光大石油化工：100美元/桶對全球石油消費意味著什么？

本文轉(zhuǎn)自微信公號“化海鋒云”，作者：裘孝鋒、吳裕

100美元/桶對全球石油消費意味著什么？

——基于對全球15大主要石油消費國的歷史比較分析

美國退出伊核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟危機原油致使供給預(yù)期收縮，全球原油剩余產(chǎn)能將降至歷史低位，全球?qū)⑦M入高油價時代。市場一直擔(dān)心全球的需求問題，能否承受高油價？我們選取了全球15大主要石油消費國作為研究對象。2017年全球前15大石油消費國（美國、中國、印度、日本、沙特、俄羅斯、巴西、韓國、德國、加拿大、墨西哥、伊朗、印尼、法國、英國）總計消耗247億桶石油，全球占比高達(dá)69%，具有指導(dǎo)意義。我們的研究表明和歷史情況相比，全球石油消費在未來高油價的沖擊下受到的影響更小。

油價承受能力的兩個指標(biāo)

選取以各國本幣計算的原油價格以及各國石油消費金額占GDP的比重兩個指標(biāo)，來分析高油價對各國經(jīng)濟的影響，且我們認(rèn)為后者擁有更高的參考意義。

本幣名義油價角度

我們將各國以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算的歷史實際油價與假設(shè)值與之對比，進而分析各國實際對高油價的經(jīng)濟承載能力和對全球石油消費的影響。除美國和沙特之外，油價上漲對各石油消費大國均有一定程度的沖擊，其中，俄羅斯、墨西哥、巴西的承載能力最弱；中國、韓國、印度、日本的承載能力相對較強；其他國家介于兩者之間。

近期，實際油價低于08年7月最高月度均價的國家在15國的石油總消費量中占比約85%，且油價升高的國家以石油出口國為主，故當(dāng)前油價位置對全球石油消費量的沖擊相對比較弱；未來油價上升到100美元/桶時，15國中實際油價低于歷史最高油價的國家石油消費比重仍有73%，且油價升高的國家基本屬于石油出口國和平衡國，擁有很強的石油消費能力。即屆時全球石油消費量雖將受到一定程度的負(fù)面沖擊，但仍在可接受范圍內(nèi)。

石油消費支出占GDP的比重角度

衡量高油價對需求的沖擊，一個更全面的指標(biāo)是石油消費支出占GDP的比例。我們發(fā)現(xiàn)，中國、印度、美國、伊朗等石油消費大國石油消費金額/GDP比重始終降低，其經(jīng)濟對高油價的承載能力較大；而俄羅斯、沙特、巴西等國比重升高明顯，在高油價時代下經(jīng)濟收益明顯。

升高比較明顯的是俄羅斯、沙特和巴西。但是這些國家有個特點，就是油價越高，GDP越高（我們沒有對GDP進行相應(yīng)的修正）?？紤]這個因素以后我們發(fā)現(xiàn)，與2012年111.67美元/桶的最高油價時相比，石油消費金額占GDP的比重降低的國家在15個石油消費國中的比重約為80%；而與2014年98.95美元/桶時相比，石油消費金額占GDP的比重降低的國家在15個石油消費國中的比重約為67%。此外，15國中石油消費金額占GDP比重較高的國家主要以石油出口國和石油平衡國為主，石油消費能力強勁。

◆風(fēng)險分析：石油消費大國GDP增長停滯；石油消費大國通脹加劇。

正文

石油是一種寶貴資源，任何一個現(xiàn)代經(jīng)濟體都離不開石油。然而，石油資源的空間分布卻不是很均勻：有的國家石油資源非常豐富，可謂“富得流油”，而有的國家國土之下并沒有發(fā)現(xiàn)石油。大體上，石油資源主要分布在亞歐大陸北部、中東地區(qū)、北周北部、北美洲以及南美洲東部5個地區(qū)。

