中金2019年宏觀展望：內(nèi)憂外患下宏觀走勢將如何演變?

本文來自微信公眾號“中金點睛”，作者梁紅、易峘。

對2019年的展望圍繞著一個問題，即此前的上行周期是暫時“中斷”、還是已經(jīng)結(jié)束？我們看來，答案很大程度上將取決于中美兩國未來政策的調(diào)整?？紤]到目前許多關(guān)鍵政策將如何演變?nèi)詰叶礇Q，我們在此為讀者提供三種不同政策假設(shè)下的宏觀走勢分析。

基準(zhǔn)情形下，我們假設(shè)中美經(jīng)貿(mào)摩擦出現(xiàn)一定程度的緩和，中國將繼續(xù)進行“逆周期調(diào)節(jié)”，但其力度仍不足以及時對沖增長下行的壓力。這樣的假設(shè)下，我們預(yù)計中國的2019-20年實際GDP增速分別為6.4%和6.3%，而名義增速可能會放緩至8.4%和7.9%。同時，通脹大概率下行，尤其是PPI和地產(chǎn)價格。

財政政策是下一步逆周期調(diào)節(jié)的重點——預(yù)計2019年實現(xiàn)的政府財政赤字率將擴大約1.5個百分點，主要是通過給企業(yè)部門減稅降費來實現(xiàn)。貨幣政策有望保持寬松、2019年降準(zhǔn)200個基點。雖然我們預(yù)計基準(zhǔn)利率保持不變，但市場利率有望顯著下行。我們預(yù)測加權(quán)平均貸款利率將下行約50個基點、10年國債收益率下降約20個基點。

基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計2019年人民幣兌美元匯率將以7.12為“中軸”浮動、區(qū)間為上下3個百分點左右。匯率可能呈現(xiàn)先“先抑后揚”的走勢，與我們預(yù)測的增長路徑一致。

樂觀情形下，中美兩國都將充分調(diào)整現(xiàn)有政策——美國對中國加征關(guān)稅較此前聲明的力度減弱，中國則將更早更大力度地提振內(nèi)需。如此，預(yù)計中國2019年實際GDP增速將達到6.6%，名義GDP增速則保持在9%的水平。

悲觀情形下，中美兩國均延續(xù)現(xiàn)有政策路徑，即中國的穩(wěn)增長措施仍然相對滯后，而中美經(jīng)貿(mào)摩擦進一步升級。這種政策環(huán)境下，2019年中國的實際GDP增速可能降至6%，PPI下滑至負區(qū)間、名義增速驟降至6.5%。但在此情形下，經(jīng)濟增長“失速”和資產(chǎn)價格大幅調(diào)整可能在2019年中迫使貨幣、財政和地產(chǎn)政策更大幅度地調(diào)整。

基準(zhǔn)情形下，我們主要關(guān)注以下三方面的風(fēng)險：外需環(huán)境的進一步惡化，政策調(diào)整滯后導(dǎo)致地產(chǎn)投資“失速”，以及假如人民幣“無序貶值”可能引發(fā)的國內(nèi)金融條件再度收緊、并推高全球風(fēng)險溢價。

然而，如果中國能夠盡快調(diào)整內(nèi)需政策，并在市場化結(jié)構(gòu)改革中真正提高資源配置效率，經(jīng)濟增長與資產(chǎn)價格的前景均有望更為樂觀。