研報挖掘機 | 中國嬰幼兒奶粉市場現(xiàn)狀幾何？瑞銀建議：買入伊利，賣出雅士利國際

本文編譯自 UBS Evidence Lab: China Infant Formula 3Q18 update: Latest pricing and share trends

本期解讀人：小猴（知名互聯(lián)網(wǎng)券商研究員 沉迷周期不能自拔）

奶粉：國內(nèi)監(jiān)管正當時

有人戲言，中國消費群體的價值排序是兒童>女人>男人>狗，今天暫且不調(diào)侃“消費鏈”底部的排序，我們來看看號稱“鈔票碎紙機”的嬰幼兒，其奶粉消費情況。

瑞銀的數(shù)據(jù)實驗室（UBS Evidence Lab）照常更新了2018年3季度的中國嬰幼兒奶粉數(shù)據(jù)庫，在梳理最新數(shù)據(jù)之前，我們先跟著瑞銀的報告回顧下嬰幼兒奶粉的相關監(jiān)管政策變化。

監(jiān)管的觸手逐漸伸到了灰色地帶（代購）。

2014年，國內(nèi)首次對進口奶粉實施監(jiān)管，要求境外生產(chǎn)商通過認證才能獲得進入中國市場的資質。

2016年4月，跨境電商奶粉不在享受免征額度，必須征收11.9%的增值稅。

2016年6月，每個企業(yè)原則上不得超過3個配方系列9種產(chǎn)品配方。

……

2018年，包括微商在內(nèi)的所有的代購，都需要獲得相關的營業(yè)執(zhí)照。雖然對合規(guī)的內(nèi)地奶粉品牌比較有利，但對依賴于C2C的進口品牌可能會有一定的負面影響（比如達能，A2M）。

洋奶粉與本土奶粉的差距在縮小

接著我們再回到瑞銀最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國的嬰幼兒奶粉市場特征幾何？

（1）進口品牌市場份額依舊高企，但和國產(chǎn)品牌的價差正在下降。

在B2C的線上渠道中，進口奶粉占據(jù)了78%的市場份額，雖然較一年前有所下降，但還是遠遠高于本土品牌22%的市占率。

值得注意的是，進口品牌和本土品牌的價差在縮?。ㄟM口跌，本土漲），現(xiàn)在進口品牌大概比本土品牌貴10%左右。（2016年大概貴50%）

（2）市場格局變化不大，龍頭達能（28%）和雀巢（14%）的總份額達到42%。

（3）新產(chǎn)品價格更高/低價產(chǎn)品退出市場

下面左圖是同種奶粉的價格同比變化（即去年和今年同期均在市場上銷售的產(chǎn)品價格對比，不包括今年新增的產(chǎn)品和不再銷售的產(chǎn)品），右圖是所有產(chǎn)品的平均價格同比變化?？梢钥吹?，可比產(chǎn)品的價格同比持續(xù)下降，但是所有的產(chǎn)品平均價格同比連續(xù)兩個月上升，說明要么新產(chǎn)品正在以更高的市場份額推出，要么低價產(chǎn)品正在逐漸退出國內(nèi)市場，或兩者兼而有之。

總結一下，監(jiān)管層對奶粉的生產(chǎn)、跨境的奶粉買賣管理趨嚴，這必然是消費者喜聞樂見的，我們并不喜歡類似于“毒奶粉”的事件再次占據(jù)頭條。

瑞銀點股，一捧一殺

那么對投資者而言呢，在這樣的市場環(huán)境下，是否有值得關注的標的，瑞銀對于A股的伊利股份（600887.SZ）和港股的雅士利國際（1230.HK）給出了截然不同的評級。

（1）伊利股份（600887.SZ）：買入評級

在瑞銀看來，伊利渠道下沉布局三四線城市、提升品牌形象等舉措，都是推薦買入的有力理由。此外，伊利作為國內(nèi)液態(tài)奶龍頭，競爭優(yōu)勢突出。2018年3季度伊利線上的市場份額為1.6%，保持平穩(wěn)。

瑞銀給伊利股份的目標價是33.6元，相較于2018年10月30日21.37元的收盤價，還有57%的升值空間。

（2）雅士利國際（1230.HK）：賣出評級

瑞銀并不看好港股的雅士利國際，雅士利旗下的兩大品牌“雅士利”和“多美滋”產(chǎn)品價格不斷下滑（多美滋-20%、雅士利-4%）、線上渠道的市場份額也不斷走低。

瑞銀認為雅士利在短期內(nèi)并不能給大股東蒙牛帶來顯著的盈利貢獻，給的評級是“賣出”，目標價1.54港幣（10月30日收盤價1.29港幣）。

如果把視野往外看看，其實瑞銀更好看的是達能（多元化的跨國食品公司），雖然達能在中國的嬰幼兒奶粉銷售有所下降，但預計僅占集團7%的銷售份額，而且市場對此也早有預期。（完）