儲藏的地域分布直接決定了石油生產(chǎn)和石油供給在空間上的分布以及石油跨國貿(mào)易的格局——少數(shù)國家提供了全球經(jīng)濟運行所需的大部分石油，其他國家依靠進口獲取石油。2017年，整個中東地區(qū)石油產(chǎn)量最高，為3160萬桶/天，全球占比34%的石油；全球前15大石油生產(chǎn)國出產(chǎn)了全球80%的石油。

一個國家石油消費量的多少不僅取決于其經(jīng)濟規(guī)模的大小，還取決于其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)以及能源使用效率等多方面因素?？傮w來講，經(jīng)濟規(guī)模較大的國家，如美國、中國、日本等，其石油消費量也比較大；而沙特阿拉伯、伊朗、俄羅斯等國家由于石油資源豐富，能源結(jié)構(gòu)中石油占比較大，故盡管他們的國家經(jīng)濟總量有限，但也是石油消費大國。2017年，全球前15大石油消費國總計消耗247億桶石油，全球占比高達(dá)69%。其中，美國和中國為全球最主要的兩大石油消費國，分別占比20.25%和13.04%。

我們將這15個石油消費國根據(jù)石油進出口情況分為以下三類：俄羅斯、沙特、伊朗和加拿大這4個國家為石油凈出口國家；墨西哥、巴西、美國和英國這4個國家為石油進出口基本平衡國家；中國、印度、日本、韓國等其他國家為石油凈進口國家。

可以看到，15個石油消費國中的石油消費主要集中在石油進口國和石油平衡國中，兩者總共消耗了83%的石油資源，而石油出口國的消費量比重較少，僅有17%左右。

由于石油主要以美元計價，大部分石油消費國的石油貿(mào)易以美元結(jié)算，而具體到各個國家的經(jīng)濟發(fā)展、居民消費則是以各國的當(dāng)?shù)刎泿艁斫Y(jié)算。此外，由于各個國家經(jīng)濟發(fā)展情況不同，其匯率和通脹的變動也不僅相同。故我們在此將考察各國以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算的實際油價的歷史變動情況，并將我們計算得出的假設(shè)值與之對比，進而分析各國實際對高油價的經(jīng)濟承載能力。

由于最近一輪的油價波動周期為2010-2015年，2014年的原油年均價格為98.95美元/桶，與我們設(shè)定的100美元/桶的年均價格最為接近。故我們將計算得出的15大石油消費國的實際油價與2014年的數(shù)值進行對比，并選取假定油價與2014年油價的比值為基準(zhǔn)數(shù)值，若假定/2014在基準(zhǔn)線上方，則假定值的實際油價大于其在2014年的油價；反之則小于其在2014年的油價。

首先，我們通過歷史原油年均價（美元結(jié)算）以及各國對美元的歷史匯率計算出前15大石油消費國原油實際歷史價格（當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算）。然后，我們給定未來原油年均價格為100美元/桶，各國對美元匯率參照2017年的匯率值，可以計算得出在100美元/桶的假定值下，各國按當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算的實際原油價格。

我們將2014年各國的實際油價與我們計算得到的假定值進行比較，從而判斷在未來高油價對各國實際消費能力的影響情況。

可以看到，除沙特之外，其他13大石油消費國的當(dāng)?shù)刎泿畔鄬τ诿涝胁煌潭鹊馁H值，其中俄羅斯、墨西哥、巴西貶值程度最為嚴(yán)重，均超過30%，即這些國家對未來高油價的承載能力較弱；中國、韓國、印度、日本貨幣貶值程度低于10%，即他們對高油價的承載能力相對強一些；美國和沙特貨幣穩(wěn)定，國家承載能力最強。

除了將我們給予的假定值與上一輪周期中的最接近油價相比較之外，我們還將其與自2004年以來兩輪油價大周期中的油價最高值相比較，希望進一步判斷匯率對各國實際油價的影響，進而判斷各國對未來高油價的經(jīng)濟承載能力，以及對全球石油消費的影響。

首先，我們參考?xì)v史原油月均價（美元結(jié)算）找到自2004年以來的歷史月度平均最高油價（2008年7月，136.75美元/桶）以及當(dāng)時各國對美元的匯率計算出前15大石油消費國原油實際最高價格（當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算）；然后，我們再用同樣方式計算出2018年9月各國實際油價（當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算）；最后，我們給定未來原油年均價格為100美元/桶，各國對美元匯率參照2018年9月的匯率值，可以計算得出在100美元/桶的假定值下，各國按當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算的實際原油價格。

