美中期選舉后要關(guān)注什么？ 中金：美聯(lián)儲的加息節(jié)奏及進(jìn)度

本文來源于中金宏觀研報，原標(biāo)題為《民主黨重掌眾議院，進(jìn)一步財(cái)政擴(kuò)張概率下降》。作者為分析師張夢云、易峘。

美中期選舉點(diǎn)評:

面對兩黨分別掌控兩院的“分裂”國會，我們預(yù)計(jì)未來特朗普政府及共 和黨立法的推進(jìn)將受到較大限制;但在貿(mào)易等領(lǐng)域總統(tǒng)擁有較大自由度， 其政策受影響較小。這一背景下，美國經(jīng)濟(jì)從目前的高增速向潛在增速回歸的過程，將:

財(cái)政政策進(jìn)一步擴(kuò)張概率降低，未來經(jīng)濟(jì)增長需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏。在現(xiàn)有的政策路徑基礎(chǔ)上，市場關(guān)心未來財(cái)政政策兩方面 的可能變化。

首先，減稅 2.0。特朗普總統(tǒng)此前表示將推出稅改 2.0為中產(chǎn)階級減稅 10%。雖然缺乏細(xì)節(jié)，但總額可能在 600~700 億美 元。

其次，基建計(jì)劃。此前特朗普總統(tǒng)也計(jì)劃以聯(lián)邦政府出資2000億美元，撬動州及地方政府和私人資金，共投入 1.5 萬億美元用于改善美國基礎(chǔ)設(shè)施。在民主黨掌控眾議院背景下，這些財(cái)政擴(kuò)張政 策通過的可能性將顯著下降。因而，我們維持此前的基準(zhǔn)預(yù)測，預(yù)計(jì)美國的財(cái)政刺激(減稅+兩黨財(cái)政預(yù)算協(xié)議)效果將在 2018 年下半年達(dá)到高峰后，于 2019 年逐步消退 (圖表 1)。

不過，也不排除 在目前已經(jīng)明確提出的減稅 2.0 以及基建外，特朗普政府可能提出 其它非常規(guī)財(cái)政政策以規(guī)避民主黨控制的議會的限制，雖然目前為 止這種概率依然較小。

2019 年政府關(guān)門風(fēng)險再度上升。今年年初，美國政府一度面臨關(guān)門風(fēng)險，隨后由于兩黨通過特別法案暫時停止債務(wù)上限至 2019 年 3月 1 日而得以避免。在民主黨控制眾議院后，分裂的國會可能導(dǎo)致 兩黨在支出及債務(wù)上限方面爭議加大，政府關(guān)門風(fēng)險再度上升。

監(jiān)管政策:

醫(yī)療方面法案可能重回視野。監(jiān)管政策方面，預(yù)計(jì)醫(yī)療 政策立法可能重回視野，主要是因?yàn)槊裾{(diào)顯示，民主黨支持者將醫(yī) 療政策作為投票最重要考慮。這方面，尤其要關(guān)注民主黨可能推出 藥價限制政策。不過，由于多數(shù)監(jiān)管政策需要在參議院獲得三分之 二同意才能通過，屆時兩黨之間關(guān)于這些法案的爭議可能上升。

貿(mào)易政策受到影響相對較小。不可否認(rèn)的是，由于美國與墨西哥和加拿大政府達(dá)成的USMCA貿(mào)易協(xié)議需要新一屆國會批準(zhǔn)，民主黨掌控眾議院可能導(dǎo)致這一過程略有波折。不過在此之外，由于美國總統(tǒng)在貿(mào)易政策等領(lǐng)域擁有較大自主權(quán)，預(yù)計(jì)貿(mào)易政策將繼續(xù)由特朗普政府主導(dǎo)。

美國國債收益率和美元反應(yīng)相對平靜，未來將重回基本面主導(dǎo)。整體而言，民主黨掌控眾議院，形成“分裂”議會后，對共和黨進(jìn)一步推進(jìn)財(cái)政擴(kuò)張將形成較大限制。不過， 由于市場對這一結(jié)果已有一定預(yù)期，美債收益率和美元反應(yīng)相對有限。

向前看，我們預(yù)計(jì)中期選舉這一不確定性落定后，無論是美債還是美元，都將重回基本面主導(dǎo):

1)美國國債收益率。在缺乏進(jìn)一步財(cái)政刺激消息背景下，經(jīng)過8月底以來的迅速上升，美債收益率短期內(nèi)顯著上升的壓力并不大，預(yù)計(jì)年底10年期國債收益率3.25%; 但中期則還有進(jìn)一步上行壓力，預(yù)計(jì)2019年年底3.5%;

2)美元。不可否認(rèn)，近期意大利政治不確定性上升、以及3季度歐元區(qū)增長偏弱，使得美元相應(yīng)沖高。但我們也重申，站在目前位置，美國與歐元區(qū)等其他經(jīng)濟(jì)體增長差處于歷史上較為極端的情形，在全球化背景下很難持續(xù)，未來美國和歐元區(qū)等外圍經(jīng)濟(jì)體的增長差更可能是縮小而非擴(kuò)大。 這一背景下，美元難有趨勢性上漲的后勁，而僅僅可能在風(fēng)險事件爆發(fā)時短期沖高。

（編輯：文文）