中金海外：11月FOMC：12月加息幾無懸念；短期市場(chǎng)環(huán)境或邊際改善

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“Kevin策略研究”，作者：KevinLIU

大家好，

在北京時(shí)間今天凌晨結(jié)束的11月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，維持聯(lián)邦基金利率在2~2.25%不變，與市場(chǎng)預(yù)期一致。由于此次會(huì)議只有一紙聲明，而并無其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)和美聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)言，因此市場(chǎng)僅能從有限篇幅的聲明中在措辭上的微小變化來揣測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的意圖。會(huì)議結(jié)束后，美元明顯走強(qiáng)、利率進(jìn)一步抬升至年內(nèi)高位，美股市場(chǎng)整體變化不大、但科技股相對(duì)跑輸。

針對(duì)此次議息會(huì)議內(nèi)容以及潛在影響，我們點(diǎn)評(píng)如下：

會(huì)議內(nèi)容：措辭幾無變化，強(qiáng)化12月加息預(yù)期；美元走強(qiáng)、利率抬升

對(duì)比市場(chǎng)預(yù)期而言，在此次會(huì)議之前，11月份不加息和12月份再度加息本就是市場(chǎng)的普遍共識(shí)，盡管因近期市場(chǎng)波動(dòng)加息概率有所下行。因此，在這一點(diǎn)上，此次FOMC決定按兵不動(dòng)并維持利率水平不變是完全符合市場(chǎng)預(yù)期的。

但另一方面，在經(jīng)歷了10月份以來金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩后，雖然因此就預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)改弦更張顯得很不切實(shí)際，但市場(chǎng)可能還是有些隱約的期待或許能得到一些措辭上的安撫，例如提及金融條件收緊或市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。就這一點(diǎn)而言，市場(chǎng)是略有些失望的。因?yàn)檎w來看，此次聲明中除了提到近期商業(yè)投資有所放緩（hasmoderated，呼應(yīng)近期私人部門投資和耐用品訂單增速的走弱）外，其他措辭（如進(jìn)一步漸進(jìn)式加息，furthergradual increases）與上次9月FOMC聲明幾乎毫無變化，對(duì)于近期市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)的金融條件收緊只字未提。這被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)不為短期金融市場(chǎng)波動(dòng)所動(dòng)，在當(dāng)前依然強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下（盡管部分?jǐn)?shù)據(jù)階段性走弱）仍將繼續(xù)在12月加息。

因此會(huì)議結(jié)束后，CME利率期貨隱含的12月加息概率小幅提升至76%左右；對(duì)加息決策較為敏感的美元明顯走強(qiáng)；美債10年期利率抬升至年內(nèi)高位3.24%，短端2年期利率更是升至2.98%；美股市場(chǎng)整體變化不大，標(biāo)普500指數(shù)收盤小幅下跌，但對(duì)利率抬升相對(duì)更為敏感的科技股相對(duì)偏弱。

潛在影響：短期影響有限，市場(chǎng)環(huán)境或邊際改善；關(guān)注12月FOMC對(duì)未來加息路徑指引

盡管此次會(huì)議可能不是從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資者預(yù)期角度，市場(chǎng)所最為期待的結(jié)果，但同樣也沒有任何意外，強(qiáng)化12月份的既定加息路徑也是普遍共識(shí)。因此，我們預(yù)計(jì)此次會(huì)議對(duì)整體市場(chǎng)所帶來的直接影響依然相對(duì)有限。不過，隨著后續(xù)12月FOMC會(huì)議的臨近（12月18～19日），除了從資產(chǎn)價(jià)格角度會(huì)使得加息議題再度成為階段性影響資產(chǎn)價(jià)格的主線外，投資者的關(guān)注點(diǎn)會(huì)更多轉(zhuǎn)向在2018年加息四次之后，面對(duì)明年可能大概率放緩的增長(zhǎng)、以及由此引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、甚至中期選舉產(chǎn)生“分裂國(guó)會(huì)”后政策前景的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2019年加息路徑的指引，而這對(duì)于錨定投資者預(yù)期、以及美國(guó)國(guó)內(nèi)和全球美元流動(dòng)性的收緊步伐和程度都是至關(guān)重要的。

雖然短期路徑存在一定的不確定性，但中期來看，我們依然預(yù)計(jì)整體利率中樞將繼續(xù)上行，在不同期限上更多以短端利率為主、也即收益率曲線平坦化的形式；而對(duì)于長(zhǎng)端利率則更多以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（term premium）收窄的方式來實(shí)現(xiàn)。因此在這一背景下，盡管經(jīng)過10月以來的大幅回調(diào)后已經(jīng)回落至均值附近，但整體美股市場(chǎng)的估值水平依然難以存在大幅抬升的空間，特別是高估值的板塊部分仍將面臨估值壓力。

對(duì)于短期市場(chǎng)走勢(shì)而言，我們繼續(xù)維持在《海外配置11月報(bào)：市場(chǎng)環(huán)境可能邊際改善》的看法，即雖然仍存在諸多不確定性，但整體情形和市場(chǎng)環(huán)境可能會(huì)在邊際上有所改善，主要是考慮到以下四點(diǎn)理由：1）從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，選舉過后通常市場(chǎng)會(huì)因壓制減少而有所反彈，過去幾十年不論是民主還是共和黨獲勝均是如此。此次的中期選舉結(jié)果基本符合市場(chǎng)預(yù)期，至少不是民主黨控制兩院的可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最差的結(jié)果，因此我們預(yù)計(jì)短期沖擊有限；往前看，并不排除兩黨存在合作的可能性，但政策變數(shù)也可能因此明顯增加（《中期選舉產(chǎn)生“分裂國(guó)會(huì)”；短期沖擊或有限，但政策變數(shù)增加》）；2）11～12月通常是美股市場(chǎng)全年相對(duì)較好的季節(jié)性；3）當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)歷了10月份的大跌后實(shí)際上已經(jīng)計(jì)入了比較低的增長(zhǎng)預(yù)期，隱含2019年標(biāo)普500指數(shù)EPS的同比增速僅為～5%，可能已經(jīng)偏低；4）三季度業(yè)績(jī)?cè)?1月中旬附近基本結(jié)束后，業(yè)績(jī)擾動(dòng)的過去以及回購(gòu)的重新回升正常對(duì)于市場(chǎng)而言也將起到一定支撐作用。