YY一跌再跌，歡聚時(shí)代（YY.US）不歡樂

“真想抄底!”，這肯定是那些時(shí)刻盯著歡聚時(shí)代(YY.US)股價(jià)變化投資者的心聲。

畢竟，早在在今年1月份時(shí)，歡聚時(shí)代的股價(jià)可謂“人擋殺人、佛擋殺佛”猛漲至最高的142.97美元?？珊?，基于外圍市場(chǎng)的不利，股價(jià)幾乎腰斬，于74美元附近橫盤一月之久。而正因回調(diào)明顯與“時(shí)間差”，抄底言論不絕于耳。

但與抄底呼聲相對(duì)，10月17日，摩根士丹利卻下調(diào)了公司目標(biāo)價(jià)，歡聚時(shí)代股價(jià)再次暴跌超12%至60.54元每股，創(chuàng)下52周新低。

圖：來源于富途證券

盡管創(chuàng)下52周的新低，可“抄底大軍”仍未嚇退，最終一刻還是沒能按住自己的右手，敲下“下單鍵”。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，10月18日，歡聚時(shí)代股價(jià)盤中漲超4%。只不過，天不遂人愿，在市場(chǎng)震蕩后微跌收盤，次日，該股再跌超2%。

不知這些堅(jiān)定“看多”歡聚時(shí)代的韭菜夢(mèng)是否處于后悔抄底?

市盈率低的可怕

估值吸引或許是“抄底大軍”最后的“信仰”支撐了，截至10月19日收盤，歡聚時(shí)代市值為37.41億美元，靜態(tài)市盈率9.3倍。那么，歡聚時(shí)代是否被低估?

目前該公司的資產(chǎn)版圖已十分清晰，主要包括核心業(yè)務(wù)YY直播、虎牙直播股權(quán)、Bigo直播股權(quán)、及公司賬上的資金。由于虎牙直播業(yè)績(jī)按持股比例納入歡聚時(shí)代報(bào)表，所以采用SOTP估值法測(cè)算會(huì)更容易些。

歡聚時(shí)代持有虎牙直播44.5%的股權(quán)，截至目前，虎牙直播市值為44.77億美元。保守測(cè)算，若以虎牙直播發(fā)行價(jià)計(jì)算，市值約31.62億美元(較目前市值折價(jià)近30%)，則歡聚時(shí)代所持股份的價(jià)值約為14億美元。

Bigo是一個(gè)面向東南亞的社交直播平臺(tái)，歡聚時(shí)代投了其天使輪和D輪，今年6月的最新一輪投資后，Bigo估值10億美元，而歡聚時(shí)代持有其36%股份，所持股份價(jià)值為3.6億美元。

而據(jù)歡聚時(shí)代披露的第二季度財(cái)報(bào)顯示，公司的凈現(xiàn)金約為10億美元。若以目前的歡聚時(shí)代的市值計(jì)算，市場(chǎng)給YY直播的估值便呼之欲出，為14.28億美元。截止2018年6月30日止的四個(gè)季度，YY直播的凈利潤(rùn)約3億美元，核心直播業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的市盈率(TTM)為4.76倍。

4.76倍的市盈率(TTM)，市場(chǎng)給予的這個(gè)估值是否合適?

事實(shí)上，直播分為三種，泛娛樂直播、游戲直播及其他。YY直播是泛娛樂直播的典范，能與YY直播對(duì)標(biāo)的是美股的陌陌(MOMO.US)、港股的映客(03700)，因?yàn)槿叨紝儆诜簥蕵分辈サ姆懂牐鴼g聚時(shí)代持股的虎牙直播則定位為游戲直播。

截至2018年6月30日止的四個(gè)季度，陌陌的市盈率(TTM)為14.68倍，映客的市盈率(TTM)為4.5倍?？梢钥吹剑瑸榉簥蕵分辈?，陌陌的市盈率明顯要高于YY直播和映客，而后兩者的市盈率則“不相上下”。

造成如此差距的原因，則是各平臺(tái)之間凈利潤(rùn)增速的不同。以2018年上半年業(yè)績(jī)?yōu)槔澳皟衾麧?rùn)(非GAAP)為2.82億美元，較2017年同期增長(zhǎng)約70.9%。YY直播(已剔除虎牙直播業(yè)績(jī)并表數(shù)據(jù))凈利潤(rùn)(非GAAP)約15億人民幣，較2017年同期增長(zhǎng)約28.7%。映客經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4.09億元人民幣，同比增長(zhǎng)約21.7%。

