吉利汽車(00175)：行業(yè)洗牌造機遇 新車型養(yǎng)精蓄銳

本文來自興業(yè)證券的研報，作者張憶東。

投資要點

汽車市場競爭加劇，公司10月總銷量同比增長3%：公司10月份總銷量為128,986部，同比增長3%，環(huán)比增長4%，增勢有所放緩。其中，中國市場銷量及出口量增速分別達3%及76%。2018年1-10月，公司總銷量為126.6萬部，同比增長33%，達到全年銷量目標的80%。具體看，轎車板塊四款主要車型前十個月銷量為48.1萬部，貢獻總銷量的38%;SUV板塊五款主要車型前十個月銷量為55.5萬部，貢獻總銷量的44%。

新帝豪拖累轎車板塊表現，新車型紛瑞表現亮眼： 新帝豪月銷量雖穩(wěn)居兩萬以上，唯同比降24.7%、環(huán)比降7.8%，拖累了轎車板塊表現;A+級轎車帝豪GL月銷量穩(wěn)定在1.2萬左右、遠景轎車月銷量穩(wěn)定在1.1萬上下;而公司于9月推出的全新轎車紛瑞錄得銷量7,580輛，環(huán)比上漲50.7%，表現亮眼，促使公司轎車板塊總銷量較2017年同期維持穩(wěn)定。

SUV自主品牌表現遜預期，領克02維持增長，后續(xù)車型陸續(xù)上市。吉利博越、帝豪GS、遠景SUV的月銷量均錄得同比雙位數跌幅，表現欠佳領克01銷量環(huán)比罕見下跌8.9%;領克02持續(xù)得到消費者認可，同期錄得銷量5,766輛，環(huán)比增長3.6%;領克03于10月19日上市來錄得銷量965輛，領克系列在SUV板塊中銷量占比穩(wěn)步提升。而公司全新SUV繽越于10月31日上市，有望為公司未來SUV板塊銷量增長增添動力。

目標價19.3港元，維持買入評級： 國內汽車市場競爭加劇，短期內對公司銷售及單車盈利造成不利影響。預計該態(tài)勢將于2019中期有所緩解，原因是：企業(yè)明年初有望調整產能規(guī)劃、清理庫存，供給端相對收縮，加上2019下半年同比基數相對較低，行業(yè)整體表現有望好轉。而我們繼續(xù)看好吉利汽車在技術、車型、平臺等方面的布局，在行業(yè)競爭加劇情況下有望進一步體現其綜合優(yōu)勢，獲取更多市場份額。綜合以上， 我們下調公司2018-2020年的EPS預測分別至1.54元、1.92元及2.27元,下調幅度為3.9%、2.3%及7.8%，目標價相應下調至19.3港元，維持買入評級。

風險提示：商務政策的調整;行業(yè)競爭加劇;汽車召回事件。

正文

受中國市場銷量放緩影響，10月份總銷量同比增速放緩至3%： 公司公布10月含領克品牌的未經審計銷售情況：10月份總銷量12.9萬部，實現同比增長3%，環(huán)比增長4%，增速較9月同比14%的增長有所放緩;其中，中國市場銷量同比增速降至3%，而出口量實現同比76%的增長。2018年1-10月，吉利汽車錄得總銷量為126.6萬部，達到全年銷量目標的80%，整體實現同比33%的增長。轎車板塊下的主要車型為新帝豪、A+級新帝豪GL、遠景及紛瑞，前十個月銷售總量為48.1萬部，貢獻總銷量38%。SUV板塊下的主要車型為博越、帝豪GS、遠景SUV、領克01及領克02，前十個月銷售總量為55.5萬部，貢獻總銷量44%。

10月份新帝豪拖累轎車板塊表現，新款紛瑞環(huán)比增長50.7%，增速可觀： 轎車板塊，新帝豪、A+級轎車帝豪GL、遠景以及紛瑞四款主要車型10月份總銷售量為51,986部，較2017年同期維持穩(wěn)定。作為公司轎車板塊長期主要貢獻者，新帝豪10月份賣出20,349輛，同比下跌24.7%，環(huán)比下跌7.8%，表現遜預期。A+級轎車帝豪GL車型自2016年9月上市以來，首次錄得同比負增長，10月份實現銷量12,857輛，同比下跌4.9%，環(huán)比增長2.7%。遠景車型同期實現銷量11,200部，同比下跌3.2%，環(huán)比增長9.0%，較9月份跌勢有所放緩。而公司2018年9月推出的新款轎車紛瑞于10月份錄得銷量7,580部，較9月環(huán)比增長50.7%，有望持續(xù)為公司提供銷售新增長點。

SUV板塊自主品牌表現欠佳，博越、帝豪GS、遠景SUV錄得雙位數跌勢：SUV板塊的博越、帝豪GS、遠景SUV、領克01及領克02五款主要車型10月份總銷售量為56,604部。其中，吉利博越仍為公司SUV板塊的主要銷量來源但表現欠佳，同期實現銷量20,247輛，按年下跌32.8%，占公司SUV總銷量的36%;帝豪GS車型10月份實現銷量12,025輛，按年下跌25.1%，增速錄新低;遠景SUV車型同期實現銷量10,090部，亦錄得同比-10.0%的雙位數跌勢。

領克02銷量維持增長，新車型有望推動公司SUV板塊表現： 公司領克系列于10月份實現銷量15,207輛。其中，2017年12月上市的領克01銷量放緩，同期錄得銷量8,476輛，環(huán)比下降8.9%;領克02于7月上市后，持續(xù)得到消費者的認可，于10月份錄得銷量5,766輛，環(huán)比增長3.6%;而公司于10月19日上市的領克03于期內錄得銷量965臺，拉動領克系列在公司SUV板塊中銷量占比穩(wěn)步提升至26.4%。此外，公司已于2018年10月31日推出全新SUV紛越，鑒于之前領克系列的優(yōu)質表現，新車型有望為公司SUV板塊提供新的增長動力。

目標價19.3港元， 維持買入評級： 國內汽車市場競爭加劇，短期內對公司銷售及單車盈利造成不利影響。預計該態(tài)勢將于2019中期有所緩解，原因是：企業(yè)明年初有望調整產能規(guī)劃、清理庫存，供給端相對收縮，再加上2019下半年同比基數相對較低，行業(yè)整體表現有望好轉。而我們繼續(xù)看好吉利汽車在技術、車型、平臺等方面的布局，在行業(yè)競爭加劇情況下有望進一步體現其綜合優(yōu)勢，獲取更多的市場份額。綜合來看， 我們下調公司2018-2020年的EPS預測分別至1.54元、1.92元及2.27元,下調幅度為3.9%、2.3%及7.8%，目標價相應下調至19.3港元，維持買入評級。

風險提示： 商務政策的調整;行業(yè)競爭加劇;汽車召回事件。