然后，我們將各國的近期油價（2018年9月，79美元/桶）和假定油價（100美元/桶）分別與2008年7月的各國實際油價進行相處，從而用得到的比值判斷在現(xiàn)有及假定時間點上各國油價相對于歷史最高油價的漲跌情況。

最后，我們將這些國家根據(jù)其實際油價的升高和降低分為“油價升高國”和“油價降低國”兩類，并以此測算出在2018年9月以及假定值兩個時間點上這些油價升高、降低國家的石油消費量在全球石油消費中的占比，進而分析油價升高對全球石油消費情況的影響。

由分析可以得出，在2018年9月，全球前15大石油消費國中的伊朗、俄羅斯、巴西、墨西哥這4個國家的實際油價超過了2008年7月的實際油價，其他國家則低于之前的最高油價。這4個國家在這些國家中的石油消費量總占比約15%，遠(yuǎn)低于15國中其他國家約85%的石油消費比重。而且，實際油價升高的幾個國家均屬于石油出口國和石油平衡國，石油消費能力很強。故我們認(rèn)為當(dāng)前油價位置對全球石油消費量的沖擊相對比較弱。

在未來油價上升到100美元/桶時，全球前15大石油消費國中將新增印度、印尼和英國這3個實際油價上漲的國家，屆時這7個國家在15國石油總消費量中的比重將增長至26%左右，其他國家石油消費比重雖將降低，但仍有73%。同時，實際油價升高的這幾個國家中，除印度和印尼之外，其他國家仍屬于石油出口國和石油平衡國，石油在其能源消費中比重很高。故我們認(rèn)為在100美元/桶的油價下，全球石油消費量將受到一定程度的負(fù)面沖擊，但仍在可接受范圍內(nèi)。

石油消費金額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重一定程度上可以反映一個國家石油消費的強度和水平，同時還能夠反映一個國家的能源結(jié)構(gòu)和石油使用效率。一些石油生產(chǎn)國，特別是石油出口國的石油消費金額占國家GDP比重較大，主要原因是其能源結(jié)構(gòu)更加偏重于石油，且經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為單一，大部分為發(fā)展中國家，GDP較低；而部分發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家，由于其經(jīng)濟規(guī)模比較大，雖然屬于石油消費大國，但由于其國內(nèi)生產(chǎn)總值也較高，故其石油消費金額占GDP比重反而較小。

從歷史上看，油價的漲跌將直接影響國家的石油消費金額占GDP的比重，且一般為正相關(guān)性。只是各個國家由于其石油消費量以及GDP的不同，會有些微區(qū)別。對于美國、日本等發(fā)達(dá)國家來說，由于其石油消費量和GDP增速均較為穩(wěn)定，故其石油消費金額/GDP和油價波動的相關(guān)度很高；而對于中國、巴西等發(fā)展中國家來說，由于其石油消費量和GDP增速較快，石油價格的波動對其比重的影響相對于發(fā)達(dá)國家來說就小一些；而對于諸如沙特、俄羅斯等石油出口國，由于其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，GDP大量來源于石油出口，故其比重受油價波動的影響就更小，相關(guān)程度也更低。

2018年10月2日，布倫特油價突破85美元/桶，創(chuàng)下自2014年下半年以來新高。由于美國退出伊核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟危機將導(dǎo)致伊朗和委內(nèi)瑞拉石油出口量的大幅下滑，全球原油剩余產(chǎn)能將降至歷史低位，原油供給預(yù)期收縮，從而使全球進入中高油價時代。在此基礎(chǔ)上，我們將對未來原油價格進行假設(shè)，并以此來分析全球15大石油消費國的消費金額和GDP的比重情況。

我們假定未來原油年均價格將上漲至100美元/桶，參照全球前15個石油消費國2017年的石油消費量和GDP，可以算出這些國家石油消費額占其GDP的比重，并將其結(jié)果與上一輪油價周期（2010-2015年）進行比較。