映客雖在港股上市，但其對(duì)標(biāo)的也就陌陌及歡聚時(shí)代的YY直播，比較明顯的是，在YY直播凈利潤(rùn)增速與映客相差不大時(shí)，二者的市盈率也較為相近。

若以陌陌、映客目前的市值及YY直播目前的估值14.28億美元計(jì)算，假設(shè)各自下半年凈利潤(rùn)增速保持與上年一致，則陌陌2018年的動(dòng)態(tài)市盈率約為11倍，YY直播約為3倍，映客為4.7倍?？紤]各自凈利潤(rùn)增速后，動(dòng)態(tài)市盈率仍有較大差距，由此可見，YY直播、映客與陌陌相比，價(jià)值低估的情況或許存在。

模式仍存“疑難雜癥”

縱然存在被低估，但從另一方面講，在同樣動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，更低的估值也就代表著市場(chǎng)的擔(dān)心，歡聚時(shí)代的YY直播面臨的問題也不少。

在模式上，YY直播與陌陌便有所差別。歡聚時(shí)代的YY直播，頭部主播及土豪打賞是其核心所在，從公會(huì)的存在便能看出YY直播對(duì)于頭部主播的依賴。公會(huì)的成立，是為了更好的服務(wù)主播，而刷禮物是主播變現(xiàn)最主要的方式，為了打造刷禮物的場(chǎng)景，公會(huì)將為主播設(shè)計(jì)一系列直播內(nèi)容及帶頭打賞營(yíng)造氛圍。生態(tài)體現(xiàn)中更多的精力花費(fèi)在了頭部主播身上，頭部主播集權(quán)效應(yīng)明顯，10%的土豪打賞便撐起了YY直播90%以上的利潤(rùn)。

而陌陌與YY直播相比，算是另一個(gè)極端。陌陌由陌生人社交起家，自帶社交屬性，陌陌直播是基于LBS和社交關(guān)系的主播機(jī)制，通過直播方式，實(shí)現(xiàn)了陌生人社交的延續(xù)，盤活了原有社交資源。與依賴土豪打賞頭部主播的YY直播不同，陌陌直播的腰部用戶量及收入能占到50%的比例，生態(tài)更加平衡。

除了模式上的差別之外，或許市場(chǎng)對(duì)YY直播二季報(bào)中所透露出來的問題仍心存疑慮。由于世界杯的影響，歡聚時(shí)代在2季度中下調(diào)了關(guān)于3季度的收入指引，即收入同比增長(zhǎng)25.8%-30%至38.9-40.2億元，中位值低于市場(chǎng)預(yù)期。

而據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，在世界杯期間，YY直播的月獨(dú)立設(shè)備從6月的2205萬臺(tái)下降至7月份的2127萬臺(tái)，環(huán)比下滑3.5%，確實(shí)受到世界杯的“波及”，重點(diǎn)是，該影響是否會(huì)超出公司預(yù)期?

與此同時(shí)，在二季度中，歡聚時(shí)代的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率由一季度的8.2%下滑至8%，轉(zhuǎn)化率下降。雖然0.2個(gè)百分點(diǎn)顯得不起眼，但對(duì)于10%土豪主播撐起90%利潤(rùn)的YY直播來說，轉(zhuǎn)化率的下降，將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接影響。若付費(fèi)轉(zhuǎn)化率再次下滑，股價(jià)再砸一波也很正常。

除此之外，在二季度中，YY直播雖然依靠頭部主播“摩登兄弟”在抖音上收獲大批粉絲，實(shí)現(xiàn)了YY上粉絲量的雙倍增長(zhǎng)及收入的10倍增長(zhǎng)，證實(shí)了頭部主播對(duì)外輸出的可行性。但該模式仍偏向于PUG模式，爆款的打造能否延續(xù)?此模式的持續(xù)性仍有待觀察。且抖音等第三方平臺(tái)也將推出直播，加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

從上述的分析來看，YY直播存在價(jià)值低估可能，在此基礎(chǔ)上，歡聚時(shí)代的股價(jià)有上行空間，但YY直播的問題也讓市場(chǎng)有所疑慮，急需三季報(bào)確定業(yè)務(wù)發(fā)展情況。在目前動(dòng)蕩的行情之下，股價(jià)如何走，只能等待市場(chǎng)檢驗(yàn)了。