研報(bào)挖掘機(jī) | 寒冬已經(jīng)來(lái)臨，天然氣準(zhǔn)備好了嗎？

本文編譯自 UBS China Integrated Natural Gas: Will winter gas shortages deepen this year?

本期解讀人： 小猴 （知名互聯(lián)網(wǎng)券商研究員 沉迷周期不能自拔）

去年北方大面積“氣荒”的情形還歷歷在目，眼看著今年冬天又要到了，“氣荒”是否會(huì)卷土重來(lái)？瑞銀認(rèn)為大概率不會(huì)重蹈覆轍，相應(yīng)的，對(duì)整個(gè)天然氣板塊的評(píng)級(jí)也從“中性”提升到了“正面”。

在深入解讀瑞銀為何看多天然氣板塊之前，需要提前強(qiáng)調(diào)的是，他們并不認(rèn)為天然氣的供需缺口會(huì)逆轉(zhuǎn)，2018年甚至未來(lái)若干年的冬天，我國(guó)天然氣還是比較短缺的。但類似于去年的“氣荒”程度，大概率是不會(huì)重演的。

首先是供應(yīng)層面的保障力度更大，我國(guó)LNG進(jìn)口、管道氣進(jìn)口和儲(chǔ)氣能力都在加強(qiáng)。

我國(guó)的天然氣有很大部分來(lái)自進(jìn)口，瑞銀預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年，這個(gè)比例會(huì)穩(wěn)定在45%-50%之間（包括LNG和管道天然氣），而且未來(lái)幾年供應(yīng)的增量也主要來(lái)進(jìn)口。

進(jìn)口天然氣有兩種主要的方式，一是通過(guò)LNG接收站，出口國(guó)家先將氣態(tài)天然氣液化成LNG，再通過(guò)海運(yùn)送往全球各地，那么LNG接收站將成為是制約天然氣進(jìn)口的重要因素；而是通過(guò)管道氣進(jìn)口，在2017年以前，管道氣一直是天然氣進(jìn)口的主角，2017年后，LNG進(jìn)口首次超過(guò)管道氣。

我們先來(lái)看看今年新增的LNG接收站有哪些，雖然上半年新增的僅有中石化天津LNG接收站，年接受能力300萬(wàn)噸，但隨著8月份中海油深圳LNG接收站、新奧舟山LNG接收及加注站也正式投入運(yùn)營(yíng)，瑞銀認(rèn)為2018全年LNG的進(jìn)口量的同比增速將超過(guò)30%，到2020年，LNG進(jìn)口的天然氣將達(dá)到總供應(yīng)量的25%。

同樣，管道氣的進(jìn)口也保持增長(zhǎng)，瑞銀預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)中石油管道氣的進(jìn)口量將翻倍。其中來(lái)自中亞的進(jìn)口量將達(dá)到峰值，2020年開(kāi)始，俄羅斯進(jìn)口的天然氣將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，在儲(chǔ)氣方面，2017年中國(guó)地下儲(chǔ)氣容量?jī)H占年消費(fèi)量的4%，遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平的12%。今年中石油在4-10月的儲(chǔ)氣量達(dá)到8.3億立方米，比去年大幅增加了1.6億立方米。隨著未來(lái)更多天然氣儲(chǔ)罐的建成，在應(yīng)對(duì)不同地區(qū)、不同季節(jié)對(duì)天然氣的不同需求時(shí)，瑞銀認(rèn)為中國(guó)的儲(chǔ)氣調(diào)峰能力將更變得靈活。

聊完供給的改善，我們?cè)賮?lái)看看今年價(jià)格和需求的變動(dòng)。

價(jià)格方面，到目前為止，國(guó)內(nèi)天然氣的價(jià)格漲幅已經(jīng)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。瑞銀認(rèn)為，隨著石油價(jià)格的上漲、供給的緊張、天然氣價(jià)格市場(chǎng)化的推進(jìn)，到2020年價(jià)格將比現(xiàn)在漲90%。價(jià)格上漲，部分需求將會(huì)被抑制，那么供需缺口也就會(huì)相應(yīng)縮小。

需求方面，煤改氣仍然是最大的增量需求。瑞銀預(yù)計(jì)在2016-2020年天然氣消費(fèi)量的復(fù)合增速將達(dá)到13%，其中煤改氣貢獻(xiàn)了將近一半（6%）。

綜上，在供給改善、價(jià)格上漲需求被部分抑制的情況下，瑞銀認(rèn)為今年氣荒的現(xiàn)象仍然存在，但供需缺口會(huì)遠(yuǎn)小于去年。

對(duì)于北方的的居民用戶而言，或許要松一口氣，今年大概率可以暖和地過(guò)冬了。

那對(duì)于投資者，有什么標(biāo)的推薦呢？

瑞銀給予上中游的中石油(0857.HK)、昆侖能源(0135.HK)買入評(píng)級(jí)，下游的新奧能源(2688.HK)、華潤(rùn)燃?xì)?1193.HK)、中國(guó)燃?xì)?0384.HK)，其中首選的是中國(guó)燃?xì)?0384.HK)。

中國(guó)燃?xì)獾氖杖胗袃蓚€(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，分別是來(lái)自山東和黑龍江的項(xiàng)目。

中國(guó)燃?xì)庠诮衲?月和山東政府成立合資公司，中國(guó)燃?xì)獬钟?1%的股權(quán)（不并表，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)）。合資公司將整合山東政府擁有的天然氣管線，而且還將在山東投資LNG接收站、LNG儲(chǔ)氣設(shè)施等。瑞銀認(rèn)為這個(gè)合作項(xiàng)目將助力公司在山東實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

此外，中國(guó)燃?xì)庖埠秃邶埥恼O(shè)立了合資公司，持股51%，主要負(fù)責(zé)省內(nèi)管道的建設(shè)。若明年能順利引入俄羅斯進(jìn)口天然氣，黑龍江會(huì)是最早受惠的地區(qū)，同樣在黑龍江市占率最高的中國(guó)燃?xì)猓矔?huì)是最大的受益者。

估值方面，瑞銀認(rèn)給予中國(guó)燃?xì)獾哪繕?biāo)價(jià)是31港元，較2018年11月7日的收盤價(jià)還有22%的上升空間。

（眼看著燃?xì)赓M(fèi)要上漲，不如買個(gè)股票對(duì)沖一下？）