張憶東：獵豹移動(dòng)(CMCM.US)依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流，積極探索新增長點(diǎn)

本文來自興證研究，本文作者為張憶東，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

獵豹移動(dòng)(CMCM.US)工具類業(yè)務(wù)國內(nèi)收入部分彌補(bǔ)海外收入下降，仍為公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。2015-17年公司工具類應(yīng)用收入分別為34.7/38.7/34.4億元人民幣，2017-18年谷歌和Facebook廣告政策變動(dòng)導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)收入有所下降。獵豹清理大師成為國內(nèi)優(yōu)化類工具第一名，月活人數(shù)近1億，國內(nèi)收入增速可觀。該業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較好，為公司發(fā)展提供可靠保障。

新游戲+老游戲新玩法搭建輕游戲矩陣，游戲業(yè)務(wù)增速可觀，有望成為未來支柱業(yè)務(wù)。2018年Q2由于游戲推廣時(shí)間暫時(shí)延后以及市場季節(jié)性變化，收入暫時(shí)停滯，但是隨著新游戲《磚塊消消消》的爆發(fā)，即將推出的其他新游戲，以及老游戲《鋼琴塊2》將推出的新內(nèi)容，三重利好作用下，公司下半年游戲收入可觀。預(yù)計(jì)2018年游戲收入將達(dá)到10億元人民幣，全年增長率為60%。游戲業(yè)務(wù)有望成為公司未來支柱業(yè)務(wù)。

人工智能時(shí)代，公司積極探索智能硬件方面新增長點(diǎn)。公司憑借旗下公司獵戶星空的語音交互平臺(tái)獵戶語音OS，以及自身對(duì)用戶需求的深刻理解打造兩款智能硬件：小豹AI智能音箱以及小豹翻譯棒，消費(fèi)者評(píng)價(jià)較好。公司現(xiàn)持有獵戶星空30%股權(quán)，可以在2年后購至52%，或成為公司未來重要業(yè)務(wù)分部。

投資建議：工具類應(yīng)用基于2018年9倍PE估值12.8億美元，手機(jī)游戲基于2018年12倍PE估值1.0億美元，直播(Live.me)基于一級(jí)市場估值1.0億美元，智能硬件基于5倍PS估值0.3億美元，合計(jì)15.1億美元，折價(jià)10%估值13.6億美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.50美元。首次覆蓋給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。