假定值vs 2012年

由于在上一輪油價波動周期中，原油年均價格在2012年達(dá)到最高值111.67美元/桶，故我們將計算得出的15大石油消費國的石油消費額占GDP比例與2012年的數(shù)值進行對比，并選取假定油價與2012年油價的比值為油價變動數(shù)值，設(shè)定1.0為基準(zhǔn)線。若假定/2014在基準(zhǔn)線上方，則石油消費國在假定值下的石油消費金額/GDP的比重大于其在2012年油價最高值時的比重；反之則小于最高值時的比重。我們將兩者進行比較，從而判斷油價上升對各國經(jīng)濟發(fā)展的影響大小。

然后，我們將這些國家依據(jù)比重的升高和降低分為“比重升高國”和“比重降低國”兩類，并根據(jù)其在2017年的石油消費量計算出兩類國家的全球石油消費量總占比情況。

由上圖可知，俄羅斯、巴西、沙特和加拿大這4國比值處于基準(zhǔn)線以上，即其石油消費額/GDP比重大于其在2012年油價峰值時的比重，為“占比升高國”，其經(jīng)濟發(fā)展在油價上漲的過程中收益較為明顯；其他11個國家比值則低于基準(zhǔn)線，其比重小于2012年時的比重，為“占比降低國”，故油價上漲對這些國家的經(jīng)濟發(fā)展貢獻較小。然而，高油價對石油消費國經(jīng)濟發(fā)展影響較小的這11個國家消耗了全球約81%的石油消費總量，約為影響較大的4個國家石油消費總額的4.4倍，即使不考慮處于油價變動線和基準(zhǔn)線之間的英國、日本兩國，占比降低國仍擁有73%的石油消費總量（英國石油消費全球占比2.36%，日本5.88%）。此外，影響較大的這4個國家主要為石油出口國，其石油消費能力很強。故我們認(rèn)為相較于2012年的高油價時代，未來全球經(jīng)濟在100美元/桶的油價下受到的沖擊將比較小，承載能力將會較強。

假定值vs 2014年

由于最近一輪的油價波動周期為2010-2015年，2014年的原油年均價格為98.95美元/桶，與我們設(shè)定的100美元/桶的年均價格最為接近。故我們將計算得出的15大石油消費國的石油消費額占GDP比例與2014年的數(shù)值進行對比，設(shè)定比值1.0為基準(zhǔn)線。然后用與上述相同的方式來將這15個國家分為“占比升高國”和“占比降低國”兩類，再計算出兩類國家的全球石油消費量總占比情況。

由上圖可知，中國、印度、美國、日本、伊朗、印尼這六國比值均處于基準(zhǔn)線以下，即其消費額/GDP比重小于其在2014年的比重，故油價上漲對這些國家的經(jīng)濟發(fā)展貢獻較??；其他國家比值則高于基準(zhǔn)線，比重變動大于2014年的變動，其經(jīng)濟發(fā)展在油價上漲的過程中收益較為明顯。然而，高油價對石油消費國經(jīng)濟發(fā)展影響較大的這9個國家僅消耗了這些國家石油總消費量的1/3左右，約為影響較小的6個國家石油消費總額的一半，且這些國家主要以石油出口國和石油平衡國為主，石油消費能力強勁。故我們認(rèn)為未來在100美元/桶的高油價沖擊下，全球經(jīng)濟依然有較強的承載能力。

石油消費大國GDP增長停滯風(fēng)險

全球石油消費能力和各石油消費國GDP增速息息相關(guān)。倘若石油消費大國經(jīng)濟增速放緩，甚至GDP增長停滯，則會很大程度上降低其石油消費量，進而影響全球石油的需求。

石油消費大國通脹加劇

由于各石油消費國均以本國貨幣計價，如果各石油消費大國通貨膨脹加劇，則會直接導(dǎo)致以各國本幣結(jié)算的實際石油價格上升。而石油消費成本的增加會直接提升各國其他一次能源（煤、天然氣等）的競爭優(yōu)勢，進而降低各國石油消費量。