慮到與小米的合作?

A：1)加大海外的投入和用戶(hù)獲取，在2018年已經(jīng)看到好的展望;2)沿著小米的合作，加速外部渠道的拓展;3)YY推出了急速版，包體和內(nèi)容方面都有一些特色，方便YY去做用戶(hù)下沉;4)音頻層面今年在收入正面也探索出了較好的例子，希望和YY live一起有個(gè)好的收入轉(zhuǎn)化。

GPM方面，現(xiàn)在還太早了，合作才剛剛開(kāi)始，這個(gè)合作最重要的價(jià)值是推給市場(chǎng)一個(gè)很好的例子，來(lái)看YY的這種流量合作。也希望把這個(gè)模式推廣到更多的平臺(tái)上。

6. UBS。第一個(gè)問(wèn)題，小米的合作，19年能看到收入貢獻(xiàn)么?之前的電話(huà)會(huì)上講過(guò)，摩登兄弟的內(nèi)容輸出這類(lèi)有沒(méi)有更新，有沒(méi)有看到老用戶(hù)回到Y(jié)Y?

A：說(shuō)19年的收入貢獻(xiàn)還太早了，收入一定會(huì)有貢獻(xiàn)，但是規(guī)模取決于和小米合作的進(jìn)程以及和其他平臺(tái)的合作情況。

除了摩登兄弟外，YY 3季度嘗試了更多YY主播輸出計(jì)劃，還會(huì)把這個(gè)計(jì)劃放大為YY音樂(lè)人計(jì)劃，就是YY針對(duì)每個(gè)人的特點(diǎn)、風(fēng)格定制單曲，并聯(lián)合多音樂(lè)平臺(tái)去發(fā)布;三季度九局，小潘潘、小周等就是例子。這一系列的主播成長(zhǎng)計(jì)劃YY一直在做。

7. Citi。關(guān)于小米的合作，會(huì)不會(huì)有額外的成本，市場(chǎng)推廣、用戶(hù)獲取什么的?直播之外，比方說(shuō)短視頻、社交小游戲上YY有什么增長(zhǎng)更新嗎?

A：成本方面，用戶(hù)獲取是小米負(fù)責(zé)，前臺(tái)都是小米，YY只是后臺(tái)，內(nèi)容控制、直播等。這方面將YY沒(méi)有額外的成本。

國(guó)內(nèi)國(guó)外的多條線(xiàn)都有探索，目標(biāo)不僅是用戶(hù)增長(zhǎng)，希望商務(wù)閉環(huán)更完整之后再做披露。

8. 美林。海外策略問(wèn)題，競(jìng)爭(zhēng)情況是怎樣，因?yàn)槁?tīng)到在東南亞主播和內(nèi)容上面的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)比想象的要多，有沒(méi)有比較大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?小米的合作，因?yàn)槲覀兪呛笈_(tái)，在內(nèi)容方面會(huì)不會(huì)對(duì)YY自己的內(nèi)容有影響，比如內(nèi)容在YY和小米或以后可能出現(xiàn)的平臺(tái)之間的分配?

A：海外方面，對(duì)于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)來(lái)講是元年，除了中國(guó)的還有Facebook這種國(guó)外企業(yè)，成本年對(duì)年確實(shí)是增長(zhǎng)的，但是使用習(xí)慣方面，用戶(hù)還是大部分只用Facebook和YouTube這兩個(gè)APP，用戶(hù)還有大量的空白時(shí)間需要被填充，而目前內(nèi)容和主播的成熟度還不是很高，還需要對(duì)網(wǎng)紅、主播進(jìn)行培養(yǎng)，這個(gè)培養(yǎng)體系是YY比較有優(yōu)勢(shì)的地方。所以雖然市場(chǎng)大家都在爭(zhēng)搶?zhuān)荵Y還是很有機(jī)會(huì)的，而且在主播培養(yǎng)這些方面，YY還是很有優(yōu)勢(shì)的。

小米合作中的內(nèi)容方面，完全不會(huì)，YY針對(duì)小米的用戶(hù)特性，會(huì)采取定制化的手段來(lái)提供針對(duì)他們的主播和內(nèi)容，是個(gè)新的盤(pán)子，增大YY的主播輸出，反而是對(duì)目前YY自己的主播、公會(huì)是個(gè)更好的貢獻(xiàn)，對(duì)于YY的生態(tài)。

9. 華興。國(guó)際化有多個(gè)產(chǎn)品布局，有沒(méi)有除了直播之外的產(chǎn)品，比如更偏社交的?現(xiàn)金比較多，有沒(méi)有投資策略的東西可以分享?

A：除了直播線(xiàn)的產(chǎn)品，比如社交都有，流量獲取目前在第一位，有了流量后，生態(tài)、變現(xiàn)YY都不會(huì)缺。

現(xiàn)金方面，大部分國(guó)內(nèi)，主要用于：1)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，投放中國(guó)和海外市場(chǎng);2)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用;3)尋找合適的M&A機(jī)會(huì)