進出口為什么會超預期？

本文來自微信號“宏觀長春”，作者為花長春、董琦，原標題“【國君宏觀】進出口為什么會超預期？—10月進出口數(shù)據(jù)點評”。

導讀

10月出口穩(wěn)中有升，主因出口多元化以及出口退稅帶來的影響。10月進口大幅反彈，其中大宗貿易上行顯著，主要受基數(shù)效應與原油進口配額因素影響。年內未來，由于高基數(shù)以及外需的放緩，國內貿易端或將承壓。

摘要

出口方面：出口多元化及出口退稅使得出口小幅反彈，保持強勁。

1、基本面看，主要經濟體景氣度穩(wěn)中趨緩，摩根大通全球服務業(yè)PMI和綜合PMI上行顯著，花旗新興市場經濟意外指數(shù)10月月內反彈，表現(xiàn)整體新興市場運行穩(wěn)定。

2、分國家看，出口呈現(xiàn)多元化。發(fā)達經濟體外需趨緩，中國對發(fā)達經濟體出口呈現(xiàn)整體回落。中國對美國出口穩(wěn)中略降，對歐、日出口下行。出口有所回升主因對多數(shù)新興市場出口反彈顯著。

3、分商品類別看，技術密集型產品拉動作用顯著，貿易結構持續(xù)向好，出口退稅作用顯現(xiàn)。

進口方面：基數(shù)效應與原油進口配額影響，使得進口大幅反彈。

1、分貿易類型看，加工與大宗貿易出現(xiàn)上行，其中大宗貿易反彈顯著上行33個百分點至59.1%，一般貿易上行4個百分點至17.3%，加工貿易上行7個百分點至19.8%。一般貿易剔除大宗，下行5個點，降至4.5%

2、主要大宗商品進口金額同比增速全線上升，主因低基數(shù)及原油進口配額影響。10月鐵礦砂價格同比大幅上升，原油價格與銅價同比增速10月與9月持平。鐵礦砂進口金額同比增速上升至11.7%，原油進口金額同比增速上升至89%，銅進口金額上升至20%，其中鐵礦砂與銅受基數(shù)影響較大。

3、原油進口大幅上升或因9月29號商務部發(fā)布2018年72號公告《2019年原油非國營貿易進口允許量總量、申請條件和申請程序》，1-9月配額使用較少，導致非國營企業(yè)10月進口量短期沖高。

展望未來，主要經濟體經濟景氣度仍將延續(xù)趨緩狀態(tài)，中美貿易摩擦影響以及內部經濟運行的壓力將逐漸加大，樂觀因素在于兩方面，紓困民企、減稅的實施（10月再度進行出口退稅、增值稅并檔方案未來的公布），但民企支持以及減稅刺激等樂觀因素的發(fā)酵需要一定時間，因此年內后續(xù)貿易端承壓概率較大，或進一步加速國內穩(wěn)增長政策的推進。

事件：10月，按美元計，中國出口同比增速15.6%，前值14.5%；中國進口同比增速21.4%，前值17.4%；實現(xiàn)貿易順差340.2億美元，前值312.8億美元。

1.出口平穩(wěn)的兩個原因——出口多元化與出口退稅影響

基本面來看，10月全球主要經濟體基本面延續(xù)邊際放緩趨勢，摩根大通全球綜合PMI與制造業(yè)PMI在景氣區(qū)間內基本平穩(wěn)。10月美、歐制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均出現(xiàn)小幅下行，日本制造業(yè)與服務業(yè)PMI出現(xiàn)回升，雖然主要經濟體整體制造業(yè)仍位于景氣區(qū)間，但邊際趨緩延續(xù)。摩根大通全球服務業(yè)PMI和綜合PMI上行顯著，花旗新興市場經濟意外指數(shù)10月月內反彈，表現(xiàn)整體新興市場運行穩(wěn)定。

從國別看，發(fā)達經濟體外需趨緩，中國對發(fā)達經濟體出口呈現(xiàn)整體回落。中國對美國出口穩(wěn)中略降，對歐、日出口下行。出口有所回升主因對多數(shù)新興市場出口反彈顯著，出口呈現(xiàn)多元化。

