新股解讀 | 僅持兩張牌照，360金融（QFIN.US）上市也難彎道超車

奇虎360去年完成從美國(guó)私有化退市后，今年來正加緊旗下業(yè)務(wù)的上市進(jìn)程，首先經(jīng)過重組后，三六零借江南嘉捷的殼在A股火速上市，而沒有裝入A股公司的資產(chǎn)中，主營(yíng)PC、手機(jī)及系統(tǒng)監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)的魯大師已向港交所遞表，主營(yíng)金融業(yè)務(wù)的360金融也于近日向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交招股書。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，360金融計(jì)劃在紐交所掛牌上市，股票代碼為“QFIN”，擬募資2億美元，其承銷商為高盛和花旗銀行。

前段時(shí)間，畢馬威才剛剛發(fā)布《2018全球金融科技100強(qiáng)》榜單，螞蟻金服、京東金融引領(lǐng)全球金融科技行業(yè)發(fā)展，分別占據(jù)前兩名，百度金融和陸金所分別位列第四和第十，但360金融卻是早于這些巨頭，率先奔向IPO的一家。值得一提的是，從成立到?jīng)_擊上市，360金融只用了不到三年的時(shí)間，創(chuàng)下了金融科技行業(yè)的新紀(jì)錄。

收入猛增，但仍擺脫不了虧損

招股書顯示，360金融主打線上借貸服務(wù)，核心產(chǎn)品是“360借條”，今年9月還推出了360分期、360小微貸。其客戶群體主要是18至35歲之間的中國(guó)年輕優(yōu)質(zhì)借款人，此類用戶的年可支配收入范圍介于人民幣2.5萬元至人民幣5萬元之間，其平均貸款拖欠率約為2%。

360金融主要收入來源是撮合貸款服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)，大多數(shù)情況下，借款人直接向360金融的金融合作伙伴支付利息，360金融則向金融合作伙伴收取撮合費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)。其次，從2017年開始，該公司通過合并信托和福州小額信貸直接提供貸款業(yè)務(wù)，收取利息收入，即財(cái)報(bào)中所稱的融資收益。同時(shí)，360金融還通過把不符合金融合作伙伴風(fēng)險(xiǎn)偏好的借款申請(qǐng)人介紹給其他合作方，從中賺取轉(zhuǎn)介服務(wù)收入。

截至2018年9月30日，360金融累計(jì)貸款用戶640萬，累計(jì)貸款總額944億人民幣、貸款余額347億人民幣，用戶平均授信額度為9600人民幣，借款用戶平均還款期限為8.2個(gè)月。經(jīng)360金融撮合獲得的貸款M3+逾期率為0.6%，因欺詐而產(chǎn)生的M3+逾期率低至0.2%。

依托國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融巨大的市場(chǎng)需求，360金融雖然誕生于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管開始加強(qiáng)的時(shí)間點(diǎn)，但其收入依然取得迅猛增長(zhǎng)，2016年凈收益僅為6萬元人民幣，2017年激增至3.09億元，截止2018年6月30日的六個(gè)月，公司的凈營(yíng)收達(dá)到7.429億元，超過去年全年的兩倍多。今年上半年，該公司撮合貸款服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)、融資收入和轉(zhuǎn)介服務(wù)收入分別為4.527億元人民幣(單位下同)、1.56億元9320萬元。

但由于業(yè)務(wù)擴(kuò)展加快，公司尚未實(shí)現(xiàn)凈盈利，且凈虧損金額有所擴(kuò)大。今年上半年，該公司凈虧損同比擴(kuò)大7.5倍，達(dá)到5.72億元，創(chuàng)下新高。若扣除股權(quán)激勵(lì)，調(diào)整后凈虧損約為1.06億元。

不過值得一提的是，今年上半年，該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金開始轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入2.15億元，去年同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出2.74億元。

過度依賴360+缺乏牌照，想彎道超車很難

從成長(zhǎng)性看，360金融所處的消費(fèi)金融行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)階段，根據(jù)Oliver Wyman報(bào)告，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)個(gè)人消費(fèi)貸款總余額將達(dá)到23.2萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23%，其中在線消費(fèi)金融的未償余額復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到27%。

對(duì)于360金融而言，過去幾年，得益于新產(chǎn)品推出和用戶規(guī)模的迅猛增長(zhǎng)，公司收入呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，但凈虧損增加的速度遠(yuǎn)超過收入增加的速度，且這種情況暫時(shí)還未看到好轉(zhuǎn)的跡象。

以新產(chǎn)品360分期為例，這是360金融第一款完全針對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的金融產(chǎn)品，通過自主搭建分期電商平臺(tái)，綁定已有的金融科技業(yè)務(wù)，再加上蘇寧的物流體系，形成較為完整的消費(fèi)場(chǎng)景。在產(chǎn)品推出的前期，通過“燒錢”可以在短期內(nèi)吸引不少流量，但360缺乏電商基因，與微信、支付寶、京東相比并無絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，想要與三大巨頭長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)，更是困難重重。

此前有分析人士指出，移動(dòng)端投資理財(cái)市場(chǎng)的活躍用戶已經(jīng)趨于穩(wěn)定，沒有PC端或者大量線下人群向移動(dòng)端轉(zhuǎn)移的紅利了，后來者布局金融市場(chǎng)難度較大。

在獲客方面，360金融過于依賴360集團(tuán)，包括360分期電商平臺(tái)上的商品，也是主打360智能硬件。據(jù)了解，自成立以來至2018年9月30日，360金融有22.7%的借款用戶通過360集團(tuán)旗下產(chǎn)品的內(nèi)置應(yīng)用程序獲取，后者是公司最大的獲客渠道。

招股書風(fēng)險(xiǎn)提示顯示，公司高度依賴360集團(tuán)，從它那里獲得用戶流量和技術(shù)支持。如果360度集團(tuán)帶來的用戶流量或者其它服務(wù)受到限制，被削弱，或者效率降低、成本提升，或者說公司無法繼續(xù)獲得支持，或者360集團(tuán)品牌認(rèn)知度無法繼續(xù)讓公司獲益，公司的業(yè)務(wù)可能會(huì)遭受重挫。

此外，作為互聯(lián)網(wǎng)金融公司，牌照缺失一直是360金融的軟肋，該公司目前僅有網(wǎng)絡(luò)小貸和融資擔(dān)保兩塊牌照，像銀行、基金、證券等含金量較高的牌照仍然空白，支付牌照也尚未到手。為了擴(kuò)大金融版圖，有點(diǎn)“野心”的互金公司上市之后的第一件事可能是收購(gòu)具有相關(guān)牌照的公司，但從籌資計(jì)劃看，360金融似乎還沒有這個(gè)打算。

招股書顯示，根據(jù)目前的計(jì)劃，籌資凈額的40%將用于品牌促銷，以促進(jìn)長(zhǎng)期品牌建設(shè)和營(yíng)銷;30%將用于研發(fā)以及培養(yǎng)人才;其余30%將用于其他一般企業(yè)用途，如行政開支、潛在收購(gòu)及戰(zhàn)略投資。

陸金所在2017年實(shí)現(xiàn)首次盈利之前掙扎了6年時(shí)間，京東金融也在成立5周年之際才宣布開始盈利，對(duì)于360金融，要實(shí)現(xiàn)盈利可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間，更何況隨著消費(fèi)金融監(jiān)管逐步收緊，行業(yè)已步入“后藍(lán)海時(shí)代”。