伊利蒙牛(02319)硝煙再起，關(guān)注焦點(diǎn)何在？

硝煙再起，為何是現(xiàn)在？

不同于市場(chǎng)普遍使用的總量邏輯，本篇報(bào)告從細(xì)分品類博弈角度出發(fā)、再回歸總量，試圖解答疑問(wèn)。

份額之爭(zhēng)，市占率變化怎么看？

通過(guò)行業(yè)增速和盈利能力兩個(gè)維度篩選出費(fèi)用投放的三大戰(zhàn)場(chǎng)：常溫酸奶、高端UHT奶和普通白奶，分三大戰(zhàn)場(chǎng)討論各品類市占率變化。再結(jié)合品類增長(zhǎng)中樞綜合判斷，短期兩家公司市占率差距將逐步擴(kuò)大，但市占率擴(kuò)大的速度將逐步放緩。

份額之爭(zhēng)，費(fèi)用投放力度怎么看？

蒙牛方面，在率先進(jìn)攻后切換戰(zhàn)略，追求有質(zhì)量增長(zhǎng)，希望通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等持續(xù)提升毛利率，規(guī)劃部分增量毛利潤(rùn)作為費(fèi)用再投入。判斷蒙牛促銷力度更大，主要因?yàn)楣拘柰ㄟ^(guò)更低價(jià)格的品類進(jìn)入下線城市/空白網(wǎng)點(diǎn)。綜合預(yù)判，短期兩公司的較高費(fèi)用投放將持續(xù)，但整體可控。

競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程有三個(gè)變數(shù)值得關(guān)注：

①新品類布局與成敗。②蒙牛管理效率提升速度。③雙龍頭戰(zhàn)略持續(xù)性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

需求下行風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略。

目前，伊利有動(dòng)力保持強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，更關(guān)注其收入增速/市占率搶奪情況；面對(duì)伊利發(fā)力，蒙牛有質(zhì)量增長(zhǎng)的戰(zhàn)略執(zhí)行并非易事，更關(guān)心其綜合能力提升帶來(lái)的整體發(fā)展均衡性。基于此，是否配置伊利/蒙?？粗氐氖牵喝橹破沸袠I(yè)好/壁壘高，龍頭具有抗通脹/高分紅能力，并具備成為食飲巨頭潛力。伊利已進(jìn)入長(zhǎng)期價(jià)值配置區(qū)間，維持2018-2020年EPS預(yù)測(cè)至1.08/1.24/1.44元，維持“買入”評(píng)級(jí)。蒙牛改善邏輯驗(yàn)證，但需持續(xù)跟蹤其品類/渠道變化，上調(diào)蒙牛2018-2020年EPS預(yù)測(cè)至0.80/0.98/1.18元（原0.78/0.96/1.16元），維持“買入”評(píng)級(jí)。