新股前瞻|光榮建筑：新加坡1800個(gè)樓宇建筑承包商里走出的“包工頭”

新加坡714.3平方公里的國(guó)土上有超過1800個(gè)樓宇建筑承包商，這意味著每一個(gè)承包商僅能“分得”不到0.4平方公里的土地。不過，在眾多的承包商當(dāng)中，依然有不甘于平庸者，正在謀求海外上市。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，10月29日，新加坡樓宇建筑工程的主承包商，光榮建筑控股有限公司（簡(jiǎn)稱“光榮建筑”）向港交所遞交招股說明書。

光榮建筑是一家擁有逾30年多種樓宇(包括機(jī)構(gòu)樓宇(如教育機(jī)構(gòu)、醫(yī)院及療養(yǎng)院)、商業(yè)樓宇(如辦公大樓及餐廳)以及工業(yè)及住宅樓宇)的樓宇建筑工程經(jīng)驗(yàn)的建筑工程承包商。于往績(jī)記錄期間，光榮建筑大部分樓宇建筑項(xiàng)目為公營(yíng)界別的教育機(jī)構(gòu)建筑項(xiàng)目。

據(jù)新加坡建設(shè)局建筑質(zhì)量評(píng)估系統(tǒng)CONQUAS的評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)，光榮建筑2017年按平均機(jī)構(gòu)CONQUAS得分計(jì)在新加坡機(jī)構(gòu)界別承包商中排名第三。

據(jù)悉，光榮建筑的業(yè)務(wù)模式是由公司作為主承包商將大部分工程分包予分包商，分包商提供服務(wù)，其中包括打椿、混凝土加固、鋼筋工程、水管裝置、電機(jī)工程，公司則負(fù)責(zé)地盤監(jiān)督、分包商管理及整體項(xiàng)目管理。

招股書顯示，分包費(fèi)用為光榮建筑最大的銷售組成部分，2016年、2017年及2018年6月30日止年度，公司分包費(fèi)用分別為3870萬(wàn)新加坡元（單位下同）、4480萬(wàn)元及2860萬(wàn)元，分別占公司總銷售成本約62.4%、64.6%及65.2%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，盡管光榮建筑的分包費(fèi)用占總銷售成本的比重，在截至2018年6月30日止年度達(dá)到近三年來(lái)最高水平，但由于公司總體上降低了銷售成本及期間費(fèi)用，公司的毛利率在期內(nèi)達(dá)到18.5%較上年同期增長(zhǎng)6.7個(gè)百分點(diǎn)，凈利率達(dá)到13.6%同比增長(zhǎng)8.1個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，公司的股本回報(bào)率及總資產(chǎn)回報(bào)率也有明顯提升，而資產(chǎn)負(fù)債率也大幅降低至8.7%，顯示公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較弱。

由此可見，光榮建筑過往的經(jīng)營(yíng)基本面較為平穩(wěn)，但公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力卻存在較大的不確定性。

根據(jù)公司招股書，益普索報(bào)告顯示，預(yù)期2018年至2022年新加坡建筑產(chǎn)出總值將由287億新加坡元回升至320億新加坡元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為2.8%。其中，預(yù)期2018年至2022年樓宇建筑工程產(chǎn)出總額復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.4%，預(yù)期加建及改動(dòng)工程產(chǎn)出總值復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.9%，從增速來(lái)看并沒有很強(qiáng)的吸引力。

與此同時(shí)，截至2018年9月，在新加坡714.3平方公里的國(guó)土上有超過1800個(gè)樓宇建筑承包商根據(jù)建設(shè)局所管理的一般樓宇承包商注冊(cè)制度CW01類別下進(jìn)行注冊(cè)，而包括光榮建筑在內(nèi)，新加坡有90個(gè)承包商在CW01工種一般建造項(xiàng)下獲得A1等級(jí)。

根據(jù)益普索報(bào)告，按2017年新加坡樓宇建筑工程行業(yè)的市場(chǎng)份額計(jì)算，新加坡前五大承包商的市場(chǎng)份額為12.9%，光榮建筑的份額為0.4%。按2017年新加坡加建及改動(dòng)工程行業(yè)的市場(chǎng)份額計(jì)算，新加坡前五大承包商的市場(chǎng)份額為17.9%，光榮建筑的份額為1.6%。

行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，令公司未來(lái)能否取得足夠的項(xiàng)目支撐其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在較大不確定性。

按照公司披露的過往記錄期間競(jìng)標(biāo)成功率。截至2016年6月30日止年度，公司遞交標(biāo)書的項(xiàng)目數(shù)量為21個(gè)，中標(biāo)率為19%，其后兩年中標(biāo)率分別為7.1%和21.1%。

綜合來(lái)看，未來(lái)光榮地產(chǎn)在新加坡穩(wěn)定發(fā)展的建筑市場(chǎng)中獲得穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)問題不大，但業(yè)務(wù)發(fā)展的想象空間實(shí)乃差強(qiáng)人意。