（1）發(fā)達國家中，本月中國對美國出口同比增速較上月小幅下行0.89個點至13.2%，對歐盟出口增速下行2.8個點至14.6%，對日本出口大幅下行6.4.個點至7.9%。對韓國出口出現(xiàn)上行，數(shù)值沖高主因節(jié)日錯位帶來韓國年內十月工作日較去年增加4.5天，但10月日均出口額較去年同期相比下降13.1%至23億美元。因此剔除節(jié)日擾動，中國對發(fā)達經濟體整體出口回落。

（2）新興市場國家方面，除南非下行與東盟平穩(wěn)外，對其他金磚國家出口增速反彈顯著。其中，對印度、巴西、俄羅斯反彈幅度基本維持在8-10個點。

分商品類別看，技術密集型產品拉動作用顯著，貿易結構持續(xù)向好，出口退稅作用顯現(xiàn)。其中，高新技術產品拉動作用提升1個點，上升至8.6%，機電產品持平出口貢獻達10.7。服裝類繼續(xù)構成拖累， 出口拉動貢獻-1%。手持或車載無線電話機較上月拉動作用繼續(xù)提升至5.5%。

2. 進口大幅反彈的兩個原因—基數(shù)效應與原油進口配額影響

10月以美元計價進口增速21.4%，反彈顯著。分貿易類型看，加工與大宗貿易出現(xiàn)上行，其中大宗貿易反彈顯著上行33個百分點至59.1%，一般貿易上行4個百分點至17.3%，加工貿易上行7個百分點至19.8%。一般貿易剔除大宗，下行5個點，降至4.5%。

一般貿易除大宗商品進口增速的下行，主要源于汽車進口的下行，反映消費疲弱，但高新技術產品和機電產品進口增速持續(xù)回暖。對美進口貿易額連續(xù)三月下行（10月下行至-1.8%）貿易摩擦影響正在增加。其中針對巴西進口的大幅增加，或因貿易摩擦后進口大豆轉向，印證貿易搶跑效應走弱后，貿易替代或逐漸形成，未來貿易多元化概率正在加大。

主要大宗商品進口金額同比增速全線上升，基數(shù)效應和原油進口配額是主導。10月鐵礦砂價格同比大幅上升，原油價格與銅價同比增速10月與9月持平。鐵礦砂進口金額同比增速上升至11.7%，原油進口金額同比增速上升至89%，銅進口金額上升至20%。進口數(shù)量增速方面，原油上行至31.5%、鐵礦砂上行至11.2%、銅進口數(shù)量增速上升至28.2%，其中鐵礦砂與銅受低基數(shù)影響明顯。

原油方面的進口大幅反彈，或因9月29號商務部發(fā)布2018年72號公告《2019年原油非國營貿易進口允許量總量、申請條件和申請程序》。公告規(guī)定2019年原油非國營貿易進口允許量增加42%，此次原油非國營進口分配原則是分批下達，根據(jù)符合條件的企業(yè)2018年1-10月原油進口允許量的實際執(zhí)行情況下達2019年第一批進口允許量，并根據(jù)企業(yè)實際進口情況、經營需求和新增符合條件的加工企業(yè)申請，適時追加和調整允許量，規(guī)定2018年無進口業(yè)績的企業(yè)不再安排允許量。受此影響，非國營企業(yè)10月原油進口提升力度較大。

整體來看，10月貿易態(tài)勢反映出新興市場外需平穩(wěn)，中美貿易摩擦影響下，新興市場驅動作用在加強，出口國別分化顯著，呈現(xiàn)出口多元化狀態(tài)。機電產品出口拉動的持續(xù)，部分源于出口退稅作用，進口端未來不確定性加大。

3.未來貿易承壓狀態(tài)或將顯現(xiàn)，樂觀因素發(fā)酵尚需時間

展望年內未來，由于高基數(shù)以及外需的放緩，國內貿易端未來將進一步承壓。反觀新出口訂單PMI與出口增速，新出口訂單PMI已經5個月位于景氣區(qū)間以下，未來出口下行的概率加大。

基本面角度，主要經濟體經濟景氣度仍將延續(xù)趨緩狀態(tài)，中美貿易摩擦影響以及內部經濟運行的壓力將逐漸加大。樂觀因素在于兩方面，紓困民企、減稅的實施（10月再度頒布出口退稅、增值稅并檔調整方案未來公布），民企支持以及減稅刺激等樂觀因素的發(fā)酵需要一定時間，因此年內后續(xù)貿易端承壓概率較大，或進一步加速國內穩(wěn)增長政策的推進。

（編輯：張佩暄）