英脫歐延期談判——美聯(lián)儲(chǔ)溫和收縮

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”，作者陶冬。

市場(chǎng)的觀望氣息依然濃厚，不過(guò)美中股市不約而同地出現(xiàn)了抄底盤入場(chǎng)，為肅殺的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)一絲暖意，反彈能夠持續(xù)多久則取決于基本面因素，取決于公司盈利前景、宏觀增長(zhǎng)環(huán)境和貨幣政策走向。上周第一個(gè)宏觀事件來(lái)自美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)九月例會(huì)的會(huì)議紀(jì)要，文件顯示公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員對(duì)通脹前景感到憂慮，愿意將利率逐步提升到中性水平，甚至略高，美國(guó)十年期國(guó)債利率反彈至3.2%。第二個(gè)宏觀事件是中國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.5%，內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力不足問(wèn)題尚未解決，但是政府高官出來(lái)強(qiáng)勢(shì)喊話，A股出現(xiàn)反彈。第三個(gè)宏觀事件是沙特阿拉伯殺害記者一案爆出細(xì)節(jié)，美國(guó)聲言制裁，沙特威脅反擊，原油價(jià)格所受影響不大。第四個(gè)宏觀事件是歐盟峰會(huì)拒絕了英國(guó)政府提出的脫歐方案，英鎊輾轉(zhuǎn)回落，一直周末傳出梅政府考慮接受布魯塞爾的愛(ài)爾蘭貿(mào)易邊界劃分方法，英鎊匯率出現(xiàn)反彈。筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)在之前的恐慌性拋售之后，仍在尋求方向，未來(lái)兩周的宏觀數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利、政策性言論對(duì)大市有較大的影響。

英國(guó)距離脫離歐盟只剩下五個(gè)多月的時(shí)間，其政府在于歐盟談判脫歐后關(guān)稅安排上卻依然舉步維艱。梅政府一方面面對(duì)歐盟懲罰叛徒的冷待，另一方面必須顧及國(guó)內(nèi)不同政治勢(shì)力的訴求，在提出的脫歐后貿(mào)易安排上兩邊不討好。這種艱難的政治處境下，英國(guó)政府提出的方案始終不得要領(lǐng)，歐洲首腦們?cè)谏现苈?tīng)取英國(guó)最新建議后甚至拒絕為此議題在11月再召開(kāi)峰會(huì)，英國(guó)的下一個(gè)提議起碼要等到十二月才有過(guò)關(guān)的機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在距離明年三月脫歐期限只剩下160天了。梅在歐洲峰會(huì)挫敗后示意愿意將里斯本50條款的談判時(shí)間延長(zhǎng)到2020年底，換言之，英國(guó)仍然留在歐盟共同市場(chǎng)內(nèi)，繼續(xù)繳納歐盟預(yù)算費(fèi)用，仍然享受歐盟內(nèi)關(guān)稅，但是在歐盟內(nèi)不再享有話語(yǔ)權(quán)、決策權(quán)。此舉給英國(guó)更多的時(shí)間來(lái)完成貿(mào)易談判，但是也冒著國(guó)內(nèi)脫歐派的反彈。筆者認(rèn)為英國(guó)在現(xiàn)有期限內(nèi)完成談判的機(jī)會(huì)不大，延長(zhǎng)期限可能是新的機(jī)會(huì)，對(duì)此歐洲也會(huì)積極響應(yīng)，畢竟硬脫歐受傷害的不僅是英國(guó)，同時(shí)也是與英國(guó)有關(guān)聯(lián)的所有歐洲企業(yè)，尤其是金融業(yè)。在此邏輯下，筆者認(rèn)為英鎊短期見(jiàn)底。不過(guò)英國(guó)真正走出生天，需要的不是更長(zhǎng)的談判路途，而是抵達(dá)談判終點(diǎn)。

聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的會(huì)議紀(jì)要證實(shí)了貨幣政策決策者對(duì)宏觀環(huán)境的審慎態(tài)度，其利率政策應(yīng)該用modestly restrictive（溫和收縮）來(lái)形容。這種態(tài)度其實(shí)聯(lián)儲(chǔ)并非第一次表達(dá)，只是市場(chǎng)一直不太相信，利率期貨市場(chǎng)的價(jià)格與前瞻性指引中的點(diǎn)陣圖相距頗遠(yuǎn)便是一個(gè)例證。市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)意見(jiàn)不一致很常見(jiàn)，很多時(shí)候最終證明市場(chǎng)是對(duì)的。這次聯(lián)儲(chǔ)暗示會(huì)將利率逐步提高到中性水平甚至略高，有其道理。工資上漲在加速，這個(gè)對(duì)服務(wù)業(yè)通脹影響巨大；石油價(jià)格在高位徘徊，汽油漲價(jià)會(huì)帶來(lái)一連串的后果。美國(guó)的核心通脹已經(jīng)達(dá)到政策目標(biāo)，聯(lián)儲(chǔ)或可以無(wú)視一兩個(gè)月的物價(jià)“超支”，但是回旋空間十分有限。此時(shí)作為美國(guó)物價(jià)水平守護(hù)神的聯(lián)儲(chǔ)必須做事，而且言語(yǔ)上做足功夫也有其政治需要。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠維持3%左右的增長(zhǎng)，明年每季度加息一次是完全可能的。

本周市場(chǎng)焦點(diǎn)是美國(guó)第三季度GDP和核心PCE。預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)高位回落，仍可達(dá)到3.4%的速度，看點(diǎn)是企業(yè)投資會(huì)不會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易糾紛而放緩。聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后大家對(duì)PCE通脹更加敏感。歐洲央行的例會(huì)不會(huì)有政策舉動(dòng)，加拿大央行則可能加息25點(diǎn)。沙特下周召開(kāi)Future Investment Initiative，這個(gè)被宣傳為沙漠上的達(dá)沃斯論壇因?yàn)橛浾咧\殺案而遭到其他國(guó)家政府官員、企業(yè)領(lǐng)袖的抵制。