銀行為什么不應(yīng)對民企貸款和小微利率限價過度恐慌？

本文來自微信公眾號“大金融研究”，作者申萬宏源銀行組。

事件：近期，國務(wù)院常務(wù)會議召開、央行、銀保監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)答記者問，分別就金融支持民營企業(yè)特別是小微企業(yè)做出指導(dǎo)。郭主席提出，在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%的“一二五”目標(biāo)。國常會上表示：(1)將中期借貸便利合格擔(dān)保品范圍擴(kuò)至單戶授信1000萬元小微企業(yè)貸款;(2)將小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)與內(nèi)部考核、薪酬等掛鉤;(3)力爭主要商業(yè)銀行四季度新發(fā)放小微企業(yè)貸款平均利率比一季度下降1個百分點(diǎn)。

根據(jù)調(diào)研，銀行“民營企業(yè)貸款”的統(tǒng)計口徑尚需監(jiān)管進(jìn)一步明確，我們推測監(jiān)管口徑可能較為寬泛。調(diào)研情況表明，各家銀行目前尚無針對民營企業(yè)的貸款統(tǒng)計，民企貸款口徑可爭議空間較大，部分較為大型的混合所有制企業(yè)被納入統(tǒng)計范圍亦有理有據(jù)，預(yù)計將不會完全以大股東背景直接劃分。另外，根據(jù)郭主席答記者問“截至9月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)貸款占整個貸款的比例近四分之一”。我們以9月末整個金融機(jī)構(gòu)各項貸款(133萬億)和對公貸款(86萬億)測算，民營企業(yè)貸款約為33萬億，存量民營企業(yè)貸款占對公貸款比重已經(jīng)達(dá)到39%，距離郭主席提出的新增民營企業(yè)貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%的目標(biāo)亦較為接近，且增量占比達(dá)標(biāo)比存量實現(xiàn)難度更小，銀行壓力不大，且這只是長期方向性指引，銀行板塊11月9日的調(diào)整明顯為過度解讀和嚴(yán)重誤判。我們推測民企貸款的監(jiān)管口徑較為寬泛，各家銀行的資產(chǎn)擺布策略并不會出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”式的激進(jìn)調(diào)整，信貸政策平穩(wěn)有序調(diào)節(jié)向民營企業(yè)加大支持。

郭主席對民營企業(yè)貸款提出的“一二五”目標(biāo)為長期方向性指引，我們期待配套政策出臺幫助銀行在執(zhí)行層面落地。監(jiān)管層明確表示“一二五”是整體方向性指標(biāo)，并非監(jiān)管考核指標(biāo)。我們認(rèn)為，長期方向性目標(biāo)的表態(tài)彰顯了監(jiān)管層對民營經(jīng)濟(jì)極強(qiáng)的重視程度與加大支持力度的決心，具體落實到銀行執(zhí)行層面，后續(xù)一系列配套政策則更為重要。11月9日國常會與三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中對如何多措并舉緩解民營企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難題均有所表述，我們預(yù)計，對民企融資增信擔(dān)保、調(diào)整MPA參數(shù)、定向降準(zhǔn)、擴(kuò)大MLF合格擔(dān)保品范圍、對表內(nèi)信貸部分行政性管制放松等措施有望逐步落地，增強(qiáng)“一二五”長期方向性目標(biāo)的執(zhí)行性。

小微貸款利率怎么看？四季度小微貸款利率只需再降30bps即可，銀行主要高成本負(fù)債價格已“先降為敬”。國常會對小微貸款利率的指導(dǎo)實際上是今年銀保監(jiān)會對小微貸款定價要求的再次重申與進(jìn)一步明確?！?018年三季度當(dāng)季新發(fā)小微企業(yè)貸款利率低于一季度，四季度不高于三季度”的目標(biāo)已于7月由銀保監(jiān)會發(fā)文明確，而根據(jù)王兆星副主席在新聞發(fā)布會上表示“主要商業(yè)銀行三季度新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率6.23%，較一季度下降0.7個百分點(diǎn)”，因此四季度小微貸款利率只需在三季度基礎(chǔ)上再降0.3個百分點(diǎn)即可。而在負(fù)債端，銀行資金成本已顯著下降，為小微貸款限價預(yù)留充分空間。易綱行長表示“財政、人民銀行、監(jiān)管部門要幫助商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)降低成本，使得商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)有積極性給小微企業(yè)貸款”。3Q18 SHIBOR(1個月)與同業(yè)存單發(fā)行利率(1個月)較1Q18分別降低150bps和130bps，均顯著超過小微貸款100bps的降幅目標(biāo);高息結(jié)構(gòu)性存款方面，以招行三個月期產(chǎn)品為例，3Q18較年中高點(diǎn)亦下降55bps。四季度以來，截至目前SHIBOR、同業(yè)存單、結(jié)構(gòu)性存款利率較3Q18繼續(xù)下降約24、24、10bps。負(fù)債端已“先降為敬”，大可不必?fù)?dān)憂小微貸款限價對銀行息差的壓力。

加大對民營企業(yè)授信不等于信貸標(biāo)準(zhǔn)放松，亦不等于銀行不良趨勢惡化，不必對后續(xù)銀行資產(chǎn)質(zhì)量過分悲觀。一方面，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)決不能搞簡單化‘一刀切’”，加大對民營企業(yè)的金融服務(wù)并不意味著對任何企業(yè)都要放貸款與信貸政策的直接放松。銀監(jiān)會關(guān)于小微企業(yè)貸款考核中資產(chǎn)質(zhì)量亦占據(jù)重要地位，“努力將全口徑小微企業(yè)貸款不良率控制在不超過自身各項貸款不良率2個百分點(diǎn)的水平”。因此，以“一二五”為目標(biāo)加大民營企業(yè)信貸支持，銀行不良率水平亦整體可控。另一方面，近期監(jiān)管層加大對民企金融支持力度的表態(tài)可以理解為，在風(fēng)險集中爆發(fā)后期，其對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好矯枉過正的政策回?fù)?，而企業(yè)方面在經(jīng)歷了上一輪信貸擴(kuò)張后也步入冷靜期，經(jīng)營方向上的風(fēng)險偏好也同樣在修復(fù)。我們認(rèn)為，加大對多元化民營經(jīng)濟(jì)的扶持，長期來看實則是有利于銀行優(yōu)化信貸和客戶結(jié)構(gòu)。

行業(yè)觀點(diǎn)：盡管宏觀環(huán)境的不確定性有所加大，但銀行板塊“業(yè)績增速向上、估值仍處低位”是確定無疑，不必?zé)o謂悲觀，維持看好評級。當(dāng)前銀行估值僅0.86倍18年P(guān)B，我們維持“龍頭搭臺、拐點(diǎn)唱戲”的選股策略，重申“財務(wù)余量”的輔助維度，拐點(diǎn)首選上海銀行、平安銀行、中信銀行；龍頭銀行推薦招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行和寧波銀行。