對(duì)沖基金之王來(lái)了！橋水首發(fā)私募產(chǎn)品，達(dá)里奧抄底A股？

10月22日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中基協(xié)）備案信息顯示，“對(duì)沖基金之王”橋水基金在完成私募管理人登記后，終于在國(guó)內(nèi)發(fā)行了首只私募基金產(chǎn)品——橋水全天候中國(guó)私募投資基金一號(hào)。據(jù)了解，該基金于10月9日成立，10月17日正式備案，管理人為橋水（中國(guó)）投資管理有限公司，托管人為招商證券。

目前，橋水基金約為全球350家機(jī)構(gòu)管理著超過(guò)1600億美元的資產(chǎn)，資產(chǎn)管理規(guī)模位列全球第一。此次橋水基金于國(guó)內(nèi)首發(fā)私募產(chǎn)品，意味著全球最大的對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)始啟航。

來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)

事實(shí)上，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧早就在為中國(guó)市場(chǎng)布局，并且其對(duì)政策的嗅覺(jué)也十分靈敏。2016年3月，橋水（中國(guó)）投資管理有限公司于上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立，法人代表正是達(dá)里奧。

有趣的是，3個(gè)月后，關(guān)于外資私募機(jī)構(gòu)登記為私募管理人的政策就開(kāi)始松動(dòng)。2016年6月，中基協(xié)發(fā)布《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（十）》，文中首次明確了外商獨(dú)資、合資私募證券基金及私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行私募證券基金管理人登記，且規(guī)定了登記的流程及應(yīng)當(dāng)遵循的條件。

來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)

上述備案問(wèn)題解答的發(fā)布，給外資私募機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)從事私募業(yè)務(wù)提供了指引。2017年1月3日，首家外資私募機(jī)構(gòu)富達(dá)利泰投資管理有限公司于中基協(xié)備案，拉開(kāi)了外資私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)的序幕。

截至，2018年10月22日，已有富達(dá)利泰、瑞銀資管、富敦等15家外資機(jī)構(gòu)，登記成為私募證券投資基金管理人。不過(guò)，橋水基金卻一直沒(méi)有在國(guó)內(nèi)備案。似乎，達(dá)里奧是在等待更好的時(shí)機(jī)。

2018年2月，達(dá)里奧為了推介他的新書(shū)《原則》開(kāi)啟了中國(guó)行。之前，只是國(guó)內(nèi)私募投資的圈子對(duì)達(dá)里奧比較熟悉，來(lái)華大肆推介新書(shū)《原則》后，該書(shū)立馬風(fēng)靡一時(shí)，金融從業(yè)者們幾乎人手一冊(cè)。而達(dá)里奧的地位，也瞬間上升到索羅斯、巴菲特一檔，被媒體描述為對(duì)沖基金業(yè)教父。

其實(shí)，《原則》早在2011年就已出版，所謂的新書(shū)，只是第一次在國(guó)內(nèi)發(fā)行?；蛟S，達(dá)里奧來(lái)華的真正目的，根本不是賣(mài)書(shū)，而是打造出其個(gè)人品牌，為橋水基金進(jìn)入中國(guó)鋪路。

2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布金融開(kāi)放政策，國(guó)內(nèi)金融業(yè)開(kāi)放水平向前邁進(jìn)了一大步。當(dāng)月，基金業(yè)協(xié)會(huì)正式允許基金從業(yè)人員資格英文考試，為外籍高級(jí)管理人員申請(qǐng)基金從業(yè)資格提供便利。此外，證監(jiān)會(huì)也表示將繼續(xù)推動(dòng)私募基金行業(yè)有序開(kāi)放，研究外資機(jī)構(gòu)管理的私募基金在銀行間市場(chǎng)開(kāi)戶(hù)，推動(dòng)解決外資私募證券基金管理人從事QFII投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)等問(wèn)題。

事實(shí)上，達(dá)里奧早就覬覦中國(guó)市場(chǎng)，遲遲沒(méi)有進(jìn)入或許就是為了等待中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放。近年來(lái)，歐美市場(chǎng)投資者越來(lái)越偏好ETF，而收費(fèi)高、業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平的對(duì)沖基金，則在歐美市場(chǎng)面臨退潮。在歐美投資者從對(duì)沖基金轉(zhuǎn)向ETF基金的趨勢(shì)下，中國(guó)市場(chǎng)便顯得尤為關(guān)鍵。

一般來(lái)說(shuō)，私募管理人在備案后，需要在6個(gè)月內(nèi)發(fā)行基金。橋水中國(guó)是6月29日備案，10月17日基金產(chǎn)品才開(kāi)始備案，時(shí)間間隔接近4個(gè)月。而上證指數(shù)10月18日跌破2500點(diǎn)，A股市場(chǎng)正處一片哀嚎之中。因此，也有人懷疑，橋水基金在等A股大幅下跌后，才開(kāi)始逐步減倉(cāng)，是抄底A股。

橋水基金是很多創(chuàng)新投資理念的開(kāi)創(chuàng)者，比如將阿爾法策略與貝塔策略分離。所謂的阿爾法策略，就是那些擅長(zhǎng)自下而上選擇個(gè)股的基金經(jīng)理所管理的基金，通過(guò)主動(dòng)擇股戰(zhàn)勝市場(chǎng)；而貝塔策略則依靠那些長(zhǎng)于自上而下的宏觀判斷，擅長(zhǎng)擇時(shí)進(jìn)入的基金經(jīng)理管理的基金。

據(jù)了解，橋水基金旗下?lián)碛卸喾N策略的對(duì)沖基金產(chǎn)品，主要包括絕對(duì)阿爾法（Pure Alpha）、全天候（All Weather）。這一次，在國(guó)內(nèi)首發(fā)的基金產(chǎn)品正是采用全天候策略。

所謂的全天候，就是無(wú)論在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下，該基金都可以收獲較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。即全天候?qū)_基金，是通過(guò)建立最優(yōu)的貝塔資產(chǎn)組合，來(lái)獲得更高的市場(chǎng)收益。

而全天候策略的核心理念之一是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，通過(guò)資產(chǎn)配置，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)用更高的杠桿，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)用低杠桿，使得投資組合里所有資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)都接近相同。

來(lái)源：雪球

此外，全天候策略通常配置不同種類(lèi)的資產(chǎn)，以便應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期。根據(jù)美林時(shí)鐘理論，經(jīng)濟(jì)周期有四個(gè)階段，每個(gè)階段表現(xiàn)最好的金融資產(chǎn)各部相同。橋水基金也曾給普通的個(gè)人投資者也提供了一個(gè)很簡(jiǎn)單，但也非常有效的全天候配置比例，即30%的股票、40%的長(zhǎng)期國(guó)債、15%的中期國(guó)債、7.5%的黃金和7.5%的商品。

然而，A股的全天候策略或許存在水土不服。A股市場(chǎng)有效性偏低，波動(dòng)性較強(qiáng)，開(kāi)放型市場(chǎng)特點(diǎn)不具備，銀行間市場(chǎng)杠桿率又存在諸多限制，其導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)評(píng)估可能存在困難。此外，人民幣資產(chǎn)跨經(jīng)濟(jì)體投資能力偏弱，國(guó)內(nèi)商品投資環(huán)境亦不成熟，其可能影響橋水全天候策略的有效性。

（編輯：文文）