新股前瞻︱“三進(jìn)三出”？四川能投的上市故事

差點(diǎn)被騙。

看到四川能投發(fā)展股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱四川能投)向港交所遞交上市申請(qǐng)表，又看了一眼業(yè)績(jī)表現(xiàn)，要不是智通財(cái)經(jīng)APP會(huì)上網(wǎng)，差點(diǎn)以為它只是表現(xiàn)不錯(cuò)的小透明，仔細(xì)一看，這次已經(jīng)是四川能投第三次遞交上市申請(qǐng)了。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，四川能投分別在2017年10月以及2018年5月遞交過(guò)上市申請(qǐng)表，彼時(shí)網(wǎng)絡(luò)上還散播著終于上市的聲音，然而最后卻都“不明原因”的夭折了。

在最新的招股書(shū)中并沒(méi)有對(duì)這一情況進(jìn)行說(shuō)明，不過(guò)它已經(jīng)成功引起了筆者的注意。明明還不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，為什么屢屢申請(qǐng)未果?

地區(qū)領(lǐng)軍者，營(yíng)收穩(wěn)中有“患”

四川能投為四川省宜賓市一家垂直綜合電力供應(yīng)商及服務(wù)供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)有發(fā)電、售電、輸電以及電力設(shè)備基建等，具備覆蓋發(fā)電以及電力分配及銷售的全面供電價(jià)值鏈。

電是現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展的動(dòng)力，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系更是密不可分。截止2017年底，宜賓市地區(qū)生產(chǎn)總值在過(guò)去5年高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.3%，發(fā)電量也保持了波動(dòng)上升的趨勢(shì)。這都為四川能投的發(fā)展和前景鋪好了路。

招股書(shū)顯示，四川能投在發(fā)電站、變電站數(shù)量，售電總量、售電收入等方面，在四川省處于前列甚至領(lǐng)跑地位。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截止2017年12月31日，該公司運(yùn)營(yíng)著35座水電站，裝備了77臺(tái)發(fā)電機(jī)組，總裝機(jī)量約為1.39億瓦。而在配電上，四川能投有一座220千伏變電站、19座110千伏變電站及59座35千伏變電站。電力輸送方面，約530千米的110千伏輸配電線路、1000千米的35千伏輸配電線路及9108千米的10千伏輸配電線路。

雖然四川水力資源豐富，但仍然會(huì)受到季節(jié)波動(dòng)影響，因此該公司國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)積極合作，做到電力“盈出虧入”，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，向第三方購(gòu)電所得一直是公司收益的主要來(lái)源，不過(guò)近年來(lái)這一占比有逐漸上升的趨勢(shì)，從2015年占比約77%增加到2018年期內(nèi)87%。

然而，向第三方購(gòu)電的成本要遠(yuǎn)高于自產(chǎn)電，也導(dǎo)致向第三方購(gòu)電所得毛利率不足自產(chǎn)電的三分之一，因此向第三方購(gòu)電占比上升，是否意味著自產(chǎn)電能力的下降?對(duì)毛利是否有影響?

招股書(shū)顯示，2017年該公司整體收益為18.53億元，同比增長(zhǎng)9.5%，毛利3.22億元，同比下滑1.8%，錄得1.61億的經(jīng)營(yíng)溢利，同比下滑12.5%。

實(shí)際上截止2017年底往續(xù)三年內(nèi)，毛利率在持續(xù)下降。不過(guò)2018年利率又有回升，是因?yàn)榈谌劫?gòu)電的毛利率提高了，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解是因?yàn)殇N售成本控制得當(dāng)。

雖然業(yè)績(jī)出現(xiàn)了波動(dòng)，但基于公司的領(lǐng)頭地位，較高的門(mén)檻兒，穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)以及良好的成本控制，并且電力工程建設(shè)服務(wù)方面仍有多個(gè)在建和待建項(xiàng)目，也為今后的收入和利潤(rùn)提供了保障。

多一點(diǎn)真誠(chéng)，就多給你一次機(jī)會(huì)

從業(yè)績(jī)面來(lái)看，四川能投也算是握得一手好牌，然而說(shuō)回本次遞表，多次遞表卻不解釋的行為不得不讓投資者產(chǎn)生疑問(wèn)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，上市申請(qǐng)表失效的直接原因是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)期導(dǎo)致申請(qǐng)表失效，而更深層次的原因可能是審核期過(guò)長(zhǎng)，或者公司本身在審核過(guò)程中“慫了”，導(dǎo)致上市申請(qǐng)“胎死腹中”。

現(xiàn)在回看四川能投前兩次申請(qǐng)的節(jié)點(diǎn)，2017年10月以及2018年5月，智通財(cái)經(jīng)APP對(duì)比了彼時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)正處于盈利下降或者無(wú)反彈跡象的節(jié)點(diǎn)，而且進(jìn)入2018年市場(chǎng)整體行情不佳，公司有沒(méi)有考慮到這種可能就自己延遲了上市?

實(shí)際上，該公司最早從2014年就有了上市的念頭，而在真正遞表后，說(shuō)好了最多半年，可半年過(guò)了又半年，也不知道是真的有難言之隱還是故技重施，已經(jīng)“三進(jìn)”了，難道還要“三出”?

不過(guò)最近各種利好政策出臺(tái)，市場(chǎng)升溫，也許這次真的能一錘定音。假如通過(guò)聆訊順利上市，筆者認(rèn)為還是值得